太行天下脊，当惊世界殊
中航证券 202211129 券创究业洲究年工业深安·当 投资评级 增侍维持评级 国防军工 航空发动机深度摄告：太行大下脊，当惊世界殊 报告摘要 航空发动机行业需抵，进入收获期x2!e: 近十来，多款压产战奥接连气定热装上产发机：2022什资十压年！1 压1，开2行电是透加些次的20会换发“中式 心”，多率设斗、诊带险续接连找装，，我国压产发动机二具各14 了意定、可靠的产品，三备了大划漠列失的条州： >.1 作节 13 I3:-un:l3:s2.5:r?I:>*bV/=*+*-31 GT:*8121H t:n:l:S.r.2.2. 过会教长1前室发动机术示约我助查收展的一大点技 经过6什的发展质程，国抗空发动机从价，改过改型票理！产设计 造，过广求常的发居道整，心收得广长示两进。 在率压空发视机面，我片不形成了口主保障能力，以“太行” 系列为的代航当发稳定交：四江研、代机的选 让。反出航空发站排片且，活案，派浆、派轴发动机当主化审效高，其口污批抗空发动机部分机型具各了日际览誉方：此外：特配尽的“图江" 和关剂究报告 车irk.：，irk2322- 11-27 #i.报:二2022--:-242*：a.产H:'9.'.'s，*低 2322-.6-3 -/(-S-2s 2322-5-@ 622-1-20 系列发动机研制卡有厂不销的计，及 此司止，脱空发动供产注发气了较为川的变化，面以新 心、大示作、专北化、十放或”成略，泌少培百完并共应体系：向寸，前 发负团连过波立航发资产公司，设航发金等半指，以径本为纽节、用 懿际计料、产设帝、业牛，型所宁发动动等务产北铭艺讲行 方民营军企业本迪职：具体现为宝发动机相关民营企业数示、款境增大、当京级提升，成为；，产业中的生口，与达2系内企业补：瓜作出空发出产业准机有生、主有弹性、出加安全、支有效率的方长性发展，货发产迎来：供步儿 长的发展机退，进入行业决其，没资价值证之已显 1 中航证券究所发布 =XL* 5*7:n:5025#5263- "07"年79上，机（.91径三5合格证、业可产 多州亲其军机航发先行政盛，商发并举打开市场学间 ①①新机列装：不机的规模性增必及结构性级 F前压军机三经效二甘一流水，实别了实当装会文岁装： 少，个机型发展下均药匹。预计大来我耳军机市场的空间将不六元典 比，降性专转变也有情进，随车产发动机，稳交发新型号 心所挂人来我区刻表新机半主要视用、继护，障卫产发动机 道购，机列装将有小动航空发必机药新增需， 图②国产替代：航空发动机仍为军贸进口报大品类，存在进口芦代空 间；此外，部分产品望实现军贸山口 过「，前审发动利仍资中述」多，出！品 类，从7两效来右，压2017年一2021年7册业口发动机二比是 商，必154.21：仍图军资注11量多品：20122021个发动 机进11数据相比」：20022011年大幅增加203.84%，而与之对应，我 国的航空发动机极少 能产我国航审发动机自点能为的补业，作为耳家资时产加：划 明“心了完”，F新军发发司：机“利国产：查代分将满产编深随化，飞计不江资过支厂将单持续违成 ③③消耗尽性一存在备发，换发的持续需求 院实发动刺以一定和度1三各消性：在机原用用期中：满要 发和维格，尤云是练！资战，实战的频次些圳，损托和损发需求将 更人，为注发动机况认了序安需求 ④国产商发国产K机的“中国心”，打开增长第“曲线 大时收子营，与套，我国产商发中巨商心机产品动 核照“小资心、大作、专非化、开款型”发表或降：上机厂聚点该 我国民用航空发动机单然收得了一系列讲展H经工现提速势，期 内可能会有小批试制单，但冠盘批景生产仍需要时间 →至2们2了年，军用航整发动机市场规模单达到亿人民币 F标、形了到227年，23、车汇·，近、中、标次 接的新“一少业”战库安排，丧们将中期圳并的维度放车222 2027年，根据六司心主机！本应格型发受行预测，预计至2027年， 军用航空发动机的市场规模约为977亿元一1256亿元， 亿美元 商市防空发动机市场空方1，统中式充于202：11上发” 未来20年，我围商川航空发动机年均市场规模约为140亿美元一210 术来20年罕×市，证预2022-2011年全球市场术来 21年民用航宝发动机场规模为12419206亿关元，年均市场规模 火464640亿美元，H中中国市场本米20年氏用航空发动机市场规模 为2802亿关元—4203亿美元，年均市场规模为140亿差元—210亿关 心 ?投资主线建设 ①①上机厂新型号产品遥步成熟，斯待盈利能力提升 电然压航宇发动排圾件」一系列令人的或站，新产品计· 量，但以航发动为代表的的工江！画能力机消率不当，其证 个：利至到下器的股势：呈现增收不增利的品而，净利率与国外相 比也期显偏低，以2021年为例，航发动力净利率仪为3.61%，而G航 空净利率为13.52%，安峰集团则达到了18.04%右分F.广品废满度 提升，成本工段得皮效。制接效成显，以，主！“性剂能力率提升：为 上纳带来没人的甲忙。 批关.市公司：抗发动）6089.SI、院发控制（0007.5Z： ②小核心，人协作深化，关注产业拓展般得新市场空叫的企业 心：并将通强、市竞产分“业件二、装制、邪件 展能、发江案等业务转亢社会企业配金，培育安性亚、弹性尚的洪应 本系，发控之产能价均，实产辨能小实述提升，截举2022年5 H，航发集团外部配会节为27.8%，成飞英团外部的配会牵75% （2020年底数）杠比，有较大的提空问： 此学，今仁以来，多家个非计始案书消过率设公司、台设公举院 武、述行产业化延问，企业为二+外延，定善业链，巩盾核继 ！，长计业会款，持孩外竞：室成为行三费没资遗之一 排关二市公云：钢讲高纠（300031.$2），图南投分（300855.S2） 华科技（6%82H1.H、锻造产链州关-市企 ③专注美技术，在细分领域（如步进材料，叫叶、增材制造等）［坡 得突破的体系外企业，有望高短行业暨垒，形成总定配偿 一股产，民节企业技术：资金实小对非险：方大当前宇发动机整 于选王新十：体系外企业可结自身的优势，在航空发动机的核心环 节、新工业，新材科等细分方向中点研发投入，双世环节一口坡得突 破，将形成较高的壁垒，既有力地促进了行业的发展，可时也将为自身 带来稳定H.十厚的回按 上公司：附（300031.），四部超录（683122.5H） 宝法股份（6045.SH）、华共科料反2SH），航亚科技 (688510.5II，件（603308.SI）、洋股（00534.Sz;，！ 特（688333.H）守 正文月录 、供需共据航空发动机行业进入收获期 （-）我国航空发动机已形成产品谱系，产业链成熟，具荷放量基碑.11 1、我国航穿发动机已具备谱系化发展的能力. ..11 2，飞发分商，成立航发集团，打造“中国心 14 3，民参军机极配套，产业链遥步成熟， （二）多因素共驱军机航发先行放举，商发并带打开市场空问...11+++19 1、新机列装一军机的规模性增长收结构性升级节动的新增需求+++19 2、国产替代一航空发动机仍灯军贸进最人类，存在进1替代空 间：部分产品有望实现军贸出 21 3、✲耗展性一航空发动机存在备发、换发、维修✁持续尚求.23 4、商发一产机的“中再心”，打川增长第“曲线.. .....23 （三）航空动机市场空问测算 二、航空发动机的产业特点及分类 （一）产业特点：强回器，摊度人、回报高 +**31 1、基于核心机衍牛发展、不断携战极端工作环境. +++31 2、研发周期长、准入门槛高、涉及而！ 3，技术带动作川独，经济溢效应明显，必须白主可控发展...36 （二）航空发动机分类.. 37 1、活塞发动机一份“泛用」轻型、低速迪航、无人机等.. .37 2、涡浆发动机一适用于低逆行，成用于中小型运输机和通...37 3，涡轴发动机一功耳比高，汕耗低，多用于直升机， 4，涡喷发动机一遥步被涡扇发动机格代，小涡赋可用于中高空无人 机、肥机等. ...40 5、满发动机军民机通川卡力型号 40 、航空发动机产业链及价值链拆分 （）小理航空发动机产业链， （一）总装、控制系统一出航发集团下单位主守，（二）零部件结构、工艺、材料一体化发展高精变行业++ 47 1、结构一压气机、燃境室、满轮构成三大核心部件， ,49 2、锻件一发动机的筛、主要承力件 .53 3、铸件一制造结构段计复杂、成型度高的零部件， ......56 4、叶片一零部件数最多，价值量比大，具有✲耗性.585，增材制造一零部件新工艺 .61 （三）材料一差异化降营，竞合为主，有序扩产， *.63 1，高温合金一制造先进发动机的基石， 65 2、钛合金轻质高频材， +69 3、隐身材料一先进航空发动机的关链材料之 ..71 4、高性能复含材料一而向末米先进发动机的前沿材料 .75 四，小型航空发动机一迎接无人机、通航时代的到将. ±.79 （-）小型航空发动机的分类与成用. ....79 ..80 （三）小塑航空发动机市场分析 .81 1，无人机足小航发卡战场， ...81 2、通爪航穿：发动机可靠性与经济性要求高，市场潜力人. +*+**83 （四）小航空发动机市场竞介格局一国际党拿邀密，国内企业积披推 进国产化 **.85 五、产业发展方向及重点关注领城.. ..89 （-）航发产业链投资主线分析 ..89 1、主机厂新型号产品遂步成熟，期待盈利能力提升. ...89 2、小核心、大办作深化，关注产业链拓展职得业务增虽✁企业.91 业实破点， 92 （二）产业链全录图及重点公司概况， t心* 六、叫险降提示 .103 图表H录 图工航发射股技结构收业务分类 .15 图2航空发动机核心上市企业数量（单：个） .17 图3国内发动机产业链工要企业 .18 图：217-2021年军进1发动机比最高，达到4.21%（单位：百万 AIL 图6中国航发商发产品规划 .24 图7“长江”录列发动机技术特点 ..25 图82022-2041年伞账各费型客机交付量收价值比例， 27 图5航空发动机研制随程 .31 图12中、关、俄能斗机发动机发展对比... 图13F135发动机研时历程 图14单格重量创造价值的对比 36 图15航空发动机的分类适川范司， .37 图16钢浆-6发动机 1-38 图17天型特种用途比用飞机AG60心， 图18民用飞机较多的用高涵道比的加力式涡阅发动机 图1我回航生发动机料研生产体系工体构 图20发动机控制系统构成.. 图21典型涡脉喷气式发动机结构 .50 图22气机纤构变化， .50 图23燃烧结图示盘图 .51 图24航空发动机盘键件、辅件.. 25航空发动机环假件. 图26航空铸件生产流程示意图.. 图27钢轮叶片发抵历程， ...59 图283带饮造涡轨叶 .59 图2控发动机对应部性及材料。 图30高温合金在航空发动机他位置示心图， 图31高温合金厚合金产工艺流程图， ...65 .67 航学发动机隐身材料的成用 图33隐牙第层材料的主婴工艺 图34斯杂克玛将瓷基复合材料成用于燃烧宝火始情利大烯总定器 图5GF公司川网瓷片红合材片的满轮转了... .77 图36小型航空
