宏观策略日报：降准靴子落地，利润增速回落

总量研究 2022年11月28日 宏 观 策 略证券分析师： 报 日刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 降准靴子落地，利润增速回落 重要资讯 1.降准靴子落地。11月23日国常会提出“适时适度”运用降准等货币政策工具后，市场对本次降准已有较充分预期。11月25日央行发布公告，将于12月5日降准25bp，预计释放长期资金约5000亿元，符合市场预期。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。随着此次降准的落地，银行资金成本得以降低，银行减少加点的动力增强，LPR尤其是5年期以上在12月下调的概率上升，从而进一步引导实体经济融资成本的下降。对权益市场来说，降准有利于短期市场风险偏好的提升，但中长期来看，仍需关注实体经济的恢复情况；对债市方面来说，降准有望缓解市场对流动性收紧的担忧，稳定债市预期。 2.利润增速回落，政策预期积极。11月27日，统计局发布10月工业企业利润数据。1-10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.0%，前值-2.3%。据我们测算的当月同比未能延续8月以来的回升趋势，增速回落至-8.6%。当月利润增速回落，虽然存在高基数的影响但10月数据多数表现不佳反映经济承压。而在外需回落的背景下，内需急需政策发力呵护。近期政策层面上已看到对房企融资端的支持力度明显加大，央行小幅降准落地有望推动后续LPR下调，实体融资成本有继续下降的可能。我们认为，利润增速可能已接近底部，未来向上概率较大，但斜率仍需内需的恢复程度来决定。此外，由于成本压力的减弱，结构上仍可关注中下游利润的修复。 2.WTI原油上周五收于76.28美元/桶，下跌-2.3%，继上周下跌后进一步下行，周跌幅-4.7%，再创9月末以来新低。截至2022年11月18日当周，美国原油产量为1210万桶/日，工作钻机数增长动能不足，炼厂吞吐量与开工率有一定增幅。美国全国铁路罢工风险升级，可能会影响乙醇等运输；2022年美国原油在亚洲整体进口份额大幅下降；俄气表示要从11月28日起减少通过乌克兰的天然气运输；中石油在深圳完成首艘液化天然气动力船STS加注；EIA等机构对于OPEC石油产量预测存在分歧。 市场情况： 北向资金净流入。11月25日，陆股通当日净买入74.51亿元，其中买入成交416.74亿元，卖出成交342.23亿元 美股周五收盘涨跌不一。11月25日，道琼斯工业平均指数上涨0.45%；标普500指数下跌 0.03%；纳斯达克指数下跌0.52%。 国内疫情情况： 11月26日，全国新增新冠肺炎病例3709例，较前一日增加235例，新增无症状感染者36082例，较前一日增加4373例。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 1.宏观要点 降准靴子落地 11月23日国常会提出“适时适度”运用降准等货币政策工具后，市场对本次降准已有较 充分预期。11月25日央行发布公告，将于12月5日降准25bp，预计释放长期资金约5000亿元，符合市场预期。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。 此次降准主要有以下几个原因：一是落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度。在近期疫情反复的冲击下，10月多项经济指标出现边际回落，11月经济增长存在较大压力，央行此次降准有助于巩固经济回稳向上。二是有利于维护市场稳定，保持流动性合理充裕。11月以来银行间债券市场资金面剧烈波动，16日DR001升至1.94%高位，本次降准释放的长期资金可以补充流动性，稳定市场预期。三是通过此次降准可降低金融机构资金成本，加大对房地产企业的流动性支持，推动宽信用的展开。10月社融数据不及预期，叠加11月受全国疫情扩散的影响，融资需求受到压制，央行表示此次降准可降低金融机构融资成本每年约56亿元，通过传导机制，可降低实体经济融资成本。 随着此次降准的落地，银行资金成本得以降低，银行减少加点的动力增强，LPR尤其是5年期以上在12月下调的概率上升，从而进一步引导实体经济融资成本的下降。对权益市场来说，降准有利于短期市场风险偏好的提升，但中长期来看，仍需关注实体经济的恢复情况；对债市方面来说，降准有望缓解市场对流动性收紧的担忧，稳定债市预期。 利润增速回落，政策预期积极 11月27日，统计局发布10月工业企业利润数据。1-10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.0%，前值-2.3%。 当月利润增速回落，虽然存在高基数的影响，但10月数据多数表现不佳反映经济承压。而在外需回落的背景下，内需急需政策发力呵护。近期政策层面上已看到对房企融资端的支持力度明显加大，央行小幅降准落地有望推动后续LPR下调，实体融资成本有继续下降的可能。我们认为，利润增速可能已接近底部，未来向上概率较大，但斜率仍需内需的恢复程度来决定。此外，由于成本压力的减弱，结构上仍可关注中下游利润的修复。 利润增速低于预期，政策或将更积极。规模以上工业企业利润总额累计同比延续回落，据我们测算的当月同比未能延续8月以来的回升趋势，增速回落至-8.6%。10月经济表现整体偏弱，内需方面仍需政策加码呵护。站在当下时点，对政策的预期可以更积极一些。 基数对利润增速也构成一定影响。去年的拉闸限电因素，对基数形成了一定扰动。由于去年8月受拉闸限电的影响较大，导致9、10两个月的环比增速较高，故10月利润基数相对较高。从季节性来看，2022年10月环比并未明显弱于季节性。另一方面，以3年平均增速来看，10月工业企业利润当月同比由7.2%升至13.5%，累计同比由11.3%升至11.6%。 营收增速承压。拆分量价来看，10月工业增加值同比回落1.3个百分点至5.0%，PPI当月同比由正转负，量价共同作用下，据测算的工业企业营收当月同比由10.0%降至10月的5.0%，增速明显下滑。往后看，生产可能相对稳定，但局部地区封控可能会对供应链形成一定影响；而价格方面由于基数影响，对营收的拖累短期可能延续。 成本及费用有望下行。1-10月百元营收成本为84.84元，同比增加1.07元，前值1.06 元，上行的幅度继续放缓，价格方面对成本的压力继续减轻。百元费用为7.91元，同比减 少0.50元，前值减少0.51元，费用方面仍处于2018年以来的低位水平。往后看，成本端 可能已处于两年半以来的顶部，未来趋于下行的概率较大，而费用端受货币政策继续发力影响，宽信用的实现过程中，费用率仍有下行空间。 上游利润占比反弹，但不具备持续性。据我们测算的10月当月的利润结构占比来看，中下游利润占比并未进一步改善，上游利润占比小幅有所回升。我们认为背后的原因并非来自上游价格重新对下游成本造成的压力，PPI下降的背景下这一逻辑并未改变。从细项来看，煤炭开采行业利润环比明显上升可能是上游利润占比走高的主因之一，当月利润总额较上月增加258亿元，占整体工业利润比例由11%升至14%。从增速来看，中游利润增速多数表现相对较好，尤其是装备制造业，但下游利润增速多数有所回落，受需求的影响较大。 去库存可能延续。10月末，产成品存货累计同比12.6%，前值13.8%，名义库存增速下降，但实际库存仍处相对高位的情况与上月相同，短期需求恢复的斜率可能不会太高，去库存可能会延续。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 2.行业分析 WTI原油于上周五收于76.28美元/桶，下跌-2.3%，继上周下跌后进一步下行，周跌幅 -4.7%，再创9月末以来新低。 截至2022年11月18日当周，美国原油产量为1210万桶/日，同比增加60万桶/日。 截至11月25日当周，美国钻机数784台，较去年同期增加215台；其中采油钻机数627，较去年同期增加160。整体工作钻机数及原油增产均动能不足。11月18日当周，美国炼厂吞吐量为1641.0万桶/日，开工率93.9%，有一定增幅。 11月21日，美国铁路售票员、制动员和调度员拒绝9月份达成的临时劳工协议，这可能导致两周内全国范围铁路大罢工，使美国农产品和能源产品运输陷入瘫痪。铁路罢工可能会威胁乙醇生产增长从而影响汽油价格，还可能中断美国的原油和煤炭运输。 美国原油在亚洲整体进口份额在2022年大幅下降，原因是主要买家转向更为廉价的俄 罗斯以及其他产地的产品。尽管按绝对值计算1-9月美国原油流入亚洲实际量同比增长7.6万桶/日至147万桶/日，但同期美国原油市场份额从去年的48%降至42%。美国流向中国的原油流量大幅下降，中国海关数据显示1-10月来自美国的出货量同比下降42.8%至14.85万桶/日。 俄罗斯天然气工业股份公司表示向摩尔多瓦输送的天然气数量超过了实际到达摩尔多瓦的天然气数量，意味着一些原本要运往摩尔多瓦的天然气被保存在乌克兰。故公司表示如果运输不平衡状况持续，将从11月28日开始减少通过乌克兰的天然气供应。 中国石油于11月22日在深圳盐田港完成了首次液化天然气动力集装箱船的船对船加油，标志着中国南方粤港澳大湾区海上LNGSTS加油业务的开始，预计将为中石油扩大其在海上LNGSTS加注业务发挥重要作用，并为绿色航运的发展做出贡献。中石油指出与传统加油相比，STS加油可以实现装卸和加油的同步作业，为船舶节省至少7天的停泊时间，这不仅将提高国际船舶和深圳盐田港的运营能力，还将增强深圳作为国际航运中心的竞争力。LNGSTS加油服务的开始使深圳盐田港成为继新加坡、鹿特丹和上海之后全球第四个枢纽港，也是华南地区第一个具备LNG加注能力的枢纽港。 标普认为由于中国对新冠的管制措施和全球经济疲软，使得当前全球原油供应超出需求约250万桶/日，欧佩克可能需要考虑进一步减产。美国能源部EIA认为欧佩克有必要在明年上半年增加石油产量，预计2022年第四季度为2846万桶/天，而2023年第一季度欧佩 克国家为平衡全球原油供需所需的产量为2991万桶/天。国际能源署和欧佩克秘书处则认为增产空间不大。 （数据来源：EIA，Platts，BakerHughes，OPEC） 3.A股市场评述 上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨12点，涨幅0.4%，收于3101点。深成指、创业板延续回落，表现弱于上证。主要指数延续分化，房地产开发、银行、证券等权重板块表现活跃。 上交易日上证指数早盘低开，30分钟内大单资金净流出超20多亿元。但随后得到大单资金徐徐回流加持，指数小幅盘升，收盘收小实体红阳线，再次收复了5日均线与60日 均线。目前指数围绕着60日均线已经持续震荡多日。上交易日量能有所放大，大单资金净 流出仅约10亿元，日线指标变化不明显。指数在下降通道上轨压力处虽无力上破，但却徘 徊不去。短线需关注60日均线失而复得后能否有效守住，能否进一步攻破前期下降通道上轨压力位。 上证周线收小实体红阳线，周涨幅0.14%，目前仍处于5周均线支撑位上，且已经连续4周收于5周均线支撑位上，5周均线表现出较强的支撑力。周KDJ金叉延续没有明显走弱，本周收盘后周MACD金叉成立，目前周指标有所向好。周指标作为长周期指标，其向好对短周期行情有更多的保证。若日线指标也能走强，能在震荡中与周线指标能形成向好共振，仍可在震荡中寻找短线可操作机会。 上交易日深成指、创业板延续回落，深成指收盘下跌0.48%，创业板收盘下跌1.12%，均收阴K线。目前两指数日线中