国债周报：降准力度偏弱

降准力度偏弱 观点逻辑 阶段性来看，地产融资支持政策加码下资金面或承压，虽然央行降准，但幅度偏小，同时人民币贬值，效果有限。短期偏空看待建议观望，因经济基本面不支持利率大幅上行。 主要关注点 美国非农数据、国内疫情及政策变化 操作建议 观望。 宏风险提示 观 价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 金期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 融组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年11月27日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：阶段性来看，地产融资支持政策加码下资金面或承压，虽然央行降准，但幅度偏小，同时人民币贬值，效果有限。短期偏空看待，建议观望，因经济基本面不支持利率大幅上行。此外，还需关注海外数据对美联储政策的影响。 二、重点事件 2.111月22日国务院常务会议提出，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；11月25日，央行公告，决定12月5日全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元。降准力度小，弱于预期，利空期债。 2.211月1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，连续三个月维持不变。 2.3重点关注美国非农数据。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼3780亿元。11月LPR报价维持不变。11月22日国务院常务会议提出，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；11月25日，央行公告，决定12月5日全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资 金约5000亿元。 本周资金面先松后紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行21bp 至1.67%，一年期IRS下行5bp至2.18%，3个月Shibor报价下行5bp至2.19%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 央行当周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -8000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 -10000 0.5000 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 利率互换:FR007:1年 图3：银行同业存单到期收益率（%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AAA):3个月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周实际发行利率债3177.0亿元，净融资1806.0亿元，较上周增加563.4 亿元。 截止11月25日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-6、-1、0bp，10年期国债收益率2.83%。国债10年期-2年期利差54bp，前值48bp，10年期-5年期利差22bp，前值20bp；信用利差110bp，前值106bp。美国2年期国债收益率下行9BP至4.42%，中美2年期国债利差-213bp，美国10年期国债收益率下行14BP至3.68%，中美10年期国债利差-85bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 银行间国债到期收益率:2年 银行间国债到期收益率:5年 银行间国债到期收益率:10年 1.00 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 0.00 10年期-2年期 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 5.00行)到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.800.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -0.10 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 银行间国债到期收益率:10年-银行间国债到期… 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 -2.00 中美国债利差：2Y银行间国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 2022/11/25 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 100.755 100.845 99.755 100.93 100.585 99.56 -0.1437 0.2984 0.2210 207996 334383 519199 -37890 -37270 -145391 37166 90467 148932 2995 9737 17431 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 2018-11-02 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 90.0000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 T主力合约收盘价 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.50109.00 2.00 1.50 1.00 107.00 105.00 103.00 0.50 0.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 -1.00 101.00 99.00 97.00 95.00 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层