新力量New Force总第4179期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4179期2022年11月29日星期二 研究观点 【大市分析】 盘面正式受考验通过后续更扎实 【公司研究】 美团-W（03690，买入）：22Q3业绩超预期，Q4业绩受疫情影响短期承压 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 美团 3690 买入 买入 218.00 258.00 -16% 0.205 (0.611) 134% 2.603 2.109 23% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 盘面正式受考验通过后续更扎实 11月28日，港股继续震动并且加大了幅度来给盘面进行考验，恒指在开盘初段 曾一度跌穿17000点关口，但是最终仍能够收复到中短期支持17000至17150点 区间以上来收盘，总体由11月展开的反弹修正行情未有受到严重破坏，我们对后 市仍可维持正面态度看法。事实上，市场目前关注的，包括内地疫情以及相对防疫政策的变化、近日市传对冲基金BillAckman沽空港元的消息、以及人行在上周末宣布降准后的影响等等，市场都集中来反应，也是在周一加大了港股波动率的原因，也是目前对港股盘面最好的考验。正如我们以前指出，每波走出来的行情，都不会是直线的，有曲折才够真实，而通过了考验后也就会走得更加的扎实。而从上述的一些市场关注消息点来看，确实是要多加继续注视保持警惕，但以目前情况来判断，相信依然是在可控范围。综合来说，我们对后市保持正面，但要有底线，恒指未有跌低于17000点来收盘之前，情况是尚可的，18500点／19400点依然可以是接下来的参考目标。但也不是盲目乐观，在宏观面未看到有质变之前，恒指这一波反弹修正行情要升穿20000点，还是会有相当难度的。 港股继续震动整理，在盘中曾一度大跌740点低见16834点，但是在持续回整后资金趁低切入的积极性有所增强，大市成交量以及港股通净流入量都有所提升了，估计是令到跌幅得以明显收窄的原因。指数股表现分化，其中，澳门博彩牌照批发出炉，消息刺激澳门博彩股全线上升，金沙中国(01928)涨了8.42％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名，而永利澳门(01128)和美高梅(02282)，更是分别涨了有15.13％和13.06％。至于在上周五收盘后公布了超市场预期业绩的美团 -W(03690)，也逆市上升了有2.05％。 恒指收盘报17298点，下跌276点或1.56％。国指收盘报5872点，下跌99点或 1.65％。恒生科指收盘报3433点，下跌67点或1.92％。另外，港股主板成交量 回升至1182亿多元，而沽空金额有213.2亿元，沽空比例提升至18.03％，空头有尝试加仓迹象。至于升跌股数比例是524：1024，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有44只。港股通再次出现净流入，在周一录 得有逾66亿多元的大额净流入。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 美团-W（3690，买入）：22Q3业绩超预期，Q4业绩受疫情影响短期承压 Simon.luo@firstshanghai.com.hk22Q3业绩超预期 李京霖 852-25321539 22Q3总收入626.2亿元（YoY+28.2%，+QoQ22.9%），超出彭博一致预期的623亿 元。本季度综合毛利185.1亿元，毛利率为29.6%,经营利润为9.9亿元，经调整 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk净利润35.3亿元，连续两个季度实现扭亏为盈，好于彭博一致预期的8亿元。三 市值8664亿港元 总股本61.89亿股52周高/低256/103港元每股净资产25元 股价表现 300 250 200 150 100 50 0 季度公司围绕高增量增长、有效的成本控制措施以及提高经营杠杆下，收入和利 行业 TMT 润均超市场的预期。交易用户数6.87亿人(YoY+2.9%，QoQ+0.4%),活跃商家数930 股价 139.4港元 万家(YoY+12.0%，QoQ+1.1%)，即时配送交易笔数5025百万(YoY+16.2%， 目标价 218港元 QoQ+22.5%)，每位交易用户平均每年交易笔数39.5（YoY+14.8%，QoQ+3.7%），公 （+56%） 司经营数据实现稳步增长。 核心本地商业依然稳健，新业务快速增长 核心本地商业方面，22Q3收入463.3亿元(YoY+28.2%，QoQ+26.0%)，经营利润93.2亿元（YoY+121.9%，QoQ+12.8%）,经营利润率由11.6%同比提高8.5pct至20.1%，期间即时配送交易笔数为50.2亿单(+YoY16.2%)。美团核心本地商业业务在7-8月疫情得到有效控制以及暑期需求旺盛情况下，外卖单量和到店业务恢复到正常水平，日单量峰值8月突破6000万，但9月份单量增长受到疫情反弹影响承压。新业务方面，22Q3新业务收入163亿元(YoY+39.7%,QoQ+15%）,经营亏损环比略微收窄至68亿元，经营亏损率由去年同期的86.0%同比收窄44.4pct至41.6%，主要由于公司灵活调整新业务策略，提高经营效率。展望四季度，由于全国各主要经济城市疫情防控面临更加复杂的形式，中高风险地区数量也在增加，预计会对需要充足骑手运力的外卖业务、线下消费的到店酒旅业务需求造成同比增速下 滑的短期影响，但新业务预计保持增长韧性，继续改善经营效率。 降本增效，提高运营效率 22Q3期间费用中，销售费用、研发费用和管理费用分别为108.9/54.1/25.1亿元，费用率及同比增速分别为17.4%/8.6%/4.0%（较去年同期分别下降5.9pct/1.1pct/0.9pct）、-4.4%/14.8%/4.9%,公司运营费用率持续改善，经调整净利润35.5亿元，经调整净利润率达到5.6%。 下调目标价至218港元，维持买入评级 综合分析，虽然公司核心业务短期受到疫情反复影响，到店业务也将面临抖音直接竞争，但我们依然看好公司的长期竞争优势，我们下调公司2022-2024年的收入预测，给予2023年外卖业务利润的30倍PE估值，到店酒旅业务的23倍PE估值以及新业务的2倍PS估值，得出目标价218港元，较上一收盘价还有56%的涨幅空间，维持买入评级。 风险提示 监管风险的不确定性、行业竞争加剧、新业务发展不及预期、疫情反复使得宏观经济低迷等 图表:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入（人民币百万元 114,795 179,128 217,884 266,645 337,435 变动(%) 17.7% 56.0% 21.6% 22.4% 26.5% 经调整净利润 3,121 -15,572 1,174 14,771 32,116 变动(%) -33.0% N/A N/A 1157.9% 117.4% 归母净利润 4,708 -23,536 -8,194 8,019 25,364 经调整每股盈利（人民币元 0.53 -2.54 0.19 2.41 5.23 变动(%) 34.3% N/A N/A 1157.9% 117.4% 市盈率139.4港元（估） 286.6 N/A 668.3 53.1 24.4 资料来源：公司资料、第一上海预测 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.上周经济数据不多。失业数字24万，略超预期。标普PMI数字低于预期，制造业47.6，服务业46.1，都在紧缩区。密西根大学调查的消费者情绪指标56.8，高于预期，三年通胀预期3%，与前值持平。新屋销售63万，超预期。地产价格仍在快速冷却。 2.大家关注的是感恩节零售数据。Adobe测算的黑色星期五线上销售额是90多亿美元，同比上升9%。全部零售总额正常情况下通常同比增长在2-3%左右，所以这个数字还可以。 a.Walmart今年的线上增速非常出色，远超过AMZN的增速。不要小看美国传统线下零售商等实力，包括COST。 b.PDD旗下的TEMU今年非常激进。广告在美国的中文媒体都打遍了。在有些廉价的英文媒体广告位也能看到。促销力度也够大。单件商品价格从不到1美元到50多美元都有，大部分集中在20美元以下。我下过一单，由美国邮局配送，发货地是加州洛杉矶附近的一个小城，Ontario。从下单到收货大概是9天。这个速度相对于Wish是快了很多，有可能避免后者的不幸命运。但是存货风险由谁来承担，现在可能不是问题，将来不好说。 c.AMZN在取得事实上的垄断地位之后，在价格上对用户没有那么友好了，跟线下店Walmart比已经不占价格优势了。这给TEMU留下了空间。 d.但是，从经营利润的角度看，美国电商这个赛道，也许并没有大家想象的那么性感。虽然从股价的角度，基于过于乐观的预期，PDD有可能会在一段时间内受益。还是要警惕，不要入戏太深。 3.十年国债利率下降到了3.7%以内。我们前几周推荐的TLT也涨势喜人。油价也有所下跌。这些都是对经济衰退预期的反映。未来几个季度的担忧重点已经从估值转向业绩了。本周鲍威尔还会讲话，但是重头戏还是12月13号的CPI数据，会直接影响到14号的加息幅度。目前市场预期67%的概率加息50个基点。 4.又有一家加密货币公司BlockFi破产。这是市场逐步出清泡沫的好事情。 a.历史从来都不是简单的重复。这次与2000年的互联网泡沫不同，这次的泡沫集中在加密货币和元宇宙等Web3.0领域。直接和间接参与的都受到了沉重打击，包括改名Meta的脸书、Roblox、Unity等等。大规模破产也在这个领域。 b.理想和口号总是美好动人的，比如“去中心化”、“争夺XX定价权”，但现实却不总是那么顺利。自古以来，革命都是一个很高风险、成功率很低的事情，否则朱元璋也不会犹豫那么久才参加革命。而我们经常被幸存者偏差带来的错觉误导，轻易而狂热地卷入这样的事业或者投资活动。 c.在美国，敢想、能说的人很多，而且都有一种迷之自信，因为这是他们从幼儿园开始培养的技能。比如SBF，还有那个创办了Theranos号称能一滴血检验百病的女生ElizabethHolmes。他们的活动能力都是超强的，尤其擅长收买政客和名人站台，制造巨大的假象，在一段时间内蒙骗很多人，包括很聪明的人。但是能真正执行落地的人很少。象ElonMusk和马云那样既能说又能干的是极其罕见的。中国的企业家大部分是行胜于言的君子如黄仁勋、张忠谋、任正非等等。中国也有一些类似的PPT造车的人。我们对于新事物还是要严谨分析，严格挑选，绝不能盲目跟风，不管是什么名人、名基金站台都不要相信。哪怕红杉、高瓴都投了也不要盲目跟。 5.上周末国内爆发了一些抗议活动。这些新闻先是在推特等自媒体传播，然后被美国财经媒体报道，现在已经逐步渗透到了美国主流媒体。美国已经有投资人开始关注对中国风险暴露大的股票名单了。 a.目前主要担忧的是供应链受干扰。在富士康郑州工厂的冲突已经影响到了苹果的股价。有内部人士透露，有高达6百万台iPhone14Pro的生产缺口。