铜年报：矿端增量可能难以阻挡铜价重心反弹

期货研究报告|铜年报2022-11-28 矿端增量可能难以阻挡铜价重心反弹 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 1.矿端供应方面，2023年仍存在一定增量，但近年来南美主要矿区矿山品位持续下降，使得矿企对未来资本支�投入相对谨慎，因此2024年后，矿山新增投建量将越发稀少。国内铜精矿库存仍相对偏高，TC价格持续上涨，因此暂不至于�现铜精矿供应不足的情况。 2.冶炼供应方面，增量相比于矿山较为有限，这将使得TC价格继续攀升，冶炼利润仍较为可观。炼厂生产积极性较高。但干扰因素也同样存在。2023年国内计划新增产能约56万吨，冶炼端产量增加约在4.74%。 3.进�口方面，由于2022年在海外持续加息背景下需求受到严重抑制，致使内盘价格持续强于外盘，进口增量明显，但2023年内，随着海外加息的边际放缓，进口窗口开启的时间料将缩短，同时由于Codelco公司对中国供货溢价大幅调高，而中国自智利进口精铜占比超过20%，预计明年精铜进口量将�现约12.60%的下滑。 4.初级加工端方面，自今年4月后整体呈现逐步回升状态，但不同加工企业表现分化明显，尤其是与新能源板块（光伏发电）关系相对密切的铜杆企业表现强劲，但与传统家电相关的铜管开工率则相对较差。预计2023年这样的情况仍将延续。 5.终端方面，就传统消费而言，电力板块由于今年基数相对较高，2023年维持大幅增长的可能性相对较小，但同时特高压投产计划较为密集，同时成本因素也使得电力板块面临不确定性较大。地产板块预计将逐渐度过最为艰难的时期，而家电需求的恢复或许要到明年下半年才能得以显现。传统汽车消费同样难有明显增量。新能源汽车以及光伏等新能源板块将在2023年为铜品种需求贡献约33万吨的边际增量。 6.库存方面，当前铜库存仍维持低位（全球显性库存仅为22万吨左右）。由于2022年内有色品种仓单信用事件不时发生，使得贸易商行事愈发谨慎，其中或存在部分库存未能得以显现的情况，因此在2023年，倘若�现部分此前隐性库存逐步显性化的迹象，则可能会对铜价形成一定压制。 总体而言，2023年矿端暂时不会�现供应紧缺的情况，冶炼新增投建存在小幅增量，TC价格预计维持高位，而相对高利润有利于稳定冶炼企业生产积极性。精铜进口量预计大幅减少。需求端，传统板块在今年四季度起便有逐步企稳的迹象，新能源表现则依旧可期。预计2023年铜价重心将反弹回升，波动范围或在54,000元/吨至76,000元 /吨。 ■策略 单边：谨慎看多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 疫情反复 新能源板块需求不及预期美联储加息力度再度提升 美元以及美债收益率持续飙涨 目录 策略摘要1 基本面5 2023年矿端仍存一定增量但长期新投建产能逐渐放缓5 冶炼新增产能相对有限TC价格预计维持高位7 2023年进口窗口开启时间料将减少进口量预计下滑9 初级加工端表现分化明显10 终端消费-传统11 2023年维持高增长可能性相对较低但需关注特高压投产进程11 传统汽车市场难有靓丽表现12 低基数叠加政策扶持地产板块或将触底回升13 家电需求恢复将晚于地产板块15 电子板块表现并无明显修复迹象17 终端消费-新能源18 2023年新能源板块消费边际贡献增量约在33万吨左右18 库存仍处低位但需关注隐性库存显性化的可能性19 2023年供需大致处于紧平衡状态20 图表 图1:智利铜精矿产量丨单位：千吨6 图2:秘鲁铜精矿产量丨单位：千吨6 图3:中国自智利与秘鲁进口铜精矿丨单位：千吨7 图4:中国铜精矿进口总量丨单位：千吨7 图5:铜精矿资本支�丨单位：亿美元%7 图6:2023年全球铜矿新增及扩建量丨单位：千吨7 图7:中国精铜产量丨单位：万吨8 图8:国内冶炼利润丨单位：元/吨8 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图10:冶炼厂库存丨单位：万吨9 图11:国内废铜产量丨单位：万吨9 图12:精废价差丨单位：元/吨9 图13:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图14:进口盈亏丨单位：元/吨10 图15:国内精铜进口量丨单位：万吨10 图16:国内精铜�口量丨单位：吨10 图17:上海保税区库存丨单位：万吨10 图18:LME亚洲地区库存丨单位：吨10 图19:铜材加开工率丨单位：%11 图20:铜杆企业开工率丨单位：%11 图21:铜管企业开工率丨单位：%11 图22:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图23:电网投资完成额丨单位：亿元12 图24:电线电缆企业开工率丨单位：%12 图25:中国传统汽车产量丨单位：万辆13 图26:中国传统汽车销量丨单位：万辆13 图27:国内汽车库存系数丨单位：点13 图28:中国消费者信心指数丨单位：点13 图29:房地产开发投资完成额丨单位：亿元%14 图30:房地产新开工及竣工同比丨单位：%14 图31:首套房平均贷款利率丨单位：%15 图32:中国房地产景气指数丨单位：点15 图33:国内空调产量丨单位：万台16 图34:国内冰箱产量丨单位：万台16 图35:国内洗衣机产量丨单位：万台16 图36:国内压缩机产量丨单位：万台16 图37:空调�口量丨单位：万台16 图38:冰箱�口量丨单位：万台16 图39:洗衣机�口量丨单位：万台17 图40:铜管企业开工率丨单位：%17 图41:国内集成电路产量丨单位：百万块17 图42:国内移动通信手机产量丨单位：百万台17 图43:国内光电子器件产量丨单位：亿个18 图44:铜板带箔企业开工率丨单位：%18 图45:国内新能源汽车产量丨单位：万辆18 图46:国内新能源汽车销量丨单位：万辆18 图47:新增发电设备光电火电对比丨单位：万千瓦19 图48:新增发电设备风电与水电对比丨单位：万千瓦19 图49:全球显性库存（含保税区）丨单位：千吨20 图50:LME库存丨单位：万吨20 表1:2022Q3主要铜矿企业财报内容汇总5 表2:2023年海外冶炼新增产能扩建（万吨）7 表3:2023年国内冶炼新扩建项目（万吨）8 表4:11月后地产融资端政策密集发布13 表5:新能源板块2023年需求边际贡献量（万吨）19 表6:国内精铜供需平衡（万吨）20 表7:全球精铜供需平衡（万吨）20 基本面 2023年矿端仍存一定增量但长期新投建产能逐渐放缓 目前，从全球主要铜矿企业2022Q3财报中可以发现，多数企业今年前三季度产量相较2021年同期呈下降态势，其原因包括矿山品味的下降、自然灾祸以及工人罢工等因素。 从南美矿区产量情况来看，1-9月，智利铜精矿产量累计达389.32万吨，同比去年下降6.67%。秘鲁铜精矿产量累计达172.96万吨，同比去年上涨3.08%。但近二至三个月，南美矿区产量呈现下降的态势。 但中国方面自南美进口量仍呈现上涨，1-10月，中国自智利与秘鲁进口总量达 1,215.73万吨，同比增长14.89%，总进口量达2,080.29万吨，同比增长8.46%。 铜矿企业资本支�方面，虽然2020年以来全球央行大多采取了空前规模的货币宽松政策，但就铜矿企业资本支�而言，并未�现如2008年次贷危机后，美联储数轮QE所形成的铜矿企业资本支�规模。因此若展望更长周期，全球铜精矿虽在2023年仍有一 定增量（主要矿区新投产能约4万吨，扩建产能约72.4万吨），但自2024年后便会�现较为明显的逐年放缓的情况。 表1:2022Q3主要铜矿企业财报内容汇总 公司2022Q32022Q22021Q3环比同比1-9月年内产 量指引 2023指引产量增加原因说明 Codelco 389 397 415 1,062 -2.02%-6.27% （-10%） 1,435- 1,465 1,450 Chuquicamata和El Teniente矿区的矿石品位、活性和回收率下降 Freeport464.4468.5374.2-0.9%+24.1% Grasberg矿区地下采矿成功增加 GrupoMexico 230237258-2.96%-12.2% 738 (-9.6%) Cuajone综合体被当地社区非法封锁，以及矿石品位的变化 BPH 410 369 376 +11.0%+9.0% 1,590-1,635-上半年罢工情况逐步 1,760(FY)1,825(FY)恢复,新增产能 Southern copper 231 209 245 +10.6%-6.0% 622 (-13.6%) 920 1,000 矿石品位下降和回收 率降低的影响 FirstQuantum 195193210+1.2%-7.1% 851 (-9.2%) 755-785 矿石品位降低， Kansanshi产量低 KGHM Polska 180 184 195 -2.17% -7.7% 558 (-2.9%) 公司国际资产整体下降（第三方供货） Antofagasta 182 130 181 +40% +0.55% 452（-17%） 640-660 670-710 干旱以及矿石品味的下降（主要体现在Centinela矿区） AngloAmerican 147 134 156 +10.0% -6.0% 420（-14%） 640-680 1,000 公司在智利的所有业务部门�现符合计划的品位下降 ZijingMining 222 216 167 +2.8% 32.9% 632（+55%） 860 1,000 刚果Kamoa、塞尔维亚Timok、中国巨龙铜矿分别投产 RioTinto 138 127 125 +9.0% +4.0% 390（+3.8%） 500-585 Kennecott铜矿开采量增加，且品位和回收率都有所提高 MMG Limited 96 45 91 +115% +5.5% 234（-15.8%） 300 LasBambas及Kinsevere表现向好 Glencore 225 220 281 +2.3% -20% 667 1,110 Katanga矿区地质技术受到挑战，罢工情况 （13%） 暂好转 资料来源：公司公告华泰期货研究院 图1:智利铜精矿产量丨单位：千吨图2:秘鲁铜精矿产量丨单位：千吨 550 500 450 400 350 20182019202020212022 010203040506070809101112 240 220 200 180 160 140 120 100 20182019202020212022 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:中国自智利与秘鲁进口铜精矿丨单位：千吨图4:中国铜精矿进口总量丨单位：千吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 010203040506070809101112 2300 2000 1700 1400 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:铜精矿资本支出丨单位：亿美元%图6:2023年全球铜矿新增及扩建量丨单位：千吨 1200 1000 800 600 400 200 0 全球主要铜矿资