银行行业专题报告：银行零售转型走了多远？未来路在何方？

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 2022年11月29日 银行零售转型走了多远？未来路在何方？ 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 9%1%-6%-13%-20% -28% 2021/112022/022022/052022/08 银行沪深300 分析师：刘志平邮箱：liuzp1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001分析师：李晴阳邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520070001 银行行业专题报告 ►商业银行零售转型走了多远？ 资产端：个贷占比升至40%，结构上按揭为主、消贷快增我国商业银行零售业务快速发展主要体现在资产端的快速投放，2021年末上市银行个人银行业务资产占总资产的比例约为25%，较2010年提升11pct，与公司分部的资产占比差从29pct降至13pct。驱动资产快速提升的主要是零售信贷快增，2021年住户贷款/总贷款为37%，较2004年提升21pct。零售贷款结构上呈现以按揭为主、消费贷和经营贷快速发展的特征：1）住户贷款以中长期消费贷为主，2005年占比较高在65%以上，伴随其他零售业务发展，2015年降至55%，之后阶段性回升至2019年的高点61.5%。2）房地产管控后短期消费类贷款更快扩容，2019年之前增速保持20%以上，拉动占比上行趋势明显，由2004年不足5%升至2019年18%高点，尤其在2011-2014年房地产调控收紧阶段，CAGR高达36%，高于个贷16pct。3）近几年普惠小微等经营贷作为服务实体的政策引导方向，实现了较快增长。 负债端：存款创新进展较慢，非存款AUM快增 负债端居民存款呈现一定流失倾向：1）2021年末上市银行个人银行业务的负债占比约为35%，较2010年降3.7pct，较2017年低点略回升2.6pct，主要是同业负债监管趋严，以及伴随银行加大揽储力度，和P2P整顿暴雷潮出现，引发居民存款回流。2）住户存款占比2004年前后是高点，贡献总存款50%，随着金融脱媒的演绎2017年降至39%的阶段低点，2017年后住户存款增速阶段性回升至10%以上，相应的2019年初住户存款占总存款的比例小幅回升至42%。之后伴随疫情冲击以及资本市场偏弱影响，居民储蓄意愿提升，今年初占比升至超45%。3）伴随社会财富总量不断增加、地产周期渐入低迷，居民对财富管理的需求不断提升，资产配置结构变化驱动商业银行零售AUM体量不断扩容，且结构上剔除个人存款的非存款类AUM贡献度明显提升。 利润表：营收和利润贡献度均超越对公 零售业务的快速发展落地在利润表中，体现为营收和业绩贡献度的明显提升且超越对公，另外对于整体的ROA稳定有明显支撑。营收：上市银行营收中零售业务贡献度近十年来均得到不同程度的提升，2020年整体占比42.8%超过对公业务，较十年前提升13.8pct。股份行因较早开展零售转型、且力度较大，相应的零售业务营收贡献度提升幅度较高，2019年较2010年股份行提升幅度普遍在20pct左右，其他类型银行在10pct水平。结构上，利息收入和中收的零售贡献度均有提升。 利润：得益于优异的资产质量带来较低的信用成本，以及金融科 技转型驱动运营成本优化，零售业务的利润贡献度提升幅度更明显且在2017年就超越了对公。上市银行整体零售业务利润贡献度十年间增幅接近30pct。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ROA：零售业务ROA明显高于对公条线且更稳定，2012年超过对公，2015年达到阶段性高点2.7%，之后降幅相对平缓，2021年为2.2%，与对公业务差距扩大至1.3pct。 ►海外银行业的零售进程以及对标比较 1）海外银行零售业务大多兴起于80年代，经济相对繁荣，金融脱媒、金融自由化和利率市场化背景下，企业转向直接融资、市场竞争加剧，银行寻求更高收益的资产配置方向，叠加零售产品层出不穷，零售金融市场需求增加，以及房地产市场助推，零售信贷占比快速提升，如美国、德国、韩国等银行的个贷的占比都一度接近50%。2）地产以及宏观经济风险积聚后，一般在经济危机冲击下居民部门降杠杆，零售资产中的按揭贷款、消费贷都不同程度的受到一些影响。3）零售信贷资产投放的长期趋势也显示出一定的周期性，尤其是消费贷与居民收支情况高度相关，经济降速下，消费贷增速也和宏观经济增速基本一致。4）伴随居民降杠杆以及经济危机的影响，商业银行的传统零售业务的利润贡献度边际下降，财富管理等高附加值业务的贡献度提升。 ►探索零售转型的下一站：聚焦产品管理和财富管理我国零售信贷的快速增长是居民加杠杆的进程反映。未来我们认为商业银行的零售资产的扩张将从之前的高速增长进入稳速周期：一是，零售信贷市场的渗透率明显提升，零售信贷的占比接近发达国家水平，未来继续大幅提升的空间受到一些因素的制约，居民加杠杆的能力和意愿在边际下降；二是，人口因素所带来的储蓄率下降也会导致加杠杆动力不足，老龄化程度和私人部门信贷/GDP呈倒U型关系，拐点后的人口老龄化的上升将伴随金融杠杆率下降；三是，我国居民杠杆率近几年一路直升，增长斜率陡峭，偿债负担加重，居民资产负债表恶化，未来居民加杠杆的意愿受居民偿债负担的制约。 因此站在现在这个阶段我们需要重新审视银行零售业务未来的发展空间或者盈利驱动，从海外国家商业银行零售业务的盈利驱动因素分析，我们认为未来零售业务更多的发展驱动在产品管理带来的获客能力和息差空间、以及财富管理的资产配置能力和中收增长。1）以富国银行为例，计息存款付息率长期低于可比同业，主要是存款结构里零售存款占比长期处于90%左右高位，整体负债端低成本的优势贡献净息差高于行业；另一方面公司非息收入占比高达47%以上，且财富管理业务的营收和利润贡献度也持续提升。2）从海外国家商业银行中收的发展和结构分析来看，财富管理是中收提升的重要来源之一，资产配置的要求成为银行下一阶段银行财富管理业务发展的重点。资产管理公司将以专业的资产管理能力或优异的投资业绩持续吸引新增资产推动AUM增长。 ►投资建议： 综上，我们认为未来商业银行的零售业务的发展将更多的来自大负债管理规模的增长和管理能力的提升，从而增加对利润的贡献度，也将驱动整体估值体系上的转变。未来，我国商业银行的零售业务在产品管理和财富管理层面还将有非常大的发展空间，整体继续提升对利润的贡献度，目前明显低于净资产的估值水平也将得到明显改善。从上市银行零售业务目前的发展基础和未来发展潜力的角度，我们推荐：招商银行、宁波银行、杭州银行以及平安银行和青岛银行等。 风险提示：宏观经济下行超预期，或影响居民可支配收入，一方面侵蚀偿债能力，按揭或消费信贷风险抬升，进一步影响零售业务信用成本；另一方面居民风险偏好下降、储蓄意愿提升，影响财富管理市场空间；监管政策风险，如消费信贷或财富管理领域监管趋严，影响银行产品体系建设和业务推进；银行自身的风险，如重大经营管理风险等。 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 BPS(元) P/B 代码 名称 （元） 评级 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 600036.SH 招商银行 31.96 买入 25.36 29.01 32.71 37.02 1.26 1.10 0.98 0.86 002142.SZ 宁波银行 29.63 买入 15.70 20.38 23.20 26.61 1.89 1.45 1.28 1.11 000001.SZ 平安银行 11.81 买入 15.16 16.77 18.99 21.30 0.78 0.70 0.62 0.55 600926.SH 杭州银行 12.87 买入 10.77 12.08 13.49 15.14 1.19 1.07 0.95 0.85 002948.SZ 青岛银行 3.58 买入 3.85 4.26 4.81 5.20 0.93 0.84 0.74 0.69 资料来源：WIND、华西证券研究所 正文目录 1.商业银行零售转型的资产端走了多远？7 1.1.资产端：个贷占比升至40%，较2010年提升10+pct7 1.2.零售贷款的结构：按揭为主，消费贷和经营贷快速发展9 2.零售转型负债端：存款创新进展缓慢，非存款AUM快增13 2.1.表内居民存款有流失，定期化趋势增强13 2.2.居民资产配置结构的变化驱动非存款AUM快增15 3.利润表的转型成效：营收和利润贡献度均超越对公17 4.海外银行业的零售进程以及对标比较21 5.探索零售转型的下一站：聚焦产品管理和财富管理30 5.1.零售银行的资产扩张进入降速周期30 5.2.探索零售业务的下一站，聚焦产品管理和财富管理35 6.行业投资建议41 7.风险提示44 图表目录 图1上市银行个人银行业务资产占比持续提升8 图2金融机构住户贷款增速快于总贷款增速8 图3住户贷款增速与个人住房贷款增速高度同步8 图48月金融机构贷款中住户贷款占比35.6%8 图5上市银行2009-2021年个贷增速远高于贷款总体8 图62019年以来个贷占比升至40%以上，2022H1略降8 图7住户部门贷款及老16家上市银行零售贷款结构演变9 图8个贷中房贷占比50-60%10 图9个人住房贷款快增对应房价快速上涨阶段10 图10金融机构住户贷款：中长期消费贷占比6成10 图11上市银行按揭贡献个贷6-7成10 图122010-2014年银行卡期末应偿信贷总额高增11 图132010-2014年借记卡发卡量快速扩增11 图142009-2013年银行卡渗透率上台阶11 图15银行卡授信使用率2015年之前显著提升11 图16一般消费贷规模显著上行于2016-2019年12 图17一般消费贷/住户贷款2016-2019年提升1.6pct12 图18普惠小微企业贷款整体保持15%以上增速13 图19经营贷增速2009和2020年以来高于住户贷款增速13 图20小企业贷款需求2015年前后有较明显回落13 图212015年后小贷公司数量和贷款规模均下滑13 图22上市银行个人银行业务负债占比略有下降14 图23上市银行个人存款增速略低于总存款增速14 图24金融机构存款结构：住户存款占比升至45%左右14 图25上市银行存款结构稳定，四成来自个人存款14 图26金融机构定期存款占比较2017年初低点提升9pct15 图27上市银行近五年个人存款定期化程度提升约5pct15 图28居民资产负债表：金融资产占比提升16 图29我国个人可投资金融资产构成：存款占比下行16 图30我国居民总储蓄率持续下行，但仍高于其他国家16 图31国内外居民金融资产结构比较（2019A，%）16 图32零售AUM/总资产比例整体提升17 图33非个人存款类AUM占比趋势提升17 图34招商银行AUM结构17 图35平安银行AUM结构17 图36上市银行个人银行业务营收贡献度超过对公业务18 图37上市银行个人银行业务利润贡献度大幅提升18 图38利息净收入中个人银行贡献度提升18 图39手续费净收入中零售贡献度2014年后有明显提升18 图40个人银行业务营收结构19 图41上市银行营收分部：个人银行业务贡献度普遍提升，股份行增幅显著19 图42上市银行利润总额分部：个人银行业务贡献度也均有明显提升19 图43招行和平安零售业务的营收和利润贡献度先后在2017年前后超过对公20 图44测算个人银行业务ROA保持高位且相对稳定20 图45个人银行业务ROA拆分20 图46美国银行业贷款结构变动21 图47调整后的美国银行业贷款结构21 图48美国：零售贷款一半以上为按揭贷款22 图49美国：信用卡贷款成长于20世纪60年代22 图5060-80年代信用卡快增对应人均宏观指标增速上行22 图5120世纪60年代以来美国个人消费的GDP贡献率保持在60%以上22 图52美国：50年代