加拿大银行：Q4/F22盈利预览：强劲收官，延续稳健的一年

2022年11月22日 股票研究美洲|加拿大 加拿大银行 Q4/F22财报前瞻：强劲收官，延续稳健的一年 大型股银行|季度 主要结论:尽管第四季度对加拿大银行来说往往是指导性很强的季度，但进一步积极的前瞻性前景（无论是NIM、信贷还是其他）是否足以推高行业估值仍不确定，尤其是在缺乏进一步宏观清晰度的情况下。尽管我们预测F2024的增长环境更具挑战性，但我们估计该年的ROE仍然非常可观。最重要的是，鉴于盈利产生和资产负债表实力强劲，银 行仍处于有利地位，以度过低迷时期，我们相信，尽管我们在未来几年看到一些不利因素，但该行业仍存在强劲的上行空间。 Q4/收益——F22预览:加拿大银行计划在11月29日星期二市场开盘前发布从BNS开始的Q4/F22业绩。在本季度，我们预计六大银行的核心每股收益平均同比保持相对平稳，这基本上符合共识。在PTPP的基础上 ，我们预计盈利环比增长5%，同比增长12%。在本季度，我们假设我们覆盖范围内所有银行的股息都会增加。 关注关键主题: o净利息收入-所有关注利润,贷款增长强劲 o信用预计另一个季度的缓慢正常化 o费用-一个强大的Finish o资本市场收入-预计交易（较好）和承保（较弱）的先前趋势将延续 我们的排名已经改变:虽然自5月推出以来，CM一直是我们在该行业的首选，但我们现在将股价下调至跑赢大盘的底部。这是由于我们对负面房地产市场动态（从增长和信贷角度来看）的看法，这可能会不成比例地影响CM的估值，以及利润率的短期相对上行空间降低。因此，我们的啄食顺序在我们的“跑赢大盘 ”名称中移至BMO，NA，RY和CM。 介绍我们F2024估计:我们借此机会介绍我们新的F2024估计，反映了更具挑战性的增长环境。我们的F2024核心每股收益估计意味着平均同比增长仅为1%，反映了贷款增长进一步放缓、NIM持平、良好的费用管理和PCL上升。我们对该行业的核心ROE估计在六大银行中降至仍然可观的14.6%。 我们的年度估算、目标价格和建议：我们对F2023E进行了非常温和的更改，平均而言，我们当年的核心每股收益估计增长了1%。我们现在根据新的F2024估计计算目标价格，我们对银行的建议保持不变。 研究分析师 JooHo金 4163524511 阿曼达·亚伯拉罕 4163524655 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 关键图表 图1:第四季度核心每股收益的变化估计图2:基于OSFI总贷款增长数据 0.5% Q4/F22E共识-电流变化与post-Q3 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -3.5% 蒙特利尔银行bn厘米nary道明大6 Avg。 CWB磅 蒙特利尔银行bn厘米nary道明六大 总贷款增长(Y/Y) cwb磅 总计 资料来源：彭博社，瑞士信贷，截至2022年11月21日资料来源：OSFI，瑞士信贷，截至2022年9月30日。 0.83% 0.74% 0.70% 0.63% 0.54% 0.48% 0.53% 0.58% 0.53% 0.45%0.41% 0.49% 图3:比较ACL比率-Q3/——F22vs。Q4/F19图4:六大CET1比例的趋势 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 蒙特利尔银行bn厘米nary道明 q4-f19q3-f22 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% Q1-16 Q3-16 Q1-17 Q3-17 Q1-18 Q3-18 Q1-19 Q3-19 Q1-20 Q3-20 Q1-21 Q3-21 Q1-22 Q3-22 9.0% 六大CET1比率(avg)。 资料来源：公司数据，瑞士信贷资料来源：公司数据，瑞士信贷 图5:所有银行净利息利润率图6：年度共识每股收益的变化-六大平均 115 110 105 所有银行Q4/F19=100年来的索引 100 95 90 85 80 75 Q4-F19 Q1-F20 Q2-F20 Q3-F20 Q4-F20 Q1-F21 Q2-F21 Q3-F21 Q4-F21 Q1-F22 Q2-F22 Q3-F22 70 104 东部时间共识一直改变索引使东部时间=100 103 102 101 100 99 12/20/2021 1/10/2022 1/31/2022 2/21/2022 3/14/2022 4/4/2022 4/25/2022 5/16/2022 6/6/2022 6/27/2022 7/18/2022 8/8/2022 8/29/2022 9/19/2022 10/10/2022 10/31/2022 98 蒙特利尔银行bn厘米nary道明六大 f2022ef2023e 资料来源：公司数据，瑞士信贷资料来源：彭博社、瑞士信贷 图7：加拿大银行Q4/F22报告和电话会议时间表 报告日期 释放时间 Conf.呼叫时间 Conf.电话数量通过 蒙特利 2022年12月1日,星期四 6点等 早上8:30等 416-406-0743或1-800-898- 尔银行bn 2022年11月29日,星期二 6点等 上午8:00等 416-641-6104 厘米 2022年12月1日,星期四 5:30am等 有等 4 NA 2022年11月30日,星期三 在东部时间早上6点30分之 1:00 变化中 2022年11月30日,星期三 6:00a 道明 12月1日星期四2 CWB 周五德 磅 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 仔细观察第四季度/F22的估计——为稳健的一年画上强劲的句号 在本季度，我们预计六大银行的核心每股收益将保持相对平稳的季度和同比。我们预计重点仍将放在基本（PTPP）盈利趋势上，我们预计另一个季度将实现稳健增长，环比增长5%，同比增长12%。在个别银行的PTPP收益方面，我们看到NA，RY和CM特别强劲，BNS的预测增长放缓，LB下降。 从整个行业来看，我们第四季度的预期是NII增长持续强劲，反映出全行贷款同比增长11%，NIM环比增长4个基点，同比增长14个基点。我们还预测，运营杠杆率为正（费用同比增长4%）和更高的PCL（仍低于历史水平）。 相对于共识，我们的季度核心每股收益估计与共识一致。我们对BNS、CM和LB的共识低于共识，高于BMO和RY 的共识，其余部分相对一致。 图8:我们的Q4/F22E核心每股收益预期,共识 Q4-F21 核心每股收益 Q3-F22 Q4-F22E %的增长 Q/QY/Y Q4-F22E 共识 CSvs。共识 蒙特利尔银 $3.33 $3.09 $3.19 3% (4%) $3.12 2.3% 行bn $2.10 $2.10 $2.02 (4%) (4%) $2.04 (1.1%) 厘米 $1.68 $1.85 $1.73 (6%) 3% $1.75 (1.5%) NA $2.21 $2.35 $2.25 (4%) 2% $2.25 0.2% 变化中 $2.71 $2.55 $2.77 9% 2% $2.74 1.3% 道明 $2.09 $2.09 $2.07 (1%) (1%) $2.06 0.3% 六大Avg。 (1%) (0%) 0.3% CWB $1.03 $0.90 $0.89 (2%) (14%) $0.88 0.7% 磅 $1.06 $1.24 $1.23 (1%) 15% $1.24 (1.2%) 资料来源：彭博社，公司数据，瑞士信贷估计 图9:我们的Q4/F22EPTPP获利预估 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 我们的年度估算、目标价格和建议–介绍我们的F2024估算 除了更新我们的第四季度数据外，我们现在借此机会介绍我们的F2024盈利预测。对于今年，我们假设我们的核心现金每股收益估计平均同比增长1%，这比华尔街低1%。在PTPP的基础上，我们的估计意味着同比增长7%。以下是我们假设的摘要： 净利息收入增长6%Y/Y反映: o全银行贷款增长4%，因为加拿大住房抵押贷款增长进一步放缓至3.6%（F2023E为5.4%），被国内卡和商业贷款增长的更好增长（分别为4.7%和5.5%）以及4.3%的温和非国内贷款增长所抵消 o全行利润率略高（增长3个基点），反映出国内和非国内财险部门的利润率持平; 其他收入增长5%，反映了资本市场收入和其他收费收入增长5%; 费用增长4%，反映效率同比提高~60个基点，正经营杠杆1.2%; 总PCL比率为41个基点，与F2023E相比上升11个基点 继续增加股息,但没有回购 核心罗伊下跌110个基点至14.6% 图10:我们的年度核心每股收益预期 F2022E 核心每股收 益F2023E F2024E Y/Y增长F2023EF2024E 我们的估计与缺点。f2023e f2024e 蒙特利尔银 $13.41 $14.12 $14.22 5.3% 0.7% 0.2% (1.1%) 行bn $8.45 $8.71 $8.74 3.1% 0.4% 2.4% (2.4%) 厘米 $7.38 $7.48 $7.54 1.3% 0.8% 0.2% (0.7%) NA $9.80 $10.07 $10.12 2.8% 0.5% 3.0% (0.9%) 变化中 $11.18 $12.01 $12.21 7.4% 1.7% 1.5% (1.1%) 道明 $8.26 $9.01 $9.40 9.1% 4.3% 1.4% (0.9%) 六大Avg。 4.8% 1.4% 1.4% (1.2%) CWB $3.62 $3.77 $3.97 4.2% 5.2% (0.2%) (1.6%) 磅 $5.11 $4.92 $4.96 (3.7%) 0.8% (2.7%) (2.9%) 资料来源：彭博社，公司数据，瑞士信贷估计 图11:我们每年PTPP获利预估 PTPP收益 Y/Y增长 加元(毫米) f2022ef2023ef2024e F2023E 蒙特利尔银行 $12,336$14,175 $15,022 15% bn $15,067$17,263 $18,461 厘米 $9,877$10,845 $11 NA $5,048$5,415 变化中 $20,805$2 道明 $18,688 六大 $ CWB磅 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 我们现在使用F2024E核心每股收益估算来得出我们的目标价格，使用10.4倍的目标群体倍数（低于之前的10.7倍） ，低于10.8倍的历史平均水平，但高于基于NTMP/E的股票当前交易水平。我们的目标价格平均小幅下跌1%。 我们不会更改我们的建议，但会借此机会更改我们的啄食顺序。虽然自5月份推出以来，CM一直是我们在该行业的首选，但我们现在将股价下调至我们跑赢大盘建议的底部。尽管该银行在过去4个季度中表现非常强劲（在此期间PTPP盈利增长在六大银行中排名第二），但我们现在认为，股票相对估值的重大重新评级将低于我们最初的预期，特别是考虑到对国内房地产市场的担忧（从增长和信贷角度来看），我们认为这可能会对CM的估值造成更不成比例的压力，因为他们相对组合（CM加拿大财产险部门的LTM收益组合为55%，而同行平均水平为35%）。我们还强调了受当前房地产市场