动态跟踪：云边端一体化布局，将受益于工业互联网发展提速

云边端一体化布局，将受益于工业互联网发展提速 公司评级买入 映翰通（688080.SH）动态跟踪 核心结论 证券研究报告 公司动态跟踪|映翰通 2022年11月28日 股票代码688080.SH 第一张5G专网频率许可发放，工业互联网发展提速。本月工信部向上海商 前次评级买入 飞发放第一张企业5G专网频率许可，专网不同于公网，是为特定区域内的 评级变动维持 企业/用户提供网络通信服务的专用网络。工业互联网专用频段下5GCPE/ 模组不必再按照多频多模进行配置，预计后续成本将下降，加速工业互联网规模化发展，带动设备厂商放量。 当前价格48.18 近一年股价走势 映翰通其他通信设备 公司主营业务市场空间打开，同时将受益于板块景气度提升。①工业物联网沪深300 通信：公司已与施耐德等国际一线客户达成良好合作关系，也为微软、亚马逊等提供多种工业云解决方案，产品具备性价比，放量可期。②智能配电网：电网智能化渗透加速及电网侧市场化改革将打开此部分空间，公司IWOS系统ADAIA平台可实现接地故障检测准确率接近90%，且已在境外十几个国家或地区试点。③智能零售：根据ResearchandMarkets，预计2021-2028年全球市场CAGR将达16.36%，公司同国内智能售货机头部制造商及运营商粘性较高，有望享受市场扩容红利。 短期需求受压制，海外加速扩张。公司今年前三季度营收下滑主要由于1）疫情反复影响部分保电项目交付及智能货柜的铺设；2）子公司宜所智能控 制权变更，变更后状态为参股，不再纳入合并报表；3）上游芯片等原材料短缺影响部分出货。但同时公司前三季度海外营收向好，同比+51%，渠道扩张下车载网关等新产品贡献增量。 23% 11% -1% -13% -25% -37% -49% 2021-112022-032022-07 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 映翰通：M2M+IoT市场并举，工业物联网通信龙头再启程—映翰通（688080.SH）首次覆 投资建议：考虑到短期需求受压制，我们下调盈利预测。预计公司 2022/2023/2024年，公司营业收入分别为3.98/5.40/7.13亿元（原来预计 5.60/7.51/10.60亿元），归母净利润分别为0.86/1.15/1.51亿元（原来预计 1.16/1.57/2.20亿元），对应PE分别为29.3/22.0/16.8X，伴随明年各项业务加速放量，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料供应紧缺缓解不及预期；疫情反复影响出货；电力行业招标进度不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 310.81 449.54 398.00 539.56 712.73 增长率 4.77% 44.63% -11.46% 35.57% 32.09% 归母净利润(百万元) 40.42 104.95 86.40 115.32 151.26 增长率 -21.92% 159.65% -17.68% 33.47% 31.16% 每股收益（EPS） 0.77 2.00 1.64 2.19 2.88 市盈率（P/E） 62.67 24.14 29.32 21.96 16.75 市净率（P/B） 3.88 3.38 3.10 2.79 2.47 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 盖报告2022-05-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 473 495 589 635 694 营业收入 311 450 398 540 713 应收款项 120 137 142 185 242 营业成本 165 246 217 291 379 存货净额 61 105 86 117 154 营业税金及附加 2 2 3 2 3 其他流动资产 22 30 26 26 27 销售费用 46 50 46 64 83 流动资产合计 677 766 843 964 1,116 管理费用 58 73 68 92 119 固定资产及在建工程 50 49 53 56 57 财务费用 4 1 (5) (5) (6) 长期股权投资 1 24 13 15 16 其他费用/（-收入） (5) (42) (26) (29) (30) 无形资产 9 9 9 8 8 营业利润 42 118 94 125 165 其他非流动资产 8 17 10 11 12 营业外净收支 3 3 4 3 3 非流动资产合计 67 99 85 90 92 利润总额 45 121 98 129 169 资产总计 744 866 928 1,054 1,209 所得税费用 3 12 9 12 16 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 41 109 88 117 153 应付款项 82 107 98 130 166 少数股东损益 1 4 2 1 2 其他流动负债 10 10 9 10 10 归属于母公司净利润 40 105 86 115 151 流动负债合计 92 117 107 140 176 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 1 1 1 1 盈利能力 长期负债合计 0 1 1 1 1 ROE 8.4% 15.0% 11.0% 13.4% 15.6% 负债合计 92 118 108 141 177 毛利率 46.9% 45.3% 45.5% 46.1% 46.8% 股本 52 52 53 53 53 营业利润率 13.4% 26.3% 23.6% 23.2% 23.2% 股东权益 652 747 820 913 1,032 销售净利率 13.3% 24.3% 22.2% 21.6% 21.4% 负债和股东权益总计 744 866 928 1,054 1,209 成长能力营业收入增长率 4.8% 44.6% -11.5% 35.6% 32.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -23.5% 183.3% -20.5% 33.0% 32.0% 净利润 41 109 88 117 153 归母净利润增长率 -21.9% 159.7% -17.7% 33.5% 31.2% 折旧摊销 2 4 4 5 5 偿债能力 利息费用 4 1 (5) (5) (6) 资产负债率 12.4% 13.7% 11.6% 13.3% 14.6% 其他 22 (76) (4) (63) (79) 流动比 7.39 6.54 7.86 6.90 6.34 经营活动现金流 69 39 83 53 73 速动比 6.72 5.65 7.05 6.06 5.47 资本支出 (20) (6) (8) (7) (6) 其他 4 1 31 17 20 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (17) (5) 23 11 14 每股指标 债务融资 (4) 1 3 6 7 EPS 0.77 2.00 1.64 2.19 2.88 权益融资 305 (1) (16) (24) (34) BVPS 12.37 14.20 15.55 17.29 19.52 其它 2 (31) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 304 (30) (12) (18) (28) P/E 62.7 24.1 29.3 22.0 16.7 汇率变动 P/B 3.9 3.4 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 357 3 94 46 59 P/S 8.1 5.6 6.4 4.7 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任