宏观策略周报：我国降准落地，5年期LPR有望随后下调5BP

中信期货研究|宏观策略周报 2022-11-27 我国降准落地，5年期LPR有望随后下调5BP 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 11月25号，央行宣布降准0.25个百分点。此前国常会表示适时适度运用降准等货币政策工具，当前人民币贬值压力对货币宽松略有掣肘，我们认为本次降准时间点及幅度均符合预期。本次降准释放资金约5000亿元，预计未来2个月央行不会通过MLF回笼资金，充分满足实体经济对资金的需求。本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，可以支持全部贷款利率下调2.5BP。考虑到当前房地产尤其偏弱，预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR不变。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 11月25号，央行宣布降准0.25个百分点。对此我们点评如下： 第一，本次降准时间点及幅度均符合预期。11月23号，国常会表示加大金融对实体经济支持力度……适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。根据历史经验，在国常会提及降准之后，央行一般在周五宣布降准。因此，本次降准时间点符合预期。2019年1月至2021年12月，我国共有6次全面降准，幅度均为0.5 个百分点。今年4月份我国降准幅度仅为0.25个百分点，降准幅度较以往减半，主要 因为今年输入性通胀压力对我国货币宽松略有掣肘。虽然10月份以来我国通胀压力有所减弱，但是美联储加息导致美元指数较强，我国人民币汇率存在一定的贬值压力。因此，目前我国货币宽松仍略有掣肘。在这样的背景下，央行选择小幅降准0.25个百分点是符合预期的。 第二，本次降准释放资金约5000亿元，预计未来2个月央行不会通过MLF回笼资金，充分满足实体经济对资金的需求。根据央行测算，本次降准共计释放长期资金约5000亿元。从历史经验来看，央行在降准之后可能通过MLF回笼部分资金，也可能不回笼资金。本次降准幅度不大，与今年4月份一样均是0.25个BP。在4月份降准之后，央行随后并未通过MLF回笼资金。再考虑到今年年底和明年年初市场资金需求量较大，预计本次降准之后央行也不会通过MLF回笼资金。 第三，本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，可以支持全部贷款利率下调2.5BP。考虑到当前房地产尤其偏弱，预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。根据央行测算，此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元， 通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。按照金融机构200万亿元左右的贷款规模测算，本次降准可以支持银行降低贷款利率2.5BP。LPR下调一般至少以5BP为步长，因此本次降准不足以支持1年期与5年期LPR同时下调5BP。参照历史经验，2021年12月份央行降准0.5个百分点，随后1年期LPR降低5BP，5年期LPR维持不变。我们预计本次央行降准之后，LPR也会非对称下调。考虑到当前房地产尤其偏弱，我们预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、我国降准落地，5年期LPR有望随后下调5BP 11月25号，央行宣布降准0.25个百分点。对此我们点评如下： 第一，本次降准时间点及幅度均符合预期。11月23号，国常会表示加大金融对实体经济支持力度……适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。根据历史经验，在国常会提及降准之后，央行一般在本周五宣布降准。因此，本次降准时间点符合预期。2019年1月至2021年12月，我国共有6次全面 降准，幅度均为0.5个百分点。今年4月份我国降准幅度仅为0.25个百分点，降准幅度较以往减半，主要因为今年输入性通胀压力对我国货币宽松略有掣肘。虽然10月份以来我国通胀压力有所减弱，但是美联储加息导致美元指数较强，我国人民币汇率存在一定的贬值压力。因此，目前我国货币宽松仍略有掣肘。在这样的背景下，央行选择小幅降准0.25个百分点是符合预期的。 第二，本次降准释放资金约5000亿元，预计未来2个月央行不会通过MLF回笼资金，充分满足实体经济对资金的需求。根据央行测算，本次降准共计释放长期资金约5000亿元。从历史经验来看，央行在降准之后可能通过MLF回笼部分资金，也可能不回笼资金。本次降准幅度不大，与今年4月份一样均是0.25个BP。在4月份降准之后，央行随后并未通过MLF回笼资金。再考虑到今年年底和明年年初市场资金需求量较大，预计本次降准之后央行也不会通过MLF回笼资金。 图表：我国存款准备金率、LPR利率与MLF利率 存款准备金率:大型机构(%,左轴)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年中期借贷便利(MLF):利率:1年 165.0 15 4.5 14 4.0 13 3.5 12 3.0 11 10 2019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11 2.5 资料来源：Wind中信期货研究所 第三，本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，可以支持全部贷款利率下调2.5BP。考虑到当前房地产尤其偏弱，预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。根据央行测算，此次降准降低金融机构资金成本 每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。按照金 融机构200万亿元左右的贷款规模测算，本次降准可以支持银行降低贷款利率2.5BP。LPR下调一般至少以5BP为步长，因此本次降准不足以支持1年期与5年期LPR同时下调5BP。参照历史经验，2021年12月份央行降准0.5个百分点，随后1年期LPR降低5BP，5年期LPR维持不变。我们预计本次央行降准之后，LPR也会非对称下调。考虑到当前房地产尤其偏弱，我们预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-11-29 18:00 欧盟 11月欧元区:经济景气指数:季调 92.5 92.5 2022-11-29 18:00 欧盟 11月欧元区:消费者信心指数:季调 -27.6 -27.6 2022-11-30 09:30 中国 11月官方制造业PMI 49.2 2022-11-30 23:00 美国 10月职位空缺数:非农:总计:季调 10717 10300 2022-12-01 17:00 欧盟 11月欧元区:制造业PMI 46.4 46 2022-12-01 18:00 欧盟 10月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 6.6 2022-12-01 21:30 美国 10月个人消费支出:季调(十亿美元) 17607.9 2022-12-01 21:30 美国 10月核心PCE物价指数:同比(%) 5.15 2022-12-01 21:30 美国 11月26日当周初次申请失业金人数(万人) 24 2022-12-01 23:00 美国 11月制造业PMI 50.2 49.8 2022-12-02 18:00 欧盟 10月欧元区:PPI:环比 1.6 1.7 2022-12-02 18:00 欧盟 10月欧元区:PPI:同比(%) 41.9 2022-12-02 21:30 美国 11月新增非农就业人数:季调(千人) 261 200 2022-12-02 21:30 美国 11月失业率:季调(%) 3.7 3.7 2022-12-02 21:30 美国 11月劳动力参与率:季调 62.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数 -4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5% 3800 250 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000 创业板指-3.36% -2.47% -2.20% -1.68% -0.68% -0.08% 0.14% 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 科创50 -3.10% 2800 2021/102022/012022/042022/072022/10 -200 融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2021/102022/012022/042022/072022/10 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2021/102022/012022/042022/072022/10 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 股指期货折溢价幅度5日变化股指期货折溢价幅度 沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证1000 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% -0.5% -0.6% -0.7% 2212230123032306 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 2212230123032306 资料来源：Wind中信期货研究所折溢价：期货价格/现货价格-1 图表3：国内债券市场 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 国债收益率1周变化(BP)国债收益率(%,右轴) 0.5 -1.4-0.9 -0.5-0.5 -5.8 -6.2-6.4 -10.0 -10.3 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 10Y-5Y利差(BP)10年国债收益率(%) 5年国债收益率(%) 60 50 40 30 20 10 0 3月6月1年2年3年5年7年10年30年50年 2021/102022/012022/042022/072022/10 T2303.CFETF2303.CFE2*TF2303-T230310Y-5Y利差(BP) 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 102.640 102.435 102.230 102.025 101.820 101.615 101.410 101.25 98.0 2022/082022/092022/102022/11 99.0 101.00 2022/082022/092022/102022/11 资料来源：Wind中信期货研究所 五、国内期货市场跟踪 板块 合计金融商品贵金属 黑色建材有色金属能源化工 农产品 1日涨跌幅 5日涨跌幅 1日沉淀资金变化(亿) 59.72 14.04 45.68 2.73 5.49 29.04 3.37 5.06 5日沉淀资金变化(亿)沉淀资金(亿) 0.9