白糖月报：市场前景不乐观，内外糖价偏弱震荡

期货研究报告|白糖月报2022-10-29 市场前景不乐观，内外糖价偏弱震荡 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，并且预期印度和泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 10月郑糖SR2301合约延续偏弱震荡，因外盘原糖价格重心下移，以及进口量居高不下导致榨季末库存压力大。但由于人民币汇率持续贬值，使得内外价差倒挂幅度加 大，对糖价形成支撑作用。ICE原糖3月合约延续偏弱震荡，因预期新榨季印度和泰国增产，以及巴西甘蔗制糖比例维持历史高位水平。截止10月28日收盘，郑糖SR2301 合约收于5490元/吨，月度价格环比上涨48元/吨，涨幅0.88%。ICE原糖3月合约收 于17.63美分/磅，月度价格环比下跌0.02美分/磅，跌幅0.11%。现货方面，广西白糖现货价格5540元/吨，月度环比下跌30元/吨。基差方面，广西现货对比SR2301合约基差34元/吨，月度环比走弱114元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本6376 元/吨，月度环比上涨262元/吨。 供给方面：2021/22榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨；预计2022/23 榨季全国糖产量增加52万吨至1010万吨。2022年9月我国进口食糖78万吨，同比 减少8.97万吨。21/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，为历史第二高进口量，仅次于2021/22榨季。 消费方面：9月全国单月销糖79万吨，同比减少6万吨。2021/22榨季截止9月底累 计销糖867万吨，同比下滑118万吨。 库存方面：截止9月底全国工业库存为89万吨，虽然同比下滑15万吨，但库存数量处于历史中高水平。以及加工糖厂和社会库存偏高。 国际市场：10月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为2768.6万吨，较去年同期的1971.1万吨增加了797.5万吨，同比增幅达40.46%；甘蔗ATR为143.78kg/吨，较去年同期的156.4kg/吨下降了12.62kg/吨；制糖比为48.27%，较去年同期的39.17%增加了9.10%；产乙醇13.76亿升，较去年同期的12.43亿升增加了1.33亿升，同比增幅达 10.71%；产糖量为183.1万吨，较去年同期的115.1万吨增加了68万吨，同比增幅达 59.10%。2022/23榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为45870万吨，较去年同期的48769.1万吨减少了2899.1万吨，同比降幅达5.94%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的143.28kg/吨下降了2.19kg/吨；累计制糖比为45.67%，较去年同期的45.62%增加了0.05%；累计产乙醇228.58亿升，较去年同期的240.59亿升下降了12.01亿升，同比降幅达4.99%；累计产糖量为2816.3万吨，较去年同期的 3037.7万吨下降了221.4万吨，同比降幅达7.29%。 印度糖厂协会（ISMA）表示，2022/23榨季，印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。印度糖厂协会（ISMA）预计2022/23榨季印度食糖�口量将达到900万吨左右。印度糖厂协会（ISMA）发布的报告中写道，“在考虑到转化为乙醇导致食糖产量减少450万吨后，预计2022/23榨季的食糖产量约为3650万吨”。 欧盟委员会预测受种植面积减少以及干旱影响，2022/23榨季欧盟食糖产量将下降6.9%至1550万吨。干旱导致甜菜产量下降了4%，而种植面积也下降了4%。预计欧盟地区2022/23榨季食糖消费量将小幅度下降至1660万吨，降幅1.5%。 从中期来看，新榨季全球延续增产，其中印度糖产量预计增加2%至3650万吨，创历史新高。并且当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，若明年4月份以后巴西甘蔗单产恢复正常，则食糖增产的可能性大，国际糖市前景并不乐观。国内方面，海关总署公布数据显示，2021/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，为历史第二大进口量，仅次于2020/21榨季。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内食糖库存高企，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 核心观点错误!未定义书签。 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:各榨季产糖量丨单位：万吨6 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%6 图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨6 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图19:10月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图20:10月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图21:10月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图22:10月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 图23:10月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图24:10月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 600018 580017 560016 15 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 400 200 0 -2020021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/4 -400 -600 -800 -1000 -1200 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图 9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨 图10:各榨季产糖量丨单位：万吨 1600 1600 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 7 8 90 1 23 4 567 8 90 1 2 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨 06/0 07/0 08/0 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/2 20/2 21/2 22/23 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 150 98.00% 250 96.00%94.00% 200 92.00% 100 50 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨图18:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图19:10月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图20:10月上半月中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 60,000 160 50,00040,000 155 30,000 150 2