欧洲新银行：2021/2 趋势：强劲增长、估值下降、现有企业应对

2022年11月23日 股票研究英国欧洲| 此处内容的某些部分来自我们的瑞士信贷金融颠覆会议。分析师未涵盖的任何对公司的估计或预测仅由公司在活动期间提供，并不代表瑞士信贷的观点、估计或预测。 数字新银行寻求通过更好的价值和服务来颠覆现有企业。我们在最近的2022年金融颠覆会议上举办了几场会议，在此总结了他们的主要趋势和最新的财务状况。客户、资产负债表和收入在2021/2年保持强劲增长，其中一些公司的盈利能力有所改善。基于上一轮融资的估值显示，与更广泛的科技行业一致，尽管价格/账面倍数仍高于现有企业。虽然许多人已经找到了有吸引力和有利可图的利基市场，但与继续投资于自身能力的现有银行相比，欧洲新银行的规模仍然很小。 图1：欧洲新银行客户增长（m）和估值（$m）（私营公司的最新融资轮次;上市公司的上市估值） 资料来源:公司数据,彭博金融石油醚 研究分析师 Jon和平 442078881387 奥马尔·基南 442078830716 帕梅拉Zuluaga 442078831012 亚历ft大Demetriou 442078835518 劳伦斯·琼斯 442078831961 贾斯汀活力四射,注册会计师 442078837874 欧洲neobanks 2021/2趋势：强劲增长、估值下降、现有企业反应 银行|战略 Neobanks相比:由于大多数欧洲最大的新银行现已发布2021年财务报告，我们对关键指标进行了基准测试，并简要概述了我们最近会议上的几家银行详细介绍的关键发展。我们的样品锯2021年存款、收入和贷款分别增长50%、40%和30%，随着规模和更大的成本关注，到2022年将实现每月盈利。 现任的反应:现有企业，包括两家最大的欧洲银行法国巴黎银行(BNPParibas)和桑坦德银行世卫组织在我们的会议上发表演讲，越来越多地关注他们在不同部门的数字举措，这可能有助于他们的零件估值总和（在上一轮融资中，我们样本中的新银行中位数估值为2021年收入的17倍）。法国巴黎银行的新数字业务和个人投资者部门2021年收入为 7.5亿克朗，税前利润为2250万克朗，镍、Lyf（支付）和Floa（信贷解决方案）等业务的收入实现了两位数的增长。桑坦德银行的PagoNxt在2021年的收入为5亿克朗（税前亏损约230米），再次实现了强劲的两位数增长，是该集团的全球支付平台，并与第三方合作。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 关键图表 图2:客户(m)图3:收入(美元) Klarna明智的RevolutOaknorth燕八哥 Monzo N26 原子 Allica 251601,800 140 20 Revolut 1,600 120明智的1,400 15 100N261,200 Monzo1,000 80 燕八哥800 1060Oaknorth 原子600 400 40 5Allica 20Klarna(rhs)200 00 2016201720182019202020212022 0 201620172018201920202021 来源：公司数据来源：公司数据。请注意，对于我们使用最接近日历年的会计年末的所有财务数据（有些财务数据为2月或3月年末）。 图4:收入结构和大小(米)图5:每个客户的收入和成本($) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2,000 1,600 1,200 800 400 0 1,600 成本/客户 收入/客户 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Klarna Revolut N26 Monzo 明智 燕八哥 Oaknorth 欧盟银行 Allica 原子 Klarna智慧革命椋鸟橡树北蒙佐N26原子Allica nii支付订阅市场老板其他收入 资料来源:公司数据资料来源:公司数据,欧洲央行 图6:净利润(米)图7：每本书的价格（包括最后筹集的资本） 20040.0 0 -200 -400 -600 Oaknorth明智的燕八哥原子AllicaMonzoN26 Revolut 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 -8000.0 Revolut N26 Monzo Klarna Klarna 明智 Oaknorth 燕八哥 原子 欧盟银行 -1,000 201620172018201920202021 资料来源：公司数据资料来源：彭博财经公司数据基于上一轮融资的非上市新银行估值。 执行概要 客户增长对于欧洲新银行来说，随着这些年轻企业继续在国内外扩张，这些新银行在2021年和2022年普遍保持强劲势头。然而，在盈利压力下，一些新银行希望磨练他们的注意力。例如，在2021年11月，N26透露它将离开美国市场，该市场于2019年进入并获得了约0.5m客户。它表示将专注于德国，法国，意大利和西班牙等欧盟核心市场， 并继续在中东欧/巴西扩张。 资产负债表的增长随着客户增长，2021年该样本中银行的客户存款增加了约50%。随着2022年全球利率大幅改善，随着存款产品（尤其是活期账户）变得更加有利可图，我们预计这一趋势将继续下去。贷款增长了三分之一以上，因为许多新银行继续将其收入从支付费用等来源转向更传统的净利息收入，大多数以零售为重点的新银行在2021年和 2022年推出了BNPL产品，一些新银行收购了投资组合。 混合和收入增长:与资产负债表的增长一致，我们样本的收入增长在2021年也强劲，超过40%。然而，与每个市场的领先企业相比，收入的绝对规模（平均为4亿美元）仍然很小。虽然以支付费用为主导的非利息收入继续占据主导地位，但在资产负债表强劲增长的帮助下，净利息收入从低基数迅速增长。 成本效率仍然是新银行的长期优势。虽然每个客户的成本因业务模式而异（客户较少的公司业务更高），但绝对和相对成本仍然较低。许多新银行面临的挑战是获得客户规模以在客户群中获利，同时管理这种增长的成本。许多人也不能幸免于成本削减，包括Klarna，该公司在1H22削减了10%的员工，并宣布将减少对增长的关注，而英国《金融时报 》报道称，Revolut受到审计师的压力，要求投资于其内部控制。 盈利能力对于许多新银行来说，2021年随着规模的扩大而有所改善，但只有OakNorth、Starling（在赠款的帮助下 ）和Wise在当年录得会计利润。随着2022年利率的大幅上升和技术估值的大幅下降，对盈利的渴望变得更加强烈 。一些新银行表示，它们在2022年已实现月度盈利，包括Revolut（我们样本中唯一尚未发布2021年财务报表的银行）和Allica。Monzo成功取消了其在2019年和2020年获得的审计师的“持续经营”资格。 估值报告:上一轮融资表明，随着利率上升，几家新银行的估值在2022年经历了大幅调整，与更广泛的科技行业一致。最明显的是Klarna，其明显的估值从过度下降 2021年6月为450亿美元，2022年7月不到70亿美元（上市的Wise在此期间也损失了一半以上的峰值市值 ）。然而，并非每种情况都是如此，因为一些新银行从2022年的融资中看到了更高的估值，包括Starling（从2021年4月的20亿美元增加到2022年4月的33亿美元）和原子银行（从2021年4月的3亿美元增加到 2022年2月的6亿美元）。 对现有的结论:虽然许多新银行已经找到了有吸引力且有利可图的利基市场，但与现有银行相比，它们的规模仍然很小。在我们的会议上发言的两家最大的欧洲银行法国巴黎银行和桑坦德银行越来越多地关注他们在不同部门的数字举措，这可能有助于部分估值的总和（在上一轮融资中，我们样本中的新银行中位数交易为2021年收入的17倍）： 法国巴黎银行(BNPParibas)的新数字业务和个人投资者部门2021年的收入为7.5亿，税前利润为225万股 ，镍、Lyf（支付）和Floa（信贷解决方案）等业务的收入实现了两位数的增长。 桑坦德银行的PagoNxt2021年收入为cE500m（税前亏损cE230m），再次实现强劲的两位数增长，是该集团的全球支付平台，并与第三方合作。 Neobanks在自己的文字里 Allica“存在是为了服务英国成熟的中小企业。这意味着通常拥有10到250名员工的五十万左右的公司。这些成熟的中小企业是英国繁荣的重要支柱，占所有营业额和就业机会的30%以上。Allica的策略是通过用技术重新构想来恢复关系银行业务。 原子“希望让借贷和储蓄的体验比其他任何人都更简单、更快、更有价值。我们的目标是成为英国增长最快的贷款机构。我们专注于满足想要拥有自己的房屋或建立自己的企业的人们的需求。 我们的优势在于，我们将设计业内最低的单位成本，并将节省下来的资金投资于创新、增长和股东回报。 Klarna“是全球领先的支付和购物服务，为45个国家/地区超过450，000家商家的1.5亿活跃消费者提供更智能，更灵活的购物和购买体验。Klarna提供直接付款，交货后付款选项和分期付款计划，提供流畅的一键式购买体验，让消费者在他们喜欢的时间和方式付款。 Monzo的“超过600万人使用我们的HotCoral卡来管理他们的资金并在世界各地消费。我们专注于解决问题，而不是销售金融产品。 在一个地方消费、储蓄和管理您的资金。通过手机免费开设一个完整的英国银行账户。Monzo商业银行帮助小型企业掌握财务状况。起价不收取月费。 N26“是移动银行，帮助您随时随地管理您的银行账户，跟踪您的支出并实时预留资金。只需几分钟即可从智能手机打开您的手机，并在实体卡到达之前开始消费。N26使用完整的德国银行执照运营，您在德国iBAN的银行账户受到保护。 OakNorth银行“有一个简单的商业模式-我们利用数据和分析来开发用于提供贷款的每个业务的精细，前瞻性视图。我们在客户体验而不是信用条款方面竞争，我们的产品以更快的交易时间、透明度和定制的交易结构为基础。OakNorth信用智能套件为银行提供了借款人的360度视图，提供了非凡的洞察力，并实现了更快，更明智的信贷决策 ，以开辟新的，有利可图的市场。 Revolut:“一个应用程序可以解决所有金钱问题。从您的日常支出，到通过储蓄和投资规划您的未来，Revolut可帮助您从资金中获得更多收益。最终，我们渴望在消费者和企业生态系统的交汇处构建产品和体验，为两者释放无缝价值。 燕八哥银行“属于一类。作为一家为英国数百万个人和中小型企业（“SME”）提供服务的数字银行，我们凭借专有技术的力量、客户体验的质量、资产负债表的实力和盈利能力在下一代银行中脱颖而出。 明智的“正在建立在世界各地转移和管理资金的最佳方式。我们现在转移了3.5%的用户国际转账，为客户节省了我们估计的费用 去年10亿英镑。但我们知道我们的客户需要的不仅仅是转账，因此我们希望以更多方式帮助他们。转账仍然为我们的底层基础设施提供动力，但我们今天提供的是国际银行体验。 客户和资产负债表的增长 客户增长对于欧洲新银行来说，随着这些年轻企业继续在国内外扩张，这些新银行在2021年和2022年普遍保持强劲势头。客户数量受到商业模式的强烈影响，Klarna和Wise等以支付为主导的企业在过去12个月中自然比OakNorth和Allica等以商业为重点的贷款机构有更多的人通过他们的平台进行交易。然而，在盈利压力下，一些新银行希望磨 练自己的重点。2021年11月，N26透露将离开美国市场，该市场于2019年进入并获得了约0.5m客户。然而，除了专注于德国，法国，意大利和西班牙等欧盟核心市场外，它还表示将继续在中