铜日报：2023年铜精矿长协Benchmark定为88美元

期货研究报告|铜日报2022-11-29 2023年铜精矿长协Benchmark定为88美元 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，日内上海有色市场交易集中的地区大多居家办公，市场交易效率被迫降低。早市，盘面下行突破65000元/吨，持货商报主流平水铜下月票于420元 /吨附近；好铜如贵溪铜、CCC-P、ENM报于430~450元/吨；湿法铜报于280~300元 /吨。进入主流交易时段，持货商报主流平水铜下月票于400~420元/吨，其中大板铜货源较受下游青睐，成交价格于410~420元/吨；好铜略高10元/吨，成交一般；湿法铜近日补充货源较少，价格挺于300元/吨上下。值得关注的是，临近月末，当月票交易仍为贸易交易主流需求，当月票与次月票价差与30~40元/吨。 观点： 宏观方面，美联储官员布拉德和纽约联储主席威廉姆斯表示，对抗通胀还有很长的路要走，布拉德表示，“在明年一整年和2024年”，利率应该保持在高位。这使得美国10年期国债收益率也从近两个月低位回升。 矿端供应方面，据Mysteel讯，买方的可成交维持在90美元以上，卖方的可成交在80 美元中高位，市场主流交易向1月份船期的货物转移。11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅，较2022年上涨23美元每干吨/2.3美分每磅。2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨/6.5美分每磅。 冶炼方面，据Mysteel调研得知，国内电解铜产量19.24万吨，环比减少0.16万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量输�有所减少；另外西南、西北地区疫情干扰同样不小，当地铜冶炼企业产�略有影响。 消费方面，因国内社库开始上升，叠加挤仓风险下降，下游市场看空情绪有所回升，采购心理偏谨慎。后半周盘面止跌回涨，且升水坚挺于350~400元区间波动，加之进入长单交付期，部分下游入市拿货热情逐渐减弱，采购重心多以长单接货为主或日内选择非注册、湿法货源等为主，整体消费表现先扬后抑。 库存方面，昨日LME库存下降0.05万吨至9.12万吨。SHFE库存下降0.13万吨至3.38 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.55，较前一交易日上涨3.90%。 总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。 ■策略 铜：中性 套利：多CU2302，空CU2301 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/11/28 昨日2022/11/25 上周2022/11/21 一个月2022/10/28 SMM：1#铜 420 405 400 370 升水铜 430 370 410 375 现货(升贴平水铜 410 360 395 360 水)湿法铜 280 280 215 275 洋山溢价 87.5 87.5 90.5 142.5 LME（0-3） — -33 -40 69 SHFE 期货(主力) LME 64130#N/A 651707990 650307895 628307557.5 LME — 90750 91250 119375 SHFE 库存 COMEX 70249— —37596 8581736948 6344037374 合计 — 128346 214015 220189 SHFE仓单 33780 35044 45840 28082 仓单LME注销仓单 占比 — 14.9% 20.9% 64.6% CU2303- CU2212连三- -460 -170 -570 -2340 近月 CU2201- CU2212主力- -260 -120 0 -950 近月 3.43 3.44 3.43 3.48 2.72 2.76 2.67 2.63 套利 CU2301/AL230 1 CU2301/ZN2301 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A 183.6 853.1 631.4 — 8.16 8.24 8.31 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/11/282020/11/282022/11/282022/11/222022/11/242022/11/262022/11/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/11/282020/11/282022/11/28 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/11/282020/11/282022/11/282018/11/282020/11/282022/11/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/11/252020/11/252022/11/25 7 018/11/252020/11/25 -40002022/11/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/11/252020/11/252022/11/25 2018/11/282020/11/282022/11/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/11/242020/11/242022/11/24 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在