国债期货周报：债市独秀，短期仍有机会

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-10-30投资咨询部 债市独秀，短期仍有机会 2022.10.24-2022.10.28投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.12002.11002.10002.09002.08002.07002.0600 中债国债到期收益率:5年 2.52002.50002.48002.46002.44002.42002.40002.3800 中债国债到期收益率:10年 2.74002.72002.70002.68002.66002.64002.6200 华安点评： 上周期货市场的价格高位回升。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.52%，5年期主力合约上涨0.38%，2年期主力合约上涨0.18%。 上周央行市场公开操作实现净投放8400亿元，以应对10月末流动性暂时的短缺。经济数据显示工业企业加快恢复，利润降幅已持续收窄。当前利率仍然处于下行态势，疫情在部分地区的反扑，对于债市仍然有支撑作用，预计下周仍然小幅看多。 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凹收益率曲线即TS+T-3TF策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（10月24日到10月28日） 上周期货市场的价格高位回升。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.52%，5年期主力合约上涨0.38%，2年期主力合约上涨0.18%。价格上，国债期货10年期主力合约T2212周收盘价收101.65元。国债期货5年期主力合约TF2212涨至 102.14元。2年期TS2212涨至101.38元。 华安点评上周债市出现大涨，收益率出现下行。首先经济数据出炉，三季度实际GDP增长3.9%，整体出现弱复苏的结构。经济数据显示，9月工业企业利润延续回落，但随着稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，工业企业加快恢复，利润降幅已持续收窄。流动性方面，央行在公开市场投放资金来应对月末流动性短缺的问题，上周央行市场公开操作实现净投放8400亿元。未来国债期货在短期内仍然处于高位震荡态势，当前利率仍然处于下行态势，疫情在部分地区的反扑，对于债市仍然有支撑作用，预计下周仍然小幅看多。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.10 101.90 101.70 101.50 101.30 101.10 100.90 100.70 100.50 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差缩小 上周国债期限利差较前一周有所缩小，短端2Y利率小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为58bp，上周为62bp，利差缩小。短端2年期利率小幅下跌为2.08%，长端10年期收益率较上周也出现小幅下跌，收为2.66%,期限利差扁平。 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 2022-10-03 2022-09-03 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2022-08-03 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差与前一周变平,收为23bp。5Y-2Y利差较前一周下跌4bp,收为35bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分 上周国债期货价格出现大幅上涨，债市基差出现下跌。目前期货端的涨幅弥补上周债市现券端利差，基差总体出现下跌，同时部分IRR出现上涨。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为102.63元，与前一周相比盈利为0.25元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.09元， 较前一周亏损0.15元。跨品种策略率推荐做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为103.4元，前一周收为102.95元，因此 3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约盈利为0.45元。 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 -7.0000 -8.0000 22附息国债2122附息国债19 22附息国债1722附息国债12 22附息国债10 22附息国债21 22附息国债12 22附息国债19 22附息国债10 22附息国债17 图4：T2212合约活跃券基差走势图5：T2212合约活跃券IRR走势图 2022-09-30 2022-10-02 2022-10-04 2022-10-06 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 2022-10-16 2022-10-18 2022-10-20 2022-10-22 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，做凹收益率曲线策略。 2022-09-30 2022-10-02 2022-10-04 2022-10-06 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 2022-10-16 2022-10-18 2022-10-20 2022-10-22 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 104 103.8 103.6 103.4 103.2 103 102.8 102.6 102.4 102.2 102 2TF-T 2TS-T 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（10月24日至10月28日）共开展8500亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量8500亿元；上周共有100亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量100亿元。上周央行市场公开操作实现净投放8400亿元。 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 8,000.0000 120,000.0000100,000.000080,000.000060,000.000040,000.000020,000.00000.0000 成交量:银行间质押式回购成交量:R001 80,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00 6,000.00004,000.00002,000.0000 0.0000 -2,000.0000-4,000.0000-6,000.0000-8,000.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期 货币净投放量 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 10月28号，银存间质押式回购利率多数下跌。1天期品种报1.3229%，跌40.68个基点；7天期报1.9658%，跌5.71个基点；14天期报1.916%，跌14.79个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上涨，隔夜shibor报1.327，跌43.7个基点；7天shibor报1.963，跌5个基点；1月shibor报1.675，涨0.2个基点；3月shibor报1.6710%，下跌0.70个基点。 资金面上，从近期央行等量续作和逆回购操作可以看出，在R001和R007长期低于逆回购利率后，央行有意引导资金面向MLF利率和7天逆回购，但同时可以看见票据利率有所下滑，10月信贷数据可能会不及预计，市场对于未来降息和降准存在一定预期。流动性对于当前债市仍然存在利多的空间。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.4000 2.2000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 R001R007R014R1M SHIBORO/NSHIBOR1W SHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067