稳交付、智慧制造与“大安全”为主旋律

2022年10月25日 通信组 证券研究报告 宝信软件(600845.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：38.85元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)19.76 已上市流通A股(亿股)14.37 总市值(亿元)767.75 年内股价最高最低(元)55.85/30.52 沪深300指数3627 上证指数2976 人民币(元)成交金额(百万元)1200 稳交付、智慧制造与“大安全”为主旋律 51 45.88 40.76 35.64 30.52 1000 800 600 400 200 211025 220125 220425 220725 221025 0 成交金额宝信软件沪深300 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,518 11,759 14,453 18,668 23,905 营业收入增长率 38.96% 23.55% 22.91% 29.16% 28.05% 归母净利润(百万元) 1,301 1,819 2,131 2,721 3,482 归母净利润增长率 47.91% 39.84% 17.16% 27.70% 27.96% 摊薄每股收益(元) 1.126 1.196 1.078 1.377 1.762 每股经营性现金流净额 1.27 1.27 1.20 1.54 1.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.86% 20.17% 20.70% 22.81% 24.84% P/E 61.28 50.84 36.03 28.21 22.05 P/B 10.94 10.25 7.46 6.44 5.48 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 10月25日晚，公司发布22年三季报，报告期内实现营收26.91亿元，Y/Y 6.29%；归母净利润5.39亿元，Y/Y14.59%。总体符合预期。 经营分析 业绩稳定增长，不断加大研发支出。2022年Q3单季度实现营收26.91亿 元，同比增长6.29%；实现归母净利润5.39亿元，同比增长14.59%；实现 扣非净利润5.27亿元，同比增长19.07%，在疫情持续反复背景下，公司业 相关报告 1.《疫情下项目按期交付，宝之云业务持续推进-宝信软件2022H1...》，2022.8.242.《现金流增长显著，“云网芯”发力产 业互联网-宝信软件2022一...》，2022.4.28 3.《工业互联网+云计算双翼打造高质量 发展引擎-宝信软件2021年...》，2022.3.29 4.《业绩稳健增长，集团整合推进盈利能 力提升-宝信软件2021业绩...》， 2022.3.9 5.《业绩高增，智慧制造与云服务持续受 益-宝信软件2021年三季报...》，2021.10.31 邵艺开分析师SAC执业编号：S1130522080005shaoyikai＠gjzq.com.cn 罗露分析师SAC执业编号：S1130520020003luolu＠gjzq.com.cn 绩依旧保持稳定增长。2022年前三季度，公司研发费用达8.50亿元，同比增长15.79%，公司不断加大研发支出，提高核心竞争力。 产品创新更迭迅速，助力智能制造。继收购飞马智科后，公司成为中国宝武 旗下唯一的上市软件企业。2019年以来，中国宝武接连重组马鞍山钢铁、 太原钢铁、重庆钢铁、昆钢控股、山东钢铁和新余钢铁等多家钢铁企业。在钢铁行业兼并重组提速期大环境下，公司业务有望持续受益，助力钢铁行业数字化、智能化发展。与此同时，公司积极推进产品创新与应用，不断提高核心竞争力，赋能智能制造。2022年，公司接连推出xIn3Plat全新内核XO、国产工业基础自动化软件iPlat-BA、首版物联网组件等以及“宝罗”机器人等新产品、新技术。其中，2022年8月31日，公司与马钢交材签订宝罗RaaS服务框架协议，实现“宝罗”机器人首签。 国家战略支撑智慧制造、IDC行业稳步发展。2021年12月21日，工信部 等八部门印发《“十四🖂”智能制造发展规划》，提出推动制造业实现数字化 转型、网络化协同、智能化变革。党的二十大报告指出，要推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。可见智能制造、数智化变革已成为经济发展的鲜明趋势。在国家战略导向下，公司加快宝之云IDC产业全国布局进程，并强化国产工业软件平台能力，进一步提升公司市场竞争力和盈利能力。 盈利调整与投资建议 我们略微下调盈利预测（幅度<5%），预计22-24年营收144.53/186.68/ 239.05亿元，归母净利润21.31/27.21/34.82亿元，对应PE36/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 互联网厂商IDC需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 6,849 9,518 11,759 14,453 18,668 23,905 货币资金 3,140 3,823 4,300 4,722 5,864 7,543 增长率 39.0% 23.6% 22.9% 29.2% 28.1% 应收款项 2,951 2,624 3,782 4,744 6,122 7,833 主营业务成本 -4,792 -6,745 -7,935 -9,995 -12,957 -16,629 存货 777 2,917 3,062 4,026 4,870 5,804 %销售收入 70.0% 70.9% 67.5% 69.2% 69.4% 69.6% 其他流动资产 316 1,390 2,496 2,219 2,843 3,618 毛利 2,057 2,773 3,824 4,458 5,712 7,276 流动资产 7,184 10,754 13,641 15,710 19,700 24,799 %销售收入 30.0% 29.1% 32.5% 30.8% 30.6% 30.4% %总资产 70.0% 76.4% 76.4% 78.0% 80.8% 83.6% 营业税金及附加 -17 -28 -42 -43 -56 -72 长期投资 230 542 550 560 570 580 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,898 1,720 2,068 2,349 2,576 2,748 销售费用 -173 -167 -206 -260 -336 -430 %总资产 18.5% 12.2% 11.6% 11.7% 10.6% 9.3% %销售收入 2.5% 1.8% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 893 973 1,182 1,246 1,270 1,302 管理费用 -246 -209 -330 -318 -407 -516 非流动资产 3,084 3,316 4,220 4,432 4,679 4,880 %销售收入 3.6% 2.2% 2.8% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 30.0% 23.6% 23.6% 22.0% 19.2% 16.4% 研发费用 -724 -949 -1,290 -1,445 -1,829 -2,295 资产总计 10,268 14,070 17,860 20,142 24,378 29,679 %销售收入 10.6% 10.0% 11.0% 10.0% 9.8% 9.6% 短期借款 20 20 221 20 20 20 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 89613.1%38-0.6%-160 1,42014.9%60-0.6%-109-1 1,95616.6%44-0.4%-1532 2,39116.5%60.0%-820 3,08316.5%-1080.6%-170 3,96316.6%-1570.7%-190 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 1,8041,0392,86301352,999 2,7063,7256,45101076,558 3,7333,9557,90803488,257 3,5025,4768,99902629,260 4,5377,07311,630023411,864 5,8209,05614,897017815,075 投资收益 %税前利润 10.1% 151.0% 160.8% 60.3% 60.2% 60.2% 普通股股东权益其中：股本 7,0651,140 7,2821,155 9,0171,520 10,296 1,976 11,929 1,976 14,018 1,976 营业利润 营业利润率 营业外收支 1,00414.7%-1 1,48115.6%1 2,00417.0%9 2,32116.1%0 2,96415.9%0 3,79315.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,88420410,268 2,90323014,070 3,53958617,860 4,81758620,142 6,45058624,378 8,53958629,679 税前利润利润率 1,003 14.6% 1,482 15.6% 2,013 17.1% 2,321 16.1% 2,964 15.9% 3,793 15.9% 比率分析 所得税 -78 -122 -105 -190 -243 -311 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.7% 8.2% 5.2% 8.2% 8.2% 8.2% 每股指标 净利润 925 1,360 1,909 2,131 2,721 3,482 每股收益 0.771 1.126 1.196 1.078 1.377 1.762 少数股东损益 46 59 90 0 0 0 每股净资产 6.195 6.303 5.932 5.210 6.036 7.093 归属于母公司的净利润 879 1,301 1,819 2,131 2,721 3,482 每股经营现金净流 0.778 1.269 1.268 1.204 1.544 1.983 净利率 12.8% 13.7% 15.5% 14.7% 14.6% 14.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.431 0.551 0.705 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.45% 17.86% 20.17% 20.70% 22.81% 24.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.56% 9.24% 10.18% 10.58% 11.16% 11.73% 净利润 925 1,360 1,909 2,131 2,721 3,482 投入资本收益率 11.35% 17.30% 18.85% 20.14% 22.58% 24.88% 少数股东损益 46 59 90 0 0 0 增长率 非现金支出 294 550 659 582 561 608 主营业务收入增长率 25.19% 38.96% 23.55% 22.91% 29.16% 28.05% 非经营收益 -15 -34 -30 113 3 1 EBIT增长率 40.36% 58.35% 37.82% 22.23% 28.93% 28.54% 营运资金变动 -317 -410 -610 -447 -233 -173 净利润增长率 31.42% 47.91% 39.84% 17.16% 27.70% 27.96% 经营活动现金净流 887 1,466 1,928 2,379 3,052