机械行业一周解一惑系列：检测企业的通用属性

本周关注：捷佳伟创、仕净科技、一拖股份、柏楚电子 本周核心观点：信贷宽松刺激实体经济活力，主动去库接近尾声，通用设备数据表征开始复苏，板块估值处于历史低位，建议重点关注，增加关注工控。 2022Q3检测板块大多实现稳健增长。2022Q3，检测板块样本公司中大多企业实现稳健增长。营收同比实现快速增长的分别是兰卫医学（+108.3%）、谱尼测试（+65.5%）、信测标准（+64.0%）、建科院（+54.1%）、思科瑞（+40.0%）、东华测试（+31.4%），其中兰卫医学、谱尼测试实现快速增长与核酸检测需求旺盛有关，信测标准实现快速增长与汽车行业新车型推出较多及公司实验室快速开拓有关，建科院实现快速增长与公司提高生产组织效率加快在手订单交付及营收转化速度有关，思科瑞实现快速增长与军工电气元器件赛选需求旺盛及需求外包趋势有关。2022Q3，企业营收同比下滑较多的包括电科院（-22.2%）、实朴检测（-12.1%）、西测测试（-5.2%），电科院营收下滑或与特高压检测需求降低有关，实朴检测或受疫情防控导致政府环保类支出预算减少的影响，西测测试营收略有下滑或与疫情影响有关及部分业务尚未达到确认收入条件，公司存货及合同负债环比均有所增加。2022Q3归母净利润同比实现快速增长的分别是建科院（+933.4%）、兰卫医学（+119.5%）、西测测试（+96.0%）、信测标准（+59.8%）、苏试试验（+45.1%），谱尼测试（+34.9%）。建科院净利润高速增长源自于降本增效，营收增长，同时，公司出售建信筑和获得部分投资收益，兰卫和谱尼的高增与核酸检测需求旺盛有关，西测测试信测标准实现高增主要得益于新客户开拓、新实验室投产及规模效应以及收购并表的影响。 综合性检测企业的通用属性。检测业务本质是物理化学反应试验，以国家、地方、企业本身的要求标准为基准，通过试验方式获得产品信息对比标准给出是否复合要求的实验报告，因为物理化学试验的通用性带来业务下游的多样性，该业务特性可类比通用设备。我们以国内检测龙头企业华测检测为例，其收入增速整体走势与国内机床龙头海天精工走势一致，特别在2020Q2-2021Q4阶段，但华测检测整体收入增速的波动性低于海天精工，核心原因在于检测业务分散性较机床更大，2021Q4华测检测收入增速见底后2022Q1开始反弹，目前收入季度增速维持在20%附近，而海天精工作为机床行业龙头企业其受到金属切削行业景气度影响较大，且产业有库存周期，加大了行业的波动性。可以认为综合性检测企业类比为波动性低于通用设备企业的通用类企业，在行业需求景气度上行时亦会带来检测需求上行，反之亦然。 优选综合性及下游高景气标的。我们认为未来随着后续疫情防控的逐渐放开，综合性检测企业的经营能力修复会更加明显，主要因为综合性检测企业的下游更分散，对宏观经济波动更加敏感。此外，在托底经济政策的刺激下，高景气领域检测需求有望加速释放，主要为政府投资方向，例如军工检测、半导体检测、基建投资类检测等。 投资建议：建议关注综合性检测公司及下游景气度提升的公司。 风险提示：宏观经济不景气导致需求退坡风险，恶性价格竞争加剧风险，部分需求波动较大的风险。 1检测企业的通用设备属性 1.12022Q3检测板块大多实现稳健增长 2022Q3，检测板块样本公司中大多企业实现稳健增长。营收同比实现快速增长的分别是兰卫医学（+108.3%）、谱尼测试（+65.5%）、信测标准（+64.0%）、建科院（+54.1%）、思科瑞（+40.0%）、东华测试（+31.4%），其中兰卫医学、谱尼测试实现快速增长与核酸检测需求旺盛有关，信测标准实现快速增长与汽车行业新车型推出较多及公司实验室快速开拓有关，建科院实现快速增长与公司提高生产组织效率加快在手订单交付及营收转化速度有关，思科瑞实现快速增长与军工电气元器件赛选需求旺盛及需求外包趋势有关。 2022Q3，企业营收同比下滑较多的包括电科院（-22.2%）、实朴检测（-12.1%）、西测测试（-5.2%），电科院营收下滑或与特高压检测需求降低有关，实朴检测或受疫情防控导致政府环保类支出预算减少的影响，环境检测、水质和气体业务下滑明显，西测测试营收略有下滑或与疫情影响有关及部分业务尚未达到确认收入条件，公司存货及合同负债环比均有所增加。 表1：检测板块主要公司的营收及同比增速情况 2022Q3归母净利润同比实现快速增长的分别是建科院（+933.4%）、兰卫医学（+119.5%）、西测测试（+96.0%）、信测标准（+59.8%）、苏试试验（+45.1%），谱尼测试（+34.9%）。建科院净利润高速增长源自于降本增效，营收增长，同时，公司出售建信筑和获得部分投资收益，兰卫和谱尼的高增与核酸检测需求旺盛有关，西测测试信测标准实现高增主要得益于新客户开拓、新实验室投产及规模效应以及收购并表的影响。 表2：检测板块主要公司的归母净利润及同比增速情况 我们从检测业务2022Q3的毛利率来看，金域医学、华测检测、中国汽研、中国电研、广电计量、国检集团、谱尼测试、苏试试验、电科院、信测标准、东华测试等公司毛利率均表现出较强的韧性，思科瑞下游为军用电子元器件检测，技术壁垒和认证壁垒双重叠加带来了70%附近的毛利率水平，信测标准因为检测业务基本都是以在研发阶段的功能可靠性业务为主，该类试验技术要求相对较高，技术壁垒较大，整体毛利率在60%附近。 表3：检测板块主要公司的毛利率及净利率情况 1.2综合性检测企业的通用属性 检测企业因为下游客户的分散性以及布局下游的多元性，本身具备通用属性。 我们以国内检测龙头企业华测检测为例，其收入增速整体走势与国内机床龙头海天精工走势一致，特别在2020Q2-2021Q4阶段，但华测检测整体收入增速的波动性低于海天精工，核心原因在于检测业务分散性较机床更大，2021Q4华测检测收入增速见底后2022Q1开始反弹，目前收入季度增速维持在20%附近，而海天精工作为机床行业龙头企业其受到金属切削行业景气度影响较大，且产业有库存周期，加大了行业的波动性。可以认为综合性检测企业类比为波动性低于通用设备企业的通用类企业，在行业需求景气度上行时亦会带来检测需求上行，反之亦然。 图1：华测检测与海天精工季度营收同比增速 图2：华测检测与海天精工季度归母利润同比增速 图3：华测检测与海天精工季度毛利率 图4：华测检测与海天精工季度净利率 华测检测下游包括生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测、消费品测试、医药行业及其他等，2021年生命科学板块占收入比例48%，该业务板块又可以分为环境检测、食品检测，食品板块又可以分为传统食品、宠物食品、化妆品等新领域。检测业务本质是物理化学反应试验，以国家、地方、企业本身的要求标准为基准，通过试验方式获得产品信息对比标准给出是否复合要求的实验报告，因为物理化学试验的通用性带来业务下游的多样性，该业务特性可类比通用设备。 图5：华测检测营收及同比增速（百万元） 图6：华测检测营收构成 1.3部分企业或已迎经营拐点 资本支出/营收反应检测企业的资本开支情况，一般该指标在20%以内意味着稳健开支，如果上到20%以上意味着公司进行了扩张式开支，从2021年的情况来看，信测标准（+38.5%）、电科院（+27.0%）、苏试试验（+25.4%）处在较快的增长阶段，其中信测标准主要与新实验室投运等带动相关，电科院的资本支出近些年一直占比很高，与公司新扩直流实验系统技改、防爆实验系统、通信指挥系统等资本支出增加，苏试试验的资本支出主要用于扩环境可靠性检测及半导体检测实验室。 从2019-2022H1年的数据来看，广电计量、苏试试验、电科院、信测标准、思科钢研纳克明显处于扩张阶段，而金域医学、苏交科、兰卫医学、东华测试处于开始较少的阶段。从2022Q3的数据来看，思科瑞、西测测试、广电计量、信测标准处于扩张阶段。 结合企业的营收增速来看，金域医学、兰卫医学、苏试试验、西测测试、东华测试实现了2019-2022H1期间收入增速均超越资本支出/营收的优质表现，谱尼测试、华测检测实现了2020-202H1年收入增速超越资本支出/营收的表现。而电科院、苏交科、建科院2019-2022H1年收入增速均慢于资本支出/营收，表明公司资本开支尚未充分体现为收入增长动力。而建科院2022Q3收入增速还是明显好于资本支出/营收，或许意味着公司前期的资本支出开始集中贡献收入，新上市公司思科瑞资本支出开始快速上行，进入投入期，西测测试2022Q3资本支出力度加大，广电计量今年资本投入力度不减，但收入增速偏慢，意味着公司仍处在高投入期，2022年中国汽研的投入也开始加大。 结合企业的归母净利润增速来看，金域医学、华测检测、中国电研、兰卫医学、谱尼测试、东华测试、西测测试、苏试试验实现了2019-2022H1期间归母净利润增速均超越资本支出/营收的优质表现，意味着这些企业整体跨越盈亏平衡点阶段。 而建科院、钢研纳克、实朴检测、国检集团在2019-2022H1期间归母净利润增速均低于资本支出/营收，建科院在2022Q3实现了快速增长。 表4：检测板块主要公司资本支出及占营收比例情况 2优选综合性及下游高景气标的 我们认为未来随着后续疫情防控的逐渐放开，综合性检测企业的经营能力修复会更加明显，主要因为综合性检测企业的下游更分散，对宏观经济波动更加敏感。 此外，在托底经济政策的刺激下，高景气领域检测需求有望加速释放，主要为政府投资方向，例如军工检测、半导体检测、基建投资类检测等。 3风险提示 1）宏观经济不景气导致需求退坡风险。目前国内疫情反复，对汽车等产业的发展带来一定不确定性，可能会影响检测需求。 2）恶性价格竞争加剧风险。在需求偏弱的情况下恶性价格竞争时有发生，目前环境检测领域存在该情况，存在继续恶性竞争的风险。 3）部分需求波动较大的风险。例如军工的景气度目前观测较高，但没法确保后续的持续性，环境可靠性检测需求持续性受到军工景气度影响较大。