内容效率提升，现金流改善显著

具体事件：公司发布2022年三季度业绩公告。22Q3公司实现营业收入74.7亿元（YoY-1.6%，QoQ+12.2%），归母净亏损3.96亿元，归母净亏损率5.3%（21Q3净亏损17.30亿元，归母净亏损率为22.8%）。公司实现non-GAAP归母净利润1.87亿元（21Q3净亏损13.60亿元），高于彭博一致预期的0.78亿元。公司non-GAAP运营利润5.24亿元（21Q3亏损10.72亿元）。公司non-GAAP净利润持续提升，且已连续三个季度实现运营层面盈利，主要由于内容成本及运营费用管控加强。 会员数与付费略有下滑，广告收入环比改善。1）22Q3实现会员收入42.1亿元（YoY-1.8%，QoQ-1.7%），拆分看，22Q3平均会员数量1.01亿人（YoY-3.5%，QoQ+2.7%），同比下滑主要由于疫情下消费意愿下降及内容排期影响，而《天才基本法》《苍兰诀》《罚罪》等优质内容拉动会员数环比增长；22Q3每会员月平均收入ARM为13.90元（YoY+1.8%，QoQ-4.3%），环比下滑主要由于暑期促销活动。2）公司22Q3实现广告收入12.5亿元（YoY-24.9%，QoQ+4.5%），宏观经济受疫情影响广告持续承压，但单季度看品牌广告需求投放略有恢复，广告收入环比略增。 降本增效持续验证，经营现金流持续改善。22Q3营业成本为57.1亿元，同比下降19%，毛利率为23.64%，同比提升16.2pcts。内容成本43亿元，同比下降18.9%，环比提升10.3%，但内容成本占收入比例环比下滑1.0pcts至57.6%，同比大幅下滑12.3pcts，内容效率持续提升。费用端，22Q3销售及行政费用为9.80亿元，同比降低21%，研发费用为4.76亿元，同比降低30%，主要系人事相关薪酬减少。non-GAAP运营利润5.24亿元，环比增长52.51%，运营效率持续改善。22Q3公司经营现金流1.95亿元，环比增长313.3%，内容效率提升带来现金流增长正反馈。 投资建议：公司2023年内容储备丰富，22Q4《风吹半夏》（已定档11月27日）《浮图缘》等剧集有望上线拉动会员数增长，另一方面降本提效将驱动未来运营盈亏平衡。上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年分别实现营收291.5/313.4/328.5亿元，归母净利润4.5/13.7/17.5亿元（此前为2022/2023年分别实现营收308.0/328.0亿元，净利润亏损19.4/4.9亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；提价后会员流失风险；内容表现不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）