22Q3业绩持续增长，归母净利润同比+35%

健盛集团（603558）公司动态点评2021年04月23日 证券研究报告 纺织 服投资评级：增持（维持） 装 市场数据 报告日期：2022年10月26日 目前股价142.99 总市值（亿元）605.71 流通市值（亿元）310.85 总股本（万股）42,360 流通股本（万股）21,739 12个月最高/最低249.12/142.20 分析师 分析师：黄淑妍S1070514080003 ☎021-31829709 huangsy@cgws.com 股价表现 公司报告 数据来源：同花顺 相关报告 <<上半年逆势强劲增长，新品牌布局不断 完善>>2022-08-30 公 <<22Q1业绩大幅增长，归母净利同比提升 司 86%>>2022-04-29 动 <<薇诺娜品牌表现强劲，归母净利润同比 态 增长59%>>2022-03-24 点 评 22Q3业绩持续增长，归母净利润同比+35% ——贝泰妮（300957）公司动态点评 盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2636 4022 5571 7493 9853 (+/-%) 35.6% 52.6% 38.5% 34.5% 31.5% 归母净利润（百万元） 544 863 1208 1626 2127 (+/-%) 31.9% 58.8% 40.0% 34.6% 30.8% 摊薄EPS（元/股） 1.51 2.12 2.85 3.84 5.02 PE 95 67 50 37 28 资料来源：长城证券研究院 核心观点 2022Q3营收同比增长21%，归母净利润同比增长35%。公司2022前三季度实现营业收入28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%；扣非后净利润4.51亿元，同比+35.49%；基本每股收益为1.22元，去年同期为0.88元。分季度来看，公司2022Q3实现营业收入8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润1.22亿元，同比+35.49%；扣非后净利润0.96亿元，同比+19.69%；基本每股收益为0.29元，去年同期为0.21元。前三季度公司营收大幅增长主要系公司的产品和品牌知名度进一步提升，销售规模和销售收入增长较快所致。 毛利率保持较高水平，销售费用率、研发费用率有所增长。公司2022前三季度毛利率为76.79%，同比-0.11pct，仍维持在较高水平；费用端，公司2022上半年期间费用率为57.18%，同比+1.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.20%/7.00%/4.37%/-0.39%，分别同比-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct/+0.00pct。销售费用同比+36.80%，主要系随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。研发费用同比+84.66%主要系公司的研发活动开展顺利，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配所致。公司实现净利率17.80%，同比+0.96pct。 提前布局四季度大促活动，存货大幅增加50%。现金流方面，前三季度经营活动产生现金流量净额0.86亿，同比下降75.31%，存货管理方面，存货有所增加，存货周转减慢，2022三季度末存货7.54亿元，同比上升 49.53%，主要系公司主动为第四季度各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购，存货余额相应增加所致。存货周转天数为244.57天，同比 上升34.80天。 投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提 升空间。预测公司2022-2024年EPS分别为2.85元、3.84元、5.02元，对应PE分别为50X、37X、28X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,636.49 4,022.40 5,571.03 7,493.03 9,853.34 成长性 营业成本 626.06 965.17 1,320.33 1,768.36 2,325.39 营业收入增长 35.64% 52.57% 38.50% 34.50% 31.50% 销售费用 1,107.13 1,680.77 2,317.55 3,109.61 4,089.14 营业成本增长 62.82% 54.17% 36.80% 33.93% 31.50% 管理费用 168.65 245.50 334.26 449.58 591.20 营业利润增长 29.40% 56.33% 40.13% 34.60% 30.85% 研发费用 63.44 113.22 156.81 210.91 277.35 利润总额增长 28.99% 57.12% 40.05% 34.54% 30.82% 财务费用 -0.88 -10.07 -13.94 -18.75 -24.66 归母净利润增长 31.94% 58.77% 40.02% 34.60% 30.79% 其他收益 35.29 27.05 27.05 27.05 27.05盈利能力 投资净收益 3.13 18.83 18.83 18.83 18.83 毛利率 76.25% 76.01% 76.30% 76.40% 76.40% 营业利润 649.70 1,015.71 1,423.33 1,915.74 2,506.76 销售净利率 24.64% 25.25% 25.55% 25.57% 25.44% 营业外收支 -1.86 2.17 2.17 2.17 2.17 ROE 45.24% 18.08% 21.12% 23.63% 25.19% 利润总额 647.84 1,017.88 1,425.50 1,917.90 2,508.92 ROIC 129.03% 211.50% 66.52% 88.12% 95.39% 所得税 104.08 153.81 215.41 289.82 379.13 营运效率 少数股东损益 0.25 1.14 1.80 1.77 2.77 销售费用/营业收入 41.99% 41.79% 41.60% 41.50% 41.50% 归母净利润 543.51 862.92 1,208.28 1,626.31 2,127.02 管理费用/营业收入 6.40% 6.10% 6.00% 6.00% 6.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.41% 2.81% 2.81% 2.81% 2.81% 流动资产 1,391.18 5,225.03 5,855.83 7,084.41 8,699.24 财务费用/营业收入 -0.03% -0.25% -0.25% -0.25% -0.25% 货币资金 751.95 2,034.63 3,805.60 4,581.34 5,687.89 投资收益/营业利润 0.48% 1.85% 1.32% 0.98% 0.75% 应收票据及应收账款合计 186.80 247.40 383.15 462.16 630.36 所得税/利润总额 16.07% 15.11% 15.11% 15.11% 15.11% 其他应收款 9.58 13.11 11.34 12.23 11.79 应收账款周转率 17.64 18.53 18.03 18.06 18.20 存货 253.75 463.27 706.82 679.51 1,190.93 存货周转率 11.65 11.22 9.52 10.81 10.54 非流动资产 210.69 587.46 625.72 822.01 1,030.90 流动资产周转率 2.27 1.22 1.01 1.16 1.25 固定资产 68.55 112.56 254.64 430.48 646.70 总资产周转率 1.96 1.09 0.91 1.04 1.12 资产总计 1,601.87 5,812.49 6,481.55 7,906.42 9,730.14 偿债能力 流动负债 391.19 899.75 681.31 913.14 1,187.39 资产负债率 24.97% 17.79% 11.62% 12.85% 13.10% 短期借款 - - - - - 流动比率 3.56 5.81 8.59 7.76 7.33 应付款项 179.10 483.38 330.87 517.11 795.31 速动比率 2.91 5.29 7.56 7.01 6.32 非流动负债 8.86 134.28 71.57 102.92 87.25 每股指标（元） 长期借款- - - - - EPS 1.51 2.12 2.85 3.84 5.02 负债合计 400.05 1,034.02 752.88 1,016.06 1,274.64 每股净资产 2.83 11.23 13.46 16.20 19.89 股东权益 1,201.82 4,778.47 5,728.67 6,890.36 8,455.50 每股经营现金流 1.02 2.72 3.18 3.11 4.20 股本 360.00 423.60 423.60 423.60 423.60 每股经营现金/EPS 0.67 1.28 1.11 0.81 0.84 留存储备 839.00 4,331.60 5,280.00 6,439.92 8,002.29 少数股东权益 2.81 23.26 25.07 26.84 29.61 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,601.87 5,812.49 6,481.55 7,906.42 9,730.14 PE 94.70 67.45 50.13 37.24 28.48 现金流量表 （百万） PEG 2.15 1.92 1.16 0.84 0.81 经营活动现金流 431.03 1,152.72 1,345.37 1,317.60 1,778.18 PB 50.52 12.74 10.62 8.82 7.19 其中营运资本减少 -207.73 -1,167.61 195.26 -218.56 -224.04 EV/EBITDA 0.00 79.19 41.18 30.44 22.92 投资活动现金流 -86.32 -2,558.48 695.99 -106.45 -125.53 EV/SALES 0.00 19.51 10.18 7.46 5.56 其中资本支出 45.84 169.68 153.30 193.96 226.62 EV/IC 0.00 43.64 31.02 25.31 20.45 融资活动现金流 -121.05 2,664.24 -270.39 -435.41 -546.10 ROIC/WACC 27.90 22.49 7.07 9.37 10.14 净现金总变化 223.66 1,258.48 1,770.97 775.74 1,106.55 REP 0.00 1.94 4.39 2.70 2.02 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点