机械行业：挖掘制造升级，重视景气回升

华鑫证券 挖掘制造升级，重视景气回升 华鑫研究所机械行业范益民门祎/许思琪 CHINAFORTUNESECURITIES 分析师：范益民 SAC编号：S1050521110003 研创整价值 0回顾与投资建议 1 研创整价值 机械行业市场表现 今年以来，机械行业指数（中信）累计涨幅为-13.9%（截止6月30日），整体表现弱于沪深300 指数的-9.22%涨幅，强于创业板指数的-15.4%涨幅。 图表1：2022年以来行业累计涨跌幅（%，截止6月30日） 华鑫证券 0% -5% 10% 机械行业（中信）累计涨跌幅（%）沪深300累计涨跌幅创业板累计涨跌幅 %SL- 20%25%30% 35%-40% 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 资料来源：Wind，华鑫证券研究 PAGE3 机械行业市场表现 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES 从全行业横向比较看，今年以来，机械行业整体市场表现处于中位数偏下水平：煤炭、消费者 服务、综合金融、建筑、银行等板块涨幅居前。 图表1：2021年以来中信行业指数全行业涨跌幅排名（%） 40% 30% 20% 10% -10% CS珠炭 CS建筑OS银行 汽车S建材 20% 30% 消费者服务 OS综合金融 CS有色金属 CS房地产 石油石化CS农林救遣 S食品饮料 S基础化工 地力设务及新能源 金融 及公用事业 资料来源：Wind，华鑫证券研究 PAGE4 机械行业市场表现 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIE 从历史维度看，机械行业2011年以来平均市盈率为33.0倍（TTM、整体法、剔除负值），当前 机械行业市盈率29.6倍，略低于历史均值：市净率方面，机械行业2011年以来平均市净率为2.92 倍（TTM、整体法），当前机械行业市净率2.73倍，低于历史均值水平。 图表1：2011年以来行业市盈率变化图表2：2011年以来行业市净率变化 CS机械沪深300-CS机械均值CS机械沪深300-CS机械均值 140 120 100 80 60 Dt 20 2011s01410015 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 PAGE5 机械行业市场表现 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES 机械行业2022年一季度实现营收为3868亿元，同比提升4.05%：实现净利润为256亿元，同比 提升-16.5%。受制造业景气下行影响，中游装备行业营收利润均呈现一定压力。 图表1：行业营业收入及净利润（亿元）图表2：行业营业收入增速及净利润增速（%） 营业收入净利润营收增速净利润增速 4500250% 4000 3500 3000 2500 200% 150% 2000100% 1500 1000 111 50% 500 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1 0% -50% 2018Q12019Q1020Q2021Q12022Q1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 PAGE6 机械行业市场表现 机械行业2022年一季度经营性现金流净额为净流出267亿元，同比增长71.0%。 图表1：行业经营性现金流净额及净利润（亿元） 净利润图经营活动现金流 华鑫证券 400 300 200 100 -100 -200 300 资料来源：wind，华鑫证券研 PAGE7 机械行业市场表现 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES 机械行业2022年一季度管理费用率（含研发费用）同比上升0.76pct至9.99%：销售费用率由 为21.7%，同比下滑1.47pct，上游大宗原材料价格上涨影响较为显著：行业整体净利率由上年 同期的8.25%下降至6.62%。 图表1：行业期间费用率（%)图表2：行业毛利率与净利率（%） 销售费用率毛利率净利率 财务费用率 25%22.89% 22.00% 23.21% 21.74% 12% 10%8.52%8.86% 9.23% %66'6 20% 21.06% 8% 15% 6%4.82% 4% 5.07% 5.49% 4.35%4.14% 10%8.25% 6.62% 2.43% 1.80%1.82% 5.17% 5.79% 4.31% 2%5% 0.57%0.58% 0% 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1 0% 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 PAGE8 投资建议：挖掘制造升级，重视景气回升 华鑫证券 》维持机械行业“推荐”评级。2021年下半年以来受高基数效应、地产调控以及财政政策滞后等因素的影响，制造 业景气度皇现下行趋势，至2022年二季度制造业景气正处于低潮筑底阶段。制造业景气波动不改我国中长期智造 升级大势，高端装备行业将在“机器替人”和“碳中和”的驱动下保持增势。 重点推荐通用自动化板块：国产品牌有望借疫情切入到大型自动化设备公司采购体系，并将在其他自动化设备领域 和国产品牌有更深入的合作，客户将得到沉淀。中长期看，我国正处在产业转型的过程中，劳动力紧缺、劳动力价格上涨，以及需求的多元化必然要通过“机器替人”来解决。低质、低价、低端工业自动化品牌已不能满足国内制 造业对品质的需求，逐渐被市场淘汰。国产品牌龙头依靠本士化优势、服务优势、工程师红利加速缩小市场份额差距，行业集中度有望进一步向优势企业靠拢。建议重点关注信捷电气、汇川技术、怡合送、埃斯顿、雷赛智能、伟创电气、中控技术、奥普特等。 PAGE9 投资建议：挖掘制造升级，重视景气回升 华鑫证券 》重点推荐工业机器人板块：工业机器人作为自动化水平的象征，全球工业机器人安装量皇现持续增长态势。而随看工业机器人应用门槛的下降，工业机器人的应用已经不再局限于对负载、响应性、一致性要求较高的汽车行业。劳动力成本上升以及工业机器人成本下降，制造型企业通过“机器替人”的投资回收期逐步下降，推升了工业机器人 在电子等劳动密集型行业的普及。我国大陆作为全球的制造中心，为最大的工业机器人需求地区。随看半导体、新 能源汽车等先进制造业在我国可预期的快速发展，预计工业机器人密度仍将保持提升态势。而国产品牌在工业机器人核心零部件突破技术封锁，将持续降低工业机器人的应用成本，降低投资回收期，并进一步推动工业机器人在一股制造业的应用和普及。建议重点关注埃斯顿、绿地谐波、双环传动等。 重点推荐工业母机板块：机床主要下游行业为汽车、航空航天、工程机械等传统行业，伴随看新能源汽车行业的快 速发展催生大量机床需求、航空航天行业转型升级加速五轴联动高端机床进口替代趋势。我国机床行业呈现国退民进之势，在市场化竞争中，民营企业的灵活性优势显现。自前机床行业上市公司中大部分为民营企业，在高端机床产品均有不同侧重并实现自主化生产。随着我国机床龙头企业整体竞争力的不断增强，具备细分市场优势的民营企业脱颖而出。在机床国产替代和数控化趋势的背景下，机床企业不断完善产品品类及扩大规模，未来我国机床市场具有广阔空间。建议重点关注创世纪、科德数控、海天精工、国盛智科等。 PAGE10 0通用自动化：国产化正当时 2 研创价值 PLC 华鑫证券 PLC为控制层核心，具备通用性好、软件属性强、客户粘性高等特点。据睿工业，2020年我国PLC销售额为130亿元并预计2021-2023年将保持约8%的复合增速。国产龙头品牌份额仍然相对较低但保持了较快速增长。考虑到我国当前PLC市场仍然以欧系及日系为主，国产品牌借本土化优势及工程师红利，依然有非常大的渗透率提升空间。 我国PLC市场规模及预测（亿元）2020年我国PLC市场主要品牌市占率销售额（亿元）YoY 18014% Panasonic 16012%1%Others 16% 140 10% Schneider 1208%6% 6%Siemens 100Delta 44% 4%5% 80 2% 60Rockwell 0%5%Omron 40 -2% 11% Mitsubishi 204%13% 06% 2018201920202021E2022E2023E 资料来源：睿工业，华鑫证券研究资料来源：睿工业，华鑫证券研究 PAGE12 PLC >随着近几年PLC下游OEM市场设备✁复杂度提升，以及从点到线✁自动化提升需求，中型PLC在OEM市场✁应用有显 著提升，中型PLC逐渐下沉到小型PLC✁应用市场，呈现中型PLC小型化趋势；另一方面，受益于主控逻辑芯片✁发展 以及以EtherCAT为代表✁以太网总线✁普及，小型PLC逐渐具备了中型PLC高代码执行效率、丰富✁I/O接口、灵活✁ 组网等能力，呈现小型PLC中型化趋势。因此，中型和小型PLC在OEM市场界限变得模糊。 2020年我国PLC项目型市场规模（亿元）2020年我国PLCOEM型市场规模（亿元） 资料来源：睿工业，华鑫证券研究资料来源：睿工业，华鑫证券研究 华鑫证券 PAGE13 伺服华鑫证券 通用伺服销售均价高于PLC，单台自动化设备一般配置1个PLC及多台伺服，因此通用伺服相较于PLC拥有更大✁市场空 间。据睿工业，2020年我国通用伺服销售额164亿元，同比增速17.9%，增速高于PLC；预计2021-2023年我国通用伺 服市场将保持10-15%✁增速。3C、半导体、工业机器人、锂电等新兴行业需求增速远高于传统✁包装、印刷、纺织等 传统行业。 我国通用伺服市场规模及预测（亿元）我国通用伺服市场分行业市场规模（亿元） 市场规模增长率电子及半导体 机床 35020% 30015% 250 10% 200 工业机器人电池制造包装机械 纺织机械2020 塑科机械 纸巾机械 橡胶机械 150 100 201620192020 2021E2022E2023E2024E2025E 印刷机械物流设备 5% 建材陶瓷卫浴食品饮料制药机械 造纸 Others 2019 01020304050 资料来源：睿工业，华鑫证券研究资料来源：睿工业，华鑫证券研究 PAGE14 伺服华鑫证券 与PLC类似，我国通用伺服市场为外资品牌主导，尤其以性价比出众✁日系为主。本土厂商经过近十年✁沉淀和积累 涌现了汇川、禾川、信捷、埃斯顿等众多品牌，渗透率提升较为显著，2020年本土及台湾品牌销售规模达49.6亿元 市占率已提升至30%。 》3C、半导体、锂电、光伏等新兴行业将是国产品牌提升市占率和品牌知名度✁主战场。对于新兴产业从市场拓展角度国产和进口品牌在同一起跑线，新兴产业在我国✁蓬勃发展为国产品牌从中低端往中高端拓展并实现超车提供了广阔 ✁市场空间。 2020年我国通用伺服市场各品牌份额日韩/本土及台湾/欧美三类厂商发展趋势（亿元） 日韩本土及台湾欧美 Lenze,1.2% EOthere11.3%350 Rexroth,1.3%300 10.5% Rockwel1,1.4%250 Sanyo,1.5% Fuji.1.86°6 200 Schneider;1.9% B&R,2.3% 150 100 ESTUN,2. HCFA,3.0% 资料来源：睿工业，华鑫证券研究资料来源：睿工业，华鑫证券研究 PAGE15 FA零部件：一站式采购大势所趋 华鑫证券 题，因此了解工程师需求是重中之重。围绕工程师展开服务，通过赋能工程师进而影响工程师群体设计行为来最终促 成客户✁采购需求，而行业新进入者难以在短时间内建立高效✁服务流程和专业✁服务团队，从而铸就竞争壁垒。 以客户工程师为中心服务 DIY设计软件 3D图库设计师论坛区域服务中心 目录手册选型计算软件 客户工程师 资料来源：怡合达招股书，华鑫证券研究 客户采购 电商平台 PAGE16 FA零部件：一站式采购大势所趋 华鑫证券 >国际工业自动化零部件龙头米思米于行