产业咨询（专题报告）：为何美元、原油再度走弱，棕油领涨油脂市场？

中信期货研究|产业咨询(专题报告) 2022-11-25 为何美元、原油再度走弱，棕油领涨油脂市场？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 市场继续围绕对“美联储加息预期”、“中国需求预期”的逻辑交易，美联储会议纪要再次强化了加息放缓的预期，近日美元再度走弱、黄金和铜价止跌反弹，而欧盟和七国集团对俄海运石油禁运和设置价格上限，及市场对需求预期的悲观使得近日油价偏弱运行；国内对地产的金融支持或将利多黑色建材、铜铝等商品；进口大豆、菜系到港增加、马棕减产预期下，近日豆粽、菜棕价差呈现回落。 正文： 近一周市场延续对“美联储加息预期”、“中国需求预期”的交易逻辑，受美联储官员鹰派表态影响，周初美元延续反弹、黄金和铜价回落，但美联储11月会议纪要显示大多数官员支持放慢加息步伐，受此影响美元、美债收益率由涨转跌，金价、铜价止跌上涨。关于美元的走势维持上周的观点，目前美元进入趋势性贬值的条件尚不成熟，美元在高位可能仍会反复，美元的驱动力将由“利差”转向“避险”。从“美元微笑理论”看，全球经济的衰退将会驱动避险资金流向美元，美元将会走高；之后，美国经济增长乏力（或衰退），将迫使美联储再次开启降息、美元走低；最后，又因美国经济引领全球增长，美元再次上涨。 原油方面，本周初市场围绕OPEC+将会增产50万桶/日的消息交易，油价先是快速下跌，随着信息被证伪油价快速收复跌幅。之后市场关注焦点转向欧盟和七国集团对俄海运石油禁运、设置价格上限的问题，因预期的65-70美元/桶的价格上限，远高于俄油成本，叠加美国周度汽油和精炼油库存超预期增加，而中国疫情持续反弹，市场对需求预期悲观，原油价格再度下跌。预计近期在供应端利多因素进一步发酵前，悲观的需求预期或将继续驱动油价震荡偏弱运行。另外，本周国务院常务会议明确：落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策；推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（即此前市场热议的“地产金融16条”。），从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。国内地产市场的企稳或将对黑色建材、铜铝等商品带来利多影响。 油脂油料，9月以来连粕明显强于美豆，而美豆基本在区间1370-1500美分/蒲横盘震荡。我国10月较低的大豆进口量和快速下降的大豆、豆粕库存，使得此期间国内豆粕供应趋紧、豆粕基差强势，叠加人民币持续贬值、连粕偏强运行。美豆定产后美豆出口和南美豆产量预期成为市场关注的焦点，但在密西西比河低水位和中国进口需求下降的背景下，美豆出口难为美豆价格上涨提供较强动力，且当前市场对巴西大豆丰产预期较强（USDA11月报告下调阿根廷大豆产量预期150万吨至4950万吨不改南美豆丰产预期）。因此，在南美天气出现实质性问题前，美豆维持震荡概率较大；而连 产业咨询团队 研究员：刘高超 从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689 唐运 从业资格证F1024390投资咨询号Z0015916 高旺 从业资格证F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|产业咨询（专题报告） 粕在国内进口大豆到港增加的条件下或存在区间做空的机会。油脂方面，10月以来美豆油领涨油脂市场，且要明显强于内盘。其背后的逻辑在于美豆油的低库存和生柴需求预期增加，但随着美豆压榨量的增加和原油价格的走弱，近期美豆油价格上涨动力明显减弱。后期美豆油的走强仍需成本端和原油市场提供利多驱动。另外，近日菜棕、豆棕价差明显回落。从基本面看，11月马棕进入减产季（预期减6%-12%），且出口预期环比增加3%-10%，马棕11月库存大概率下降，而国内随着进口大豆、菜系到港的增加，国内豆油和菜油供应预期回升。因此，近日菜棕、豆棕价差或维持弱势。 风险提示：美联储强加息预期、避险情绪升温利多美元、利空商品；全球经济衰退超预期利空商品；国内疫情快速好转利多商品；南美天气条件恶化利多油脂油料市场。 2/3 中信期货产业咨询（专题报告） 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826 3/3