固定收益周报：降准呵护流动性

固定收益周报 2022年11月28日 降准呵护流动性 定 期——固定收益周报(20221121-20221127) 报核心观点 告2022年11月25日，人民银行决定将于12月5日降低金融机构存 ·款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），固本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，此次降准共计定释放长期资金约5000亿元。降准可通过降低商业银行负债成本，引导银 收行信贷扩张，并最终传导至实体经济。此次降准降低金融机构资金成本 益每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 ·此次降准主要基于三点考量，1）为市场提供更充裕的流动性，同时 选择当下时点进行降准也印证了央行三季度货币执行报告中提出的“保 证持货币信贷平稳适度增长，为做好年末经济工作提供适宜的流动性环 券境”；2）稳增长对宽信用依然有较强诉求，四季度以来经济受负面冲击 研影响仍然明显，10月PMI落于荣枯线以下、社融需求低于市场预期、固究定资产投资仍受地产拖累小幅回落、出口自2020年5月以来首次负增报长，经济大盘仍需宽信用托举；3）配合全国性商业银行信贷工作座谈会告和房地产金融“十六条”等政策，为金融支持房地产纾困、支持经济主 体提供进一步支持。 降准落地，呵护流动性，持续为债市提供友好环境。针对11月中旬以来债市的大幅回调，主要原因考虑存单利率上行叠加资金面预期转向收紧，以及房地产金融十六条刺激市场情绪，可能导致资金从银行间市场和债券市场抽调入房地产市场，同时防疫优化政策二十条公布对债市形成一定利空，此外债基和固收类理财产品赎回引发负反馈，导致债市出现较大幅度波动。总结而言，本轮债市调整主要原因来自资金面收紧而非基本面，央行通过三季度货币政策执行报告给出“保持资金面合理充裕”预期，本次降准决议落地，那么在资金面预期趋于稳定、经济弱修复逻辑不变的环境下，后续债市利空情绪有望逐渐减弱。 利率债：1）流动性：上周央行净回笼3780亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率下行29.48BP；DR007利率上行1.1BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上行，上周R001成交量达26.37万亿元，环比上升19.25%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，总体规模为3166.98亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为7185.50 亿元，到期规模为4542.40亿元，净融资规模为2643.10亿元。从同业存单发行利率看，城商行、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率多数下行，5年期国债下行1.37BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行2.95BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为76.15BP，环比上升16.58%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为69.78BP，环比上升13.70%。 信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量下降，净融资额环比下降。上周新发行信用债184只，发行规模共计1951.99亿元，总偿还量为4740.42亿元，信用债净融资额为-2788.43亿元；2）二级市场：中票收益率多数下行，5年期AA+中票收益率上行幅度最大，达0.44BP；城投债收益率多数下行，5年期AA城投债收益率上行幅度最大，达3.06BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 债市资金面仍偏紧；经济修复不及预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】经济修复拐点仍需等待_20221121》2022.11.21 《【固收】内需偏弱，社融回落_20221114》 2022.11.14 《【固收】菲利普斯曲线未解通胀答案，债务成本解答加息终点_20221107》2022.11.07 《【固收】财政数据收入端增速回升，支出端显著收缩_20221031》2022.10.31 《【固收】10月LPR持平不变，年内仍有下调契机_20221023》2022.10.24 正文目录 1.上周要闻3 2.降准落地，持续保障流动性合理充裕4 3.利率债6 3.1.流动性跟踪：上周央行净回笼3780亿元6 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降7 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率多数下行10 4.信用债12 4.1.一级市场：信用债发行下降，净融资额环比下降12 4.2.二级市场：上周信用债收益率多数下行15 5.风险提示16 图表目录 图表1.2008年以来存准率已由15%降至11.25%和8.25%5 图表2.11月以来存单利率上行6 图表3.上周(20221121-20221125)央行在公开市场上净回笼3780亿元6 图表4.上周DR利率多数下行7 图表5.上周R利率半数上行7 图表6.上周R-DR小幅上升7 图表7.上周隔夜成交量占比下降至85.53%7 图表8.上周利率债招投标情况7 图表9.上周同业存单净融资额环比上升9 图表10.城商行、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升10 图表11.上周国债收益率多数下行10 图表12.上周国开债收益率全数下行10 图表13.上周国债10Y-1Y期限利差为76.15BP11 图表14.上周国开债10Y-1Y期限利差为69.78BP11 图表15.上周国债成交量环比下降11 图表16.10年期国开债隐含税率环比下降11 图表17.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅上升12 图表18.上周信用债净融资额环比下降13 图表19.上周信用债发行结构（按债券类型划分）14 图表20.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）15 图表21.上周中票收益率多数下行(%)15 图表22.上周城投债收益率多数下行(%)15 图表23.上周中票信用利差多数收窄16 图表24.上周城投债信用利差多数收窄16 图表25.上周信用债成交环比上升16 图表26.上周信用债成交依旧以中票、短融为主16 1.上周要闻 上周要闻： 1）11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。会议指出，全国性商业银行要增强责任担当，发挥“头雁”作用，主动靠前发力。要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，更好发挥有效投资的关键作用。发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，积极支持制造业和服务业有效需求。要进一步加大对小微企业、个体工商户、货车司机等市场主体的支持力度，按照市场化原则积极支持符合条件的普惠小微企业贷款延期还本付息，主动向实体经济减费让利。会议强调，要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资。完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。（Wind） 2）11月23日，李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。会议指出，稳定和扩大消费。支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。（Wind） 3）11月23日，美联储会议纪要显示，官员同意在评估政策对经济的影响时应该尽快小幅加息。根据多位官员在过去几周的表态，会议摘要指出未来将小幅加息。市场普遍预期，制定利率的联邦公开市场委员会在连续四次加息0.75个百分点后，将在12月将加息幅度降至0.5个百分点。尽管官员们暗示未来还会采取不那么严厉的措施，但他们表示，仍看不到通胀放缓的迹象。不过，一些委员会成员对美联储继续以同样激进的步伐推进刺激计划给金融体系带来的风险表示担忧。会议纪要称:“绝大多数与会者认为，放缓增长速度可能很快就合适了。”“货币政策行动对经济活动和通胀的影响存在不确定的滞后性和程度，这是解释这种评估为何重要的原因之一。” 会议纪要指出，小幅加息将使政策制定者有机会评估连续加息的影响，美联储的下一次利率决定是12月14日。（Wind） 4）11月23日-11月24日，工商银行、中国银行、交通银行、邮储银行等国有大行发布消息称，将向包括万科集团、金地集团、碧桂园、美的置业等多家头部房企提供超过10000亿元的意向性授信。从目前覆盖的企业看，授信对象主要集中在头部、较为稳健的企业。预计下一步，其他一些排名稍后、经营状况好的房企也将获得很大支持，尤其是销售排行在TOP20-TOP70的房企，银行更会积极和此类机构合作，以进一步改善企业流动性。国有大银行密集对重点房企授信的信号意义较强，被市场认为是落实近日出台的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（下称“十六条”)的具体措施。（Wind） 2.降准落地，持续保障流动性合理充裕 2022年11月25日，人民银行决定将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。 此次降准为年内二次降准，此前11月22日国常会预告将适时适度运用降准等货币政策工具，同时指出当前是巩固经济回稳向上基础的关键节点，同时强调推动重大项目以及设备更新改造投资落地、促消费、保障交通物流畅通、加大金融支持实体经济力度、以及兜牢民生底线等措施，可见稳增长目标仍需合理充裕的流动性支撑。 此次降准主要基于三点考量，1）为市场提供更充裕的流动性，四季度MLF合计到期2万亿，叠加财政因素消退、信贷投放消耗等影响，选择降准可适时补充中长期流动性。同时选择当下时点进行降准也印证了央行三季度货币执行报告中提出的“保持货币信贷平稳适度增长，为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。 2）稳增长对宽信用依然有较强诉求，四季度以来经济受负面冲击影响仍然明显，10月PMI落于荣枯线以下、社融需求低于市场预期、固定资产投资仍受地产拖累小幅回落、出口自2020年5月以来首次负增长，经济大盘仍需宽信用托举。 3）配合全国性商业银行信贷工作座谈会和金融支持房地产“十六条”等政策，为金融支持房地产纾困、支持经济主体提供进一步支持。 自11月以来央行货币政策基础货币投放动作偏向保守，11月15日央行缩量投放MLF8500亿元，到期量为10000亿元，同时自11月以来已通 过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。降准与净投放基础货币在流动性方面效果相近，但降准可通过降低商业银行负债成本，引导银行信贷扩张，并最终传导至实体经济。此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 降准落地，持续提供合理充裕流动性，继续为债市提供友好环境。针对 11月中旬以来债市的大幅回调，主要原因考虑存单利率上行叠加资金面预期转向收紧，以及房地产金融十六条刺激市场情绪，同时防疫优化政策二十条公布对债市形成一定利空，此外债基和固收类理财产品赎回引发负反馈，导致债市出现较大幅度波动。总结而言，本轮债市调整主要原因来自资金面收紧而非基本面，央行通过三季度货币政策执行报告给出“保持资金面合理充裕”预期，本次降准决议落地，那么在资金面预期趋于稳定、经济弱修复逻辑不变以及资产荒现状为改善的环境下，后续债市利空情绪有望逐