国债期货周报：在现实和预期之间

国债期货周报 2022年11月26日 联系我们 在现实和预期之间 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：本周同业存单利率下行、隔夜回购利率维持低位。周五央行宣布全面降准0.25个百分点，预期年末市场流动性保持充裕。近期疫情扩散对消费和服务业的影响增大。11月30大中城市商品房日均成交面积继续低位徘徊。韩国11月前20日出口金额同比下降16.7%，较10月全月的同比下降5.7%显著下行，预期中国11月出口增速大概率也继续下行。近期猪肉价格回落，通胀压力小。 利空因素：本周金融支持房地产16条正式公布。市场预期将有更多支持房地产、稳经济政策出台。 操作建议：高频数据显示11月经济增长或继续变缓。多项金融支持房地产市场发展政策的推出，将对冲经济的下行压力，但尚不会带动经济基本面的急剧变化。年内房地产销售大概率低位企稳；欧美持续加息，外需变缓不利于中国出口；大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持货币适度宽松，加大对实体经济的信贷支持力度。随着更多稳增长政策推出和积累效应的释放，以及本轮疫情高峰结束后，继续优化疫情防控政策，未来经济将转暖。现实和预期之间，国债收益率可能在目前位置附近波动，形成新的均衡，利率上行的风险略大于下行的风险。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约价格冲高回落。 11月25日收盘国债现券到期收益率曲线与11月18日相比中长端变化很小，中短端小幅回落。2年期国债到期收益率从11月18日的2.35%下行 6个BP至11月25日的2.29%；5年期国债到期收益率从11月18日的2.63%下行2个BP至11月25日的2.61%；10年期国债到期收益率持平于2.83%。 （依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：高频数据显示11月经济增长或继续变缓。多项金融支持房地产市场发展政策的推出，将对冲经济的下行压力，但尚不会带动经济基本面的急剧变化。年内房地产销售大概率低位企稳；欧美持续加息，外需变缓不利于中国出口；大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持货币适度宽松，加大对实体经济的信贷支持力度。随着更多稳增长政策推出和积累效应的释放，以及本轮疫情高峰结束后，继续优化疫情防控政策，未来经济将转暖。现实和预期之间，国债收益率可能在目前位置附近波动，形成新的均衡，利率上行的风险略大于下行的风险。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-本周同业存单利率下行、隔夜回购利率维持低位 本周DR001加权平均围绕1.00%波动，本周DR007加权平均在1.6-1.74%之间波动，货币市场流动性总体宽松。本周同业存单利率回落，1年期AAA同业存单到期收益率上周五2.52%，本周五回落至2.43%。本月贷款市场报价利率（LPR）保持不变：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。 2.2.2多空逻辑-央行宣布全面降准0.25个百分点 25日央行宣布自12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元，有利于金融机构获得长期资金，降低资金成本每年约56亿元，增强资金配置能力。 近期疫情扩散对消费和服务业的影响增大 今年4月上海和长三角疫情的发生对消费和服务业带来直接冲击。从最新数据来看，11月的新增病例较10月显著扩张，这两日全国当日新增病例超过了四月份的高点，多个城市提高了防疫措施，消费和服务业受到影响。 乘联会预计11月乘用车零售同比增长2.4%，10月为增长7.5% 乘联会预期11月狭义乘用车零售销量186.0万辆，同比增长2.4%，环比增长0.9%。10月全月狭义乘用车零售184.3万辆，同比增长7.5%，环比下降4.2%。 11月30大中城市商品房日均成交面积继续低位徘徊 11月1日-11月24日，30大中城市商品房日均成交面积36.4万平米、同比下降25%；10月30大中城市商品房日均成交面积34.5万平米、同比下降19%。11月的房地产销售继续低位徘徊。 韩国11月前20日出口金额同比下降16.7% 韩国11月前20日出口金额同比下降16.7%。韩国10月全月出口同比下降5.7%，9月为同比增长2.3%。以美元计，10月中国出口同比下降0.3%，9月出口同比增长5.7%。由于去年下半年基数抬高的原因，以及欧美四季度将继续加息，外需下行压力大，预期年内最后两个月中国出口增速大概率较10月数据继续下滑。 近期猪肉价格回落 10月猪肉价格环比上涨9.4%，涨幅比上月扩大4.0个百分点，影响CPI上涨约0.16个百分点（10月CPI环比上涨0.1%）。进入11月，猪肉价格回落，全国猪肉批发平均价格从从10月下旬的高点35.69元/公斤，回落到本周五的33.23元/公斤，从高点已经下跌接近7%。 大宗价格商品价格指数横向震荡 进入11月，国内南华综合指数和代表全球大宗商品的RJ/CRB商品价格指数横向震荡。近日IPE布油期货价格回落在90美元/桶之下，LME3个月铜期货近期冲高回落。我们认为在全球需求下行的压力下，大宗商品价格指数不存在大幅上行的基础、易下难上。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部