2023年度策略报告（PTA&MEG&PF）：行到水穷处，坐看云起时

中信期货研究|2023年度策略报告（PTA&MEG&PF） 2022-11-26 行到水穷处，坐看云起时 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年PTA、乙二醇及短纤高波动的特征延续，波动的幅度将有所减弱；低估值贯 穿2022年，在需求扩张预期下，2023年或有所修复；上半年市场或消化产能投放 压力，对价格上行谨慎；下半年需求以及产能投放压力消化后，或提升PTA等品种的配置价值。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 200 160 120 300 260 220 180 140 100 摘要：观点： 2022年聚酯产业链面临需求弱、能源价格高的市场环境。 弱需求主要源自国内需求的收缩；需求收缩、需求预期偏弱又加大产业链中下游主动、积极去库。聚酯产销压力贯穿全年，产品现金流降至低位、产品开工率不断调降。我们认为，2023年终端消费或有所改观，聚酯有望边际改善。同时，2022年偏低的基数、2023年需求的扩张，或助推2023年聚酯产量增速提升至6~8%之间。 能源价格高也是2022年一个大的变化。高成本下PTA加工费有一定的回落，但全年仍能保持平稳水平，而乙二醇转嫁能力差，行业出现大面积的亏损。潜在的原因除PTA和乙二醇供给调整的差异之外，还与PTA出口的扩张以及供给的结构有直接的关系。 2023年PTA和乙二醇产能的实际利用率仍然难以明显提升，且有进一步下调风险，其中，乙二醇生产的调整或许是更大的。2023年乙二醇产量或在1480~1500万吨，开工率预计53~55%之间，比2022年均值下调3~5%。 操作策略：一是PTA、乙二醇及短纤价格高波动的特征很难被改变，但是估值相对偏低是确定的，仍然是2023年主要的配置方向；二是上半年受产能投放冲击影响，PTA、乙二醇价格的弹性或相对较低；下半年伴随需求的扩张，PTA、乙二醇市场或有改善，布局中期做多机会。 风险因素：（一）疫情不确定性风险及原油价格下行风险；（二）2023年外需加快下行，内需扩张不及预期风险；（三）乙二醇、PTA供给扩张超预期风险。 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、2022年聚酯产业链回顾4 二、2022内需收缩，2023年外需减弱5 （一）2022年内需收缩，外需扩张5 （二）2023年外需减弱，稳定需求必要性增加6 二、需求改善提升2023年聚酯产出7 （一）大产能，弱需求，加快行业整合7 （二）涤纶长丝：产销压力下主动减产8 （三）涤纶短纤：原生和再生产量均有收缩10 （四）低基数提升2023年聚酯产量增速11 三、2023年PTA消化产能新增压力11 （一）2022年PTA供给总体偏紧11 （二）2022年PTA需求内冷外热13 （三）2023年PTA供需总量及预期13 四、2023年乙二醇供需压力依然较大14 （一）乙二醇：产能高、利用率低14 （二）乙二醇进口总量压缩，区域来源分化15 （三）2023年乙二醇供需总量及预期16 五、结论与建议16 六、风险提示17 免责声明18 图目录 图表1：布伦特原油期货均价4 图表2：石脑油均价走势4 图表3：PTA现货均价走势4 图表4：乙二醇现货均价走势4 图表5：2014~2021年纺织、服装总需求5 图表6：历年1~10月纺织、服装总需求5 图表7：1~10月纺织、服装国内需求及增速6 图表8：1~10月纺织、服装出口需求及增速6 图表9：聚酯平均开工率7 图表10：聚酯产量及产量对比7 图表11：聚酯产品出口量8 图表12：聚酯瓶片出口量8 图表13：涤纶长丝平均开工率8 图表14：子行业对聚酯开工率的影响8 图表15：涤纶长丝开工率及库存9 图表16：POY产品现金流9 图表17：织造成品库存变化9 图表18：织机开机率变化9 图表19：织造订单指数变化10 图表20：织造原料库存变化10 图表21：直纺涤纶短纤开工率10 图表22：再生棉型短纤开工率10 图表23：再生短纤价格变化11 图表24：原生/再生短纤价差变化11 图表25：PTA产能及增速变化12 图表26：PTA/聚酯产能及对比12 图表27：PTA开工率变化12 图表28：PTA产量及产量变化12 图表29：PTA出口量及进料加工出口量占比13 图表30：PX进料加工量和PTA进口加工出口量对比13 图表31：PTA供需总量变化14 图表32：PTA社会总库存变化14 图表33：乙二醇产能及增速变化14 图表34：乙二醇新增产能分类统计14 图表35：乙二醇开工率变化15 图表36：油制和煤制开工率变化15 图表37：乙二醇产量变化15 图表38：煤制乙二醇产量及产量占比15 图表39：乙二醇进口量变化16 图表40：2022年挤压亚洲乙二醇进口16 一、2022年聚酯产业链回顾 2022年1~11月布伦特原油期货均接近100美元/桶，是2015年以来的最高水平。从年内表现看，6月布伦特原油期货均价接近116.4美元/桶，也创年内最高水平；近期布伦特原油期货价格虽然有所回落，不过近两个月均价仍在92美元 /桶附近。 原油价格高位的环境下，石脑油以及PX价格也是偏强的。石脑油年内均价在 800美元/吨，其中，3月均价突破1000美元/吨，又是年内最高的；PX年内均价 接近1120美元/吨，高点出现在6月份，由于这一时期石脑油价格相对高点回落， 也使得6月PX与石脑油价差均值快速上行并突破500美元/吨，这也是2019年国内炼化配套PX项目投产之后的最高水平。 图表1：布伦特原油期货均价图表2：石脑油均价走势 布伦特原油期货石脑油 140 120 100 80 60 40 20 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 PTA绝对价格也显著高于近几年。2022年1~11月PTA均价在6150元/吨，不及显著高于2020-2021年价格水平，也比2019年均价高出近380元/吨。PTA绝对价格虽然高，但是利润实际是更低的，从PTA与PX价差统计来看，2022年1~11月价差均值接近460元/吨，这也是2019年以来连续第三年在下降；从年内表现来看，3月上旬、6月上旬又是成本压力最高的，PTA与PX都呈短暂出现负价差的状态。 图表3：PTA现货均价走势图表4：乙二醇现货均价走势 PTAMEG 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 乙二醇价格在不断的走弱，3月乙二醇华东现货价格均值接近5200元/吨；价格之后连续回落，到11月乙二醇华东现货价格均值降至3860元/吨，这一价格水平接近2020年下半年平均水平。需要注意的是，2020年下半年布伦特原油期货价格的均值只有45美元/桶。乙二醇价格的走弱以及原油价格的高位，也使得2022年石脑油制乙二醇的亏损程度也是最高的，统计来看，1~11月石脑油制乙二醇现金流均值在-220美元/吨，其中，3月以及11月又是全年最弱的，这两个时段石脑油制乙二醇现金流均值都在-270美元/吨附近。 二、2022内需收缩，2023年外需减弱 （一）2022年内需收缩，外需扩张 2022年1~10月纺织服装总需求同比增至近3.5%，增速比去年同期下降1.4个百分点。内需仍然是拖累纺织服装总需求的关键因素，数据显示，1~10月纺织服装内需同比下降4.1%，而外需同比增长8.4%，在内需收缩的环境下，外需推动了总需求的扩张。 图表5：2014~2021年纺织、服装总需求图表6：历年1~10月纺织、服装总需求 内外需内需占比内外需内需占比 35,000 34,000 33,000 32,000 31,000 30,000 29,000 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 48% 46% 44% 42% 40% 38% 36% 34% 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 内需的收缩源自于以下几个因素：一是经济总体在收缩：二季度GDP同比仅增长0.4%，前三季度GDP累计同比增长3.0%，市场预期全面经济增速或在3.3%附近，远低于潜在的经济增长水平。二是经济减速降低收入并带来支出的减少：1~9月城镇居民人均可支配收入37482元，同比增长4.3%，低于疫情之前6%的潜在增长水平；同期城镇居民人均消费性支出仅22385元，同比增长1.8%，这表明消费性支出的下降也是相应更大的。三是疫情加大了短期需求的收缩：4月、5月、10月纺织服装内需分别减少23%、15%及6%，节奏上与国内疫情的程度是高度对应的。 图表7：1~10月纺织、服装国内需求及增速图表8：1~10月纺织、服装出口需求及增速 国内内需增速出口外需增速 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 纺织服装外需连续好于市场预期，汇率的变化是重要的变量。1~10月以美元计价的纺织服装出口同比增长6.5%，同期人民币计价的纺织服装出口同比增长8.4%。人民币与美元计价的出口增速的差异，反映了人民币汇率的变化。从人民币市场汇率与出口隐含的汇率变化来看，一是两者的变化方向是趋同的；二是节奏以及幅度是有差异的，其中，人民币市场汇率定价在前，而且贬值的幅度更大，这也意味着短期仍然有进一步去消化人民币汇率贬值的压力，这在一定程度也会减缓出口下降的影响。 （二）2023年外需减弱，稳定需求必要性增加 近期市场来看，终端需求增速的下降在加快，一是受疫情影响，内需的季节性扩张不及预期，数据来看，今年10月内需环比增幅不到8%，近两年同期内需环比增幅在13~15%之间；弱的季节性改善之下，10月内需同