2022年Q3基金仓位解析（二）：微观视角看基金的共识与分歧

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月28日 微观视角看基金的共识与分歧——2022年Q3基金仓位解析（二） 前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。 2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，为市场提供更为完备的仓位跟踪与解读。 1、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大。1）百亿规模基金增持意愿主要集中在电力设备，减持意愿更多集中于电子，调仓分歧主要集中于白酒、半导体和汽车零部件；2）规模介于 50-100亿的基金普遍增持军工与地产，减持意愿集中于非银、电力设备和建材，调仓分歧更多集中于光伏设备、炼化贸易和白酒；3）规模不足50亿的基金普遍增持机械、军工与地产，而对新能源、有色、非银和建材减持意愿较强，调仓分歧主要 集中于新能源与消费板块。个股层面：增减持共识度增强，白酒调仓意愿有所低估。 阳光电源、贵州茅台和保利地产净增持意愿居前，而�粮液、药明康德和东方财富净减持意愿较强；相较总量视角，基金三季度对贵州茅台的增持与对�粮液的减持实则更为普遍。 2、基金三季度调仓：总量视角VS微观视角。医药减持意愿有所高估，且机械增持意愿有所低估。综合总量视角与微观视角看，季度基金调仓行为频次与总量视角的增减持信号较为接近，均增持军工、地产和交运，并减持电力设备。主要差异集 中医药和机械：其一，医药整体仓位回落居前，但整体净减仓频次明显偏低，大量50亿以下规模基金实际减持意愿相对有限，即总量视角对医药的减持意愿可能存在一定高估；其二，机械净加仓频次居首，而机械的总量仓位变化仅大致居中，总量视角对机械的增持意愿可能也存在一定低估。 3、三季度内外资的共识与分歧：行业层面，交运与汽车增持共识居多，建材减持共识居多，而内外资分歧在三季度明显增多。三季度窗口内，内外资一致性增持交运、 汽车、煤炭等行业，同时共同减持建材、轻工等行业。相较二季度，三季度内外资分歧明显增多，其中银行、地产、家电、计算机遭外资减持，但获得内资增持，而医药、电力设备、食品饮料、传媒、基础化工等行业获外资增持，但遭内资减持。个股层面，外资增减持分歧明显，新能源是主要分歧点。主动增减持视角下，三季度内外资的个股调仓分歧明显加大，一则前十大增、减持标的同向无一重叠；二则增减持反向还存在明显矛盾，其中恩捷股份、华友钴业、宁德时代和贵州茅台获外资增持居多，但基金则减持居多，阳光电源获基金增持显著，但遭外资减持居前。 风险提示：1、样本统计具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：三季度基金调仓有何看点？—— 2022Q3基金仓位解析》2022-10-27 2、《投资策略：情绪修复在途，医药热度拉升——交易情绪跟踪第164期》2022-10-26 3、《投资策略：外资罕见撤离，反映哪些信号？》 2022-10-25 4、《投资策略：回购对股价的意义——长期支撑与短期提振》2022-10-24 5、《投资策略：稳进者快——策略周报（20221023）》 2022-10-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？3 1.1行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大3 1.2个股层面：增减持共识度增强，白酒调仓意愿有所低估5 二、基金三季度调仓：总量视角VS微观视角6 风险提示8 图表目录 图表1：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:100亿以上)3 图表2：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:100亿以上)3 图表3：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50-100亿)4 图表4：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50-100亿)4 图表5：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50亿以下)4 图表6：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50亿以下)4 图表7：不同规模主动偏股型基金行业净调仓频次合计对比5 图表8：各层次规模基金调仓频次统计对比：前十大净加仓频次VS前十大净减仓频次6 图表9：2022Q3主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比6 图表10：2022Q3主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比(百亿以上)6 图表11：2022Q3主动偏股基金仓位调整与调仓频次对比(50-100亿)7 图表12：2022Q3主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比(不足50亿)7 前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此 监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，为市场提供更为完备的仓位跟踪与解读。 一、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？ 观测指标定义：站在某个给定的基金产品视角看，该基金主要的持仓变化共有四类情形：1）获基金持续重仓且位次环比提升（记为环比加仓）、2）获基金持续重仓但位次环比回落（记为环比减仓）、3）新进入该基金前十大重仓、4）被挤出该基金前十大重仓。 由于环比加仓或新进入前十大重仓均表征基金加仓信号，环比减仓与被挤出前十大重仓 也同时反映了基金减仓信号，因而我们在此重点关注标的获净加仓的频次，具体指标公式为：“净加仓频次=环比加仓频次-环比减仓频次+新进入前十大重仓频次-被挤出前十大重仓频次”。若某个标的净加仓频次较高，其实也反映了一种更加普遍的基金加仓意愿，反之则反映更为普遍的减仓意愿。 从微观视角出发，我们将主动偏股型基金按2022年三季度末的基金规模划分为三组：1） 基金规模达到100亿元以上、2）基金规模介于50-100亿之间、3）基金规模不足50亿元。主要观测指标涵盖行业和个股两个维度，其中行业层面重点关注行业标的在三季度获基金合计净加仓频次，个股层面主要关注获基金净加仓/净减仓意愿较强的标的名单。 1.1行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大 百亿规模基金增持意愿主要集中在电力设备，减持意愿更多集中于电子，调仓分歧主要集中于白酒、半导体和汽车零部件。结合百亿规模以上基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在电力设备、房地产、交通运输和农林牧渔， 而净减持意愿较强的个股则主要集中于电子、传媒、建材和汽车；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于光伏设备、房地产开发和物流，而净减持意愿较强的个股主要集中于电池、医疗服务和装修建材。此外，百亿基金调仓分歧主要集中于白酒和半导体和汽车零部件，增减持频次均较高且大致相当。 频次:新增+加仓 净加仓频次(右轴) 频次:剔除+减仓 图表1：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:100亿以上)图表2：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:100亿以上) 频次:新增+加仓频次:剔除+减仓 净加仓频次(右轴) 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 30 25 20 15 10 5 0 光房物医化养电航互煤伏地流疗学殖网空联炭 半元股证广消乘装医电 Ⅱ 导件份券告费用修疗池 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 电房交农食国家煤计商纺社钢美综环建有机轻石公基通非银医汽建传电 设产器制业设装网开体制 营电车建服 Ⅱ 力地通林品防用炭算贸织会铁容合保筑色械工油用础信银行药车筑媒子 备开械药 备备电采 银销子材务 设产运牧饮军电 机零服服护 装金设制石事化金生材 发商行 备输渔料工器 售饰务理 饰属备造化业工融物料 Ⅱ 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 规模介于50-100亿的基金普遍增持军工与地产，减持意愿集中于非银、电力设备和建 材，调仓分歧更多集中于光伏设备、炼化贸易和白酒。结合规模介于50-100亿的基金 个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在国防军工与房 地产，而净减持意愿较强的个股则主要集中于非银金融、电力设备和建筑材料；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于房地产开发、软件开发和航空装备，而净减持意愿较强的个股主要集中于证券、电池、医疗服务和能源金属。此外，调仓分歧主要集中在新能源中的光伏设备、炼化及贸易及白酒。 图表3：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50-100亿)图表4：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50-100亿) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 频次:新增+加仓频次:剔除+减仓净加仓频次(右轴) 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 频次:新增+加仓频次:剔除+减仓净加仓频次(右轴) 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 0-25 房软航半物贵城养家互 家航玻消小能医电证 Ⅱ IT 国房银农通计食社交商美电汽建公机综家环有煤基石钢纺轻传医建电非 地件空导流金商殖电联 居空服璃费家源疗池券 Ⅱ Ⅱ 防地行林信算品会通贸容子车筑用械合用保色炭础油铁织工媒药筑力银 产开装体属行业零网 用机务玻电电金服 Ⅱ 军产牧机饮服运零护 装事设电金化石服制生材设金 开发备 部电品场 纤子属务 工渔料务输售理 饰业备器属工化饰造物料备融 发件商 Ⅱ 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 规模不足50亿的基金普遍增持机械、军工与地产，而对新能源、有色、非银和建材减 持意愿较强，调仓分歧主要集中于新能源与消费板块。结合规模不足50亿的基金个股 调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在机械设备、国防军 工、房地产和交通运输，而净减持意愿较强的个股则主要集中于电力设备、有色金属、非银金融和建筑材料；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于房地产开发、煤炭开采和医疗器械，而净减持意愿较强的个股主要集中于电池、医疗服务、能源金属和证券。此外，调仓分歧主要集中于光伏设备、电网设备、半导体、白色家电、白酒和风电设备等多个细分方向。 图表5：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50亿以下)图表6：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50亿以下) 5000 频次:新增+加仓频次:剔除+减仓净加仓频次(右轴) 600 2500 频次:新增+加仓频次:剔除+减仓净加仓频次(右轴) 400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 500 0 -1000 房煤医白航汽通通电家饮计消装股乘证能医电地炭疗酒空车用信力电料算费修份用券源疗池 Ⅱ Ⅱ 机国房交煤通公农石食基汽美商银环计家纺综电建社钢轻医传建非有电械防地通炭信用林油品础车容贸行保算用织合子筑会铁工药媒筑银色力 产开器开采械 装零设设备部备备 零乳机电建制车金服部品设子材银属务 设军产运备工输 事牧石饮化护零业渔化料工理售 机电服器饰 装服制生材金金设饰务造物料融属备 发件件备行 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 资料来源：Wind，国盛证券研究所