镍&不锈钢周报：基本面向上驱动较弱

镍&不锈钢周报 基本面向上驱动较弱 2022年11月27日 报告要点： 本周沪镍高位震荡，无明显方向性。消息面来看，尽管与LME镍价以及印尼煤炭价格挂钩的镍铁出口关税可能高达12%，但没有明显迹象证明年底前一定会宣布关税法案。基本面来看，电解镍进口亏损延续，今年全年清关量都偏低。需求端来看，动力电池装机量一直在上升，但磷酸铁锂装机占比优势十分明显。不锈钢近期的减产使得不锈钢对镍需求的拉动也出现下滑。另外，高价位下民用合金对镍的需求也出现下降。整体来看，多地疫情局势使得市场对未来消费复苏的时间预期往后延迟，但在当前极低库存之下盘面下方空间并不大。 创元研究 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块涨跌 表1：有色金属外盘涨跌（%） LME涨跌幅 LME镍 LME铜 LME铝 LME铅 LME锌 LME锡 1W -0.5% -0.6% -2.1% -1.7% -3.0% -1.6% 1M 13.0% 2.8% 1.5% 12.2% -1.2% 17.8% 3M 17.0% -0.5% -1.7% 2.7% -15.8% -9.2% 6M -9.9% -16.1% -13.2% -1.5% -24.3% -36.1% 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） SHFE涨跌幅 SHFE镍 SHFE铜 SHFE铝 SHFE铅 SHFE锌 SHFE锡 1W -0.3% -0.9% -1.4% -0.2% -2.8% -0.4% 1M 5.5% 3.9% 1.3% 3.0% -2.3% 10.8% 3M 17.7% 6.5% 3.2% 4.5% -3.6% -6.6% 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-082022-082022-092022-102022-102022-11 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind、创元研究 现货方面，周五电解镍价格203550元/吨，周度上涨0.57%；镍生铁出厂均价1350元/镍点，周度下跌1.10%；电池级硫酸镍价格41100元/吨，周度下跌0.24%。 1.2伦镍贴水、国产镍升水状态不改 图2：沪镍价差结构 12-0112-0212-03 11000 9000 7000 5000 3000 1000 2022-10-132022-10-272022-11-102022-11-24 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨） 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2022-072022-082022-092022-102022-11 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092022-102022-102022-102022-11 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 截至周五，LME0-3镍现货贴水扩大至114美元/吨；截至周五，国内金川镍升水4100元/吨，周度上涨200元/吨；进口镍升水2550元/吨，周度上 涨450元/吨。 1.3镍矿有支撑 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 110 90 70 50 30 10 -10 2020-062020-122021-062021-122022-062020-112021-052021-112022-052022-11 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍生铁生产利润继续下滑 2.1近期镍生铁生产利润持续走低，10月进口量减少 图7：中印高镍生铁价差：含海运费（元/镍）图8：镍生铁进口量（实物吨） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 总进口量从印尼进口量印尼占比 100.0% 487,4195.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 2022/032022/052022/072022/092022/1 -500002021-052021-102022-032022-08 70.0% 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：SMM、创元研究 2.2电解镍进口维持亏损状态 截至周五，电解镍进口亏损扩大至16172元/吨，近一周进口一直维持亏损状态。 图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 2022-072022-082022-092022-102022-11 2021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图12：中国电解镍产量（吨） E 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 资料来源：SMM、创元研究 图13：MHP进口量（实物吨）图14：高冰镍进口量（实物吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 总量从印尼进口 25000 20000 15000 10000 5000 总进口量从印尼进口 0 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 0 2021-062021-102022-02 2022-06 2022-10 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、年底前动力电池装机量不会低 MHP生产硫酸镍相较镍豆自溶仍然具有较大优势 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 7.7%10.0% 0.0% 2021-062021-102022-022022-062022-10 资料来源：SMM、创元期货 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 (5000.00) (10000.00) (15000.00) (20000.00) 资料来源：SMM、创元研究 四、不锈钢供给端扰动增强 部分钢厂减产检修，疫情影响生产和运输 截至11月25日，无锡、佛山地区不锈钢周度社会库存518763吨，环比下降17504吨（3.26%）。除了成品端的累库，近期疫情对不锈钢上中下游的生产和发运都造成了影响，其中终端受影响更明显一点。此外部分不锈钢厂以及镍铁厂都相继进行检修减产，近期供应端的扰动相对需求显得更加强一些，但整体来看仍呈现供需双弱状态。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：不锈钢冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 17400 17200 17000 16800 16600 16400 16200 16000 15800 304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) 281 E 2021-082021-122022-042022-082022-09 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 19 17 15 13 11 9 7 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图21：全国高碳铬铁均价（元/50基吨）图22：全国高碳铬铁产量（万吨） 10000 全国高碳铬铁均价 2018年2019年2020年2021年2022年 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2022-012022-052022-09 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、 五、总结及预测 截至11月25日，LME库存51732吨，周度环比增2220吨；国内纯镍库 存15662吨，周度环比降747吨，整体库存偏紧的状态短期不会有任何改变。近一周的表现可以看出镍价上方存在压力，但是库存低位使得镍价向下如破也较困难，防疫政策的适度转松以及目前多地疫情的加剧使得市场对未来需求转好的预期十分脆弱，有逐步向后延期的倾向。不锈钢虽然自身基本面欠佳，但成本端并没有完全出现松动，镍价仍对其价格有一定支撑，暂时弱稳看待。 图21：LME镍库存（吨）图22：国内纯镍库存（吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存LME镍价 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国内纯镍总库存沪镍价格 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 2019-052020-052021-052022-052022-022022-052022-082022-11 资料来源：SMM、Wind创元研究资料来源：SMM、Wind、创元研究 图23：投资基金LME镍持仓（手） 投资基金多头持仓投资基金空头持仓投资基金净持仓 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -1