国防军工行业周报：航展后看军工之重点关注直升机

市场表现：本周上证综指涨跌幅为+0.14%，创业板指涨跌幅为-3.36%，中证军工涨跌幅为-1.95%。本周中信国防军工指数涨跌幅为-2.39%，涨跌幅排名为24/30； 本周申万国防军工指数涨跌幅为-2.21%，涨跌幅排名为23/31。年初至今上证综指涨跌幅为-14.78%，创业板指涨跌幅为-30.50%，中证军工涨跌幅为-21.58%。中信国防军工指数涨跌幅为-21.76%，涨跌幅排名为22/30；申万国防军工指数涨跌幅为-21.91%，涨跌幅排名为23/31。 板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为62.87，处于过去5年30.89%分位。申万国防军工指数PE-TTM为53.25，处于过去5年3.21%分位。军工板块安全边际较高。 本周观点：上周我们提出直升机方向或存在预期差，并将直升机方向提至第一重点关注顺位。我们认为目前直升机领域或存在如下预期差：1.市场担忧重点型号放量及其可持续性。我们认为直20作为通用直升机平台未来在运输和多用途方面仍然存在较大需求，陆海空三军需求空间广阔。美国S-70黑鹰及其衍生平台量产至今产量已突破4500架，广泛应用于运输、反潜、预警、救援等领域。我国目前在通用直升机领域空白较大，预计未来军用领域需求非常可观。长期来看型号放量可期，重型直升机或在未来亮相。目前在二十吨级以上重型直升机领域美国拥有CH-47等型号，俄罗斯拥有米-26等型号，我国在此领域尚无相应产品，重型直升机对于战略空军同样意义重大，未来或有相关产品亮相。应急救援与民用有望发力。我国已经发布了《“十四五”国家应急体系规划》，直升机是航空应急救援的核心装备，同时国产AC352已经取得型号合格证，有望在十四五中后期放量。2.市场担忧直升机产业链公司估值问题。我们认为在国企三年改革行动的背景下，国有资本运作将加速，资产注入、股权激励等将带动公司估值提升，同时在中国特色的估值体系下，国企估值提升存在超预期可能。与此同时，相关公司也有望受益于直升机产业链的持续景气。整体来看，我们建议重点关注直升机产业链。 国防军工投资主线：国防军工投资主线：1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】【中航沈飞】这样的核心壁垒主机厂商，直升机板块有望存在投资机会，建议关注【中直股份】【安达维尔】；2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【抚顺特钢】【钢研高纳】【图南股份】【西部超导】【华秦科技】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等航发产业链公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力；3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】【振华科技】【新雷能】等； 4.无人机在新型作战体系中地位越来越重要，未来在外贸市场也可能取得突破，建议关注【航天彩虹】【中无人机】等；5.我国航天发射进展喜人，卫星产业或因此受益，建议关注【铖昌科技】【振芯科技】【盟升电子】【臻镭科技】【国光电气】【航天电子】。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。 1.核心组合推荐逻辑 紫光国微（002049.SZ），公司是国内领先的集成电路设计企业。子公司国微电子主要负责特种集成电路设计，拥有深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。子公司紫光同芯是国内领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商。预计22-24年公司归母净利润分别为30.37亿元、40.10亿元、49.75亿元，对应PE38、29、23倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路需求不及预期，智能安全芯片下游需求不及预期，FPGA民用市场拓展不及预期，集团债务风险。 中航光电（002179.SZ），国内防务用连接器龙头，公司营收、业绩自上市以来持续保持正增长，营收从2007年的6.1亿元增长至2021年的128.67亿元； 归母净利润由1.0亿元增长至2021年的19.91亿元。在防务连接器领域，考虑到其技术壁垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商行业地位，市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来积极探索和优质管理，稳居行业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在5G通讯领域，连接器在一般通讯设备中的价值占比约为3%-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过10%。公司与全球行业领先的5G设备厂家均建立了良好的合作关系，在5G建设加速的背景下，公司通讯相关订单有望持续增长，带动业绩持续上升。在新能源汽车领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车企业以及电池电机厂，在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。 伴随着新能源汽车行业的快速发展，公司有望充分享受其发展红利。预计公司2022-2024年归母净利润为27.10亿元、33.47亿元、40.16亿元，对应PE35、28、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：军工电子行业竞争加剧，防务订单不及预期，民品市场增长不及预期。 航天电器（002025.SZ），特种连接器技术壁垒高，竞争格局好，目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商，进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的，背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。预计公司2022-2024年归母净利润为6.25亿元、7.98亿元、9.61亿元，对应PE分别为50、39、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；军机订单不及预期;民品市场拓展不及预期。 西部超导（688122.SH），公司是国内领先的高端合金材料供应商。钛合金业务方面，公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。超导业务方面，公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望实现快速发展。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货，在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。预计公司2022-2024年归母净利润为11.02亿元、15.03亿元、19.28亿元，对应PE42、31、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。 2.行情回顾 2.1.申万一级行业涨跌分析 本周国防军工板块指数涨跌幅为-2.21%，位于申万一级行业第23位，表现一般。申万一级行业中处于上涨的板块有11个，占比为35.48%。 图1：A股申万一级行业板块涨跌幅情况 2.2.国防军工二级行业板块涨跌分析 从细分板块涨跌幅来看，本周国防军工二级板块中航海装备板块表现最好，指数涨跌幅为+1.91%，跑赢大盘1.77pcts；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子板块指数涨跌幅分别为-1.95%、-2.17%、-2.95%、-3.76%，均跑输大盘。 图2：A股申万国防军工二级行业板块涨跌幅情况 2.3.国防军工个股涨跌分析 本周国防军工板块涨跌幅排名前五的股票依次为四创电子、奥维通信、中直股份、中国船舶和中天火箭，周涨跌幅分别为+11.45%、+10.19%、+7.82%、+4.56%和+3.55%。涨跌幅排名后五的股票依次为合众思壮、观想科技、景嘉微、富吉瑞和炼石航空，周涨跌幅分别为-13.78%、-10.85%、-9.68%、-9.54%和-8.86%。 图3：A股申万国防军工个股涨跌幅前五 图4：A股申万国防军工个股涨跌幅后五 3.行业新闻 11月26日，据解放军报消息，蔡英文26日晚间宣布辞去民进党党主席职务，以示对该党在台湾地区“九合一”选举中的表现负责。 11月25日，据航空工业集团消息，11月22日第五届航天航空航海产业发展论坛在湖南长沙举办。航空工业党组副书记、总经理郝照平出席开幕式并致辞，中国工程院院士、中国航空研究院院长孙聪作主题报告。本届论坛以“新科技·新生态·新三航”为主题，活动以主论坛、分论坛、科技成果展示、优质项目对接方式开展，旨在响应国家“十四五”规划中强化国家战略科技力量的要求，推进科研院所、高校、企业科研力量优化配置和资源共享，推动“航天强国”“航空强国”“海洋强国”等国家重大战略落地，搭建航天、航空、航海（以下简称“三航”）产业高质量合作交流平台，来自全国72家“三航”相关企业和科研院所携科技成果亮相论坛现场。 11月25日，据航天科技集团消息，11月16日，中国航天科技集团有限公司六院101所成功完成25吨级闭式膨胀循环氢氧发动机全系统试验。该发动机是目前世界上推力最大的闭式膨胀循环氢氧发动机，将支撑重型运载火箭研制工作。本次试验首次搭载推力闭环调节，主级工作过程中实现多个工况深度变推，试验按照预定程序起动，发动机工作正常，试验数据获取完整，试验取得圆满成功。本次试验准备过程中，研制团队针对变工况特点，充分研判风险，制定了闭环开环、紧急关机等多个应急预案，不断优化试验流程，保障了试验顺利完成。 11月21日，据中国船舶集团消息，11月11~13日，2022年世界工业设计大会在烟台举办。中国船舶集团揽2022年中国优秀工业设计奖金奖、首批“中国工业设计协会创新设计研究院”称号。七〇二所“奋斗者”号全海深载人潜水器荣获2022年中国优秀工业设计奖金奖。上海船院荣获首批“中国工业设计协会创新设计研究院”称号。 11月21日，据财联社消息，工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》巩固装备制造业良好势头。打好关键核心技术攻坚战，提高大飞机、航空发动机及燃气轮机、船舶与海洋工程装备、高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力。实施重大技术装备创新发展工程，做优做强信息通信设备、先进轨道交通装备、工程机械、电力装备、船舶等优势产业，促进数控机床、通用航空及新能源飞行器、海洋工程装备、高端医疗器械、邮轮游艇装备等产业创新发展。发挥新能源汽车产业发展部际协调机制作用，突破关键核心技术，构建新型产业生态，完善基础设施建设，推动新能源汽车产业高质量可持续发展。组织农机装备补短板行动，一体化推动生产推广应用。加快能源电子产业发展，推动智能光伏创新发展和行业应用，完善光伏、锂电等综合标准化技术体系。优化实施首台（套）重大技术装备、重点新材料首批次保险补偿试点政策，深入开展政府采购支持首台（套）试点，推动首台（套）、首批次等创新产品研发创新和推广应用。 4.公司公告 【光启技术】于11月26日发布关于签订超材料产品批产合同的自愿性信息披露公告。光启技术股份有限公司（以下简称“公司”）于近日收到下属子公司深圳光启尖端技术有限责任公司（以下简称“光启尖端”）的通知，光启尖端与客户A签订了合计13,808.28万元的超材料产品批产合同。上述合同与公司以往披露的订货需求以及其他订单无关，属于新增的订单，其中11,919.28万元属于2022年已完成转批产的11项产品对应的订单。 【航发动力】于11月24日发布关于完成全资子公司中国航发山西航空发动机维修有限责任公司部分股权挂牌转让