12月权益市场展望：市场仍处于底部配置区域

证券研究报告 市场仍处于底部配置区域 ——12月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧/谭诗吟 2022年11月27日 核心摘要：市场仍处于底部配置区域 01 经济基本面：全球衰退迹象渐强，国内经济仍在筑底 全球经济景气持续回落。11月美国Markit制造业PMI落至荣枯线以下，服务业PMI较上月继续回落至46.1；欧元区制 造业和服务业PMI仍在荣枯线以下的较低位置。美国通胀继续回落，欧元区续创新高。美国CPI自6月见顶后持续回 落，10月落至7.7%；欧元区CPI继续攀升，源于能源价格高位波动和食品价格居高不下。国内经济仍在筑底。基建 度回升。11月新成立偏股型基金回升，北上资金转为净流入491亿元。 03 权益配置策略：市场仍处于底部配置区域 尽管市场整体环境和预期趋势有所好转，但是近期疫情扰动有所加大，市场仍处于底部配置区域。短期波动阶段，制 投资继续回升，房地产投资增速降幅扩大；社零增速和出口当月同比增速均降至负值；新冠新增感染人数上升。 02 流动性：美联储加息预期放缓，国内维持稳健宽松 海外流动性收紧预期缓解，美元指数和美债收益率下行。通胀回落缓解市场流动性预期，美联储表态也更为鸽派，11 月美联储议息会议多数官员倾向于放缓加息节奏。当前10Y美债收益率下降至3.68%，美元指数下行至106附近。国内宽松窗口期仍在。11月降准进一步呵护年底流动性，延续三季度货币政策执行报告稳健偏松的基调。权益市场活跃 造业板块，特别是央企国企（基建）以及高端制造业的表现可能更具韧性；中期布局来看，建议布局经济复苏预期反 转受益的价值板块，例如部分地产产业链板块企业、消费板块等。 2 CONTENT 目录 11月回顾：全球股市普遍反弹，A股价值风格占优 12月展望：市场仍处于底部配置，波动或进一步加大 11月回顾：全球股市普遍上涨，A股价值风格占优 •11月全球股市普遍上涨。美国10月CPI数据超预期回落，美联储加息预期放缓，美元指数快速回落，叠加G20峰会顺利召开、中美领导人会晤传达积极信号，市场情绪有所提振，全球股市普遍上涨，亚太地区表现亮眼。 •A股市场反弹，价值风格相对优势。A股市场主要指数均反弹，大盘价值风格相对占优，近20个交易日上证50、上证180和沪深300涨幅分别达到9.4%、7.8%和6.6%，创业板指涨幅最小，为2.6%。 全球主要股指：亚太地区表现亮眼 14.33 13.91 10.07 7.50 7.22 6.51 6.05 5.84 5.75 4.25 4.02 3.98 3.43 3.20 近四周涨跌幅（%） -1.19 -4.94 A股主要指数：普遍反弹，大盘价值表现亮眼中信风格指数：价值风格相对占优 近20个交易日涨跌幅（%） 9.35 7.77 6.62 6.37 5.29 4.83 4.36 2.61 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1211.32 8.05 8.04 6.35 2.71 10 8 6 4 2 0 近20个交易日涨跌幅（%） 上证50上证180沪深300上证指数中证500深证成指中证1000创业板指 金稳消周成 融定费期长 -8-6-4-20246810121416 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2022年10月27日-2022年11月25日、A股主要指数近20个交易日表现统计2022年10月28日-2022年11月25日。4 11月回顾：地产链、商贸零售和传媒板块涨幅居前 •第一，30个中信行业中29个行业 基建、传媒相关概念涨幅居前 近20个交易日涨跌幅（%） 房地产、建材、商贸零售涨幅居前 实现上涨，仅国防军工有所调整。18 16 14 房地产 16.2 14.7 13.012.412.211.9 11.8 10.910.810.510.4 9.99.89.5 9.19.1 8.88.7 8.68.6 建材 商贸零售 15.71 14.73 12.83 •第二，房地产、建材及商贸零售 板块涨幅居前。近20个交易日，房地产、建材和商贸零售行业涨幅排名前三，主要原因在于国内地产维稳政策加码、疫情防控政 12 10 8 6 4 2 0 鸡抗老产癌基业建 西白影网网部酒视红络大经游 基济戏 建 乡在新肺村线疆炎振教振概兴育兴念 猪赛西轨产马藏道业振交兴通 虚生口泛拟物罩在现育电 实种力 物联网 传媒 非银行金融 综合建筑 食品饮料 家电 银行 轻工制造 钢铁 综合金融纺织服装 12.69 11.92 11.27 10.63 10.31 9.80 9.68 9.60 8.07 7.62 7.54 策优化带来的预期改善。 •第三，鸡产业、基建和影视传媒概念板块领涨。近20个交易日，鸡产业、抗癌和老基建概念上涨 超13%，影视和游戏概念上涨均 超10%，源于行业基本面向好、政策利好加码等多方因素。 近20个交易日医药、计算机和通信等行业成交活跃度提升 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 医计通机消电房非国轻综交综商传纺银石家食建钢电煤农建汽有基电 药算信械费子地银防工合通合贸媒织行油电品材铁力炭林筑车色础力 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 石油石化 电力及公用事业 有色金属 基础化工 医药 消费者服务 通信 农林牧渔 电子 汽车交通运输计算机机械 煤炭 电力设备及新能源 6.98 6.93 6.59 6.55 5.32 5.10 4.64 4.27 4.13 4.09 2.72 2.64 2.58 1.51 1.31 近20个交易日涨 跌幅（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 机者产行军制 服金工造 务融 运金零服石饮及牧 输融售装化料公渔 用事业 金化设 属工备 及新能源 国防军工 -4.13 -10-50 5101520 5 11月回顾：港股强势反弹，南向资金持续流入 •港股主要指数涨幅均超10%，恒生科技涨幅达到24%。近20个交易日，恒生指数上涨18.2%，恒生科技反弹幅度最大，达到24%。分行业看，地产建筑和资讯科技板块上涨超25%，能源、电讯和综合业相对较弱。 •港股近四周南下资金累计净流入436亿元人民币。在每日成交前十大个股中，近四周资金净流入集中在互联网和医药板块，腾讯控股净流入规模达到173.8亿元；而美团、新东方在线和工商银行净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 173.8 56.8 45.3 18.4 17.6 10.1 10.0 9.3 6.5 5.0 -0.2 -0.9 -0.9 -1.5 -1.6 -1.8 近四周港股通 成交前十大个股累计净买入 （亿元） -4.1 -4.1 -7.0 -42.8 港股市场普遍跌幅超过10%医疗保健板块逆势上涨 近20个交易日涨跌幅（%） 近20个交易日涨跌幅（%） 30 25 20 15 10 5 0 恒恒恒恒恒生生生生生科大大中综技型中国指股型企 股业 指数 恒恒恒恒恒生生生生生港指中中小股数型小型通股型股 股 30 24.0 19.218.8 18.718.7 18.318.2 16.916.6 15.8 25.725.2 22.2 18.518.2 16.1 14.4 12.8 11.3 9.8 9.1 6.3 25 20 15 10 5 0 地资原 产讯材 建科料 筑技业 业业 金医工非必公综电能融疗业必需用合讯源业保需性事业业业 健性消业 业消费 …业 -60-300306090120150180 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2022年10月28日-2022年11月25日。6 CONTENT 目录 11月回顾：全球股市普遍反弹，A股价值风格占优 12月展望：市场仍处于底部配置，波动或进一步加大 基本面：全球衰退预期渐强，欧洲通胀仍在攀升 •欧美经济衰退迹象渐强。11月美国Markit制造业PMI为47.6，落至荣枯线以下，服务业PMI较上月继续回落至46.1，显示中小企业景气回落。11月欧元区制造业PMI和服务业PMI分别为47.3和48.6，较上月基本维持平稳。 •美国通胀继续回落，欧洲通胀续创新高。美国CPI自6月达到9.1%的高点后持续回落，10月回落至7.7%。欧元区CPI继续创新高，10月达到10.6%，源于能源价格高位波动以及食品价格居高不下。 10月欧美PMI均落至荣枯线以下欧元区11月CPI续创新高 美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 80 12.0 美国CPI当月同比(%)欧元区CPI当月同比(%) 10.0 70 8.0 60 506.0 404.0 302.0 200.0 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 14/04 14/08 14/12 15/04 15/08 15/12 16/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 10-2.0 资料来源：Wind，平安证券研究所8 基本面：国内经济仍在筑底 •国内经济仍在筑底。10月经济继续呈现结构性弱复苏，基建投资累计同比升至8.7%，制造业投资增速维持在9.7%的较高位置，而房地产投资增速进一步下降至-8.8%。10月社零增速降至-2.7%，进出口累计同比下滑至7.7%，出口当月同比下降至-0.3%，显示对外贸易活力下降。 10月固定资产投资增速与上月持平 10月社零增速降至负值 10月出口当月增速降至负值 固定资产投资增速（%）房地产投资增速（%） 制造业投资增速（%）基建投资增速（%） 社会消费品零售总额:当月同比（%）出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）社零当月同比-2年复合增速（%，右） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 -30 25 20 15 10 5 0 -5 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 -10 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 -40 资料来源：Wind，平安证券研究所9 基本面：全A盈利预期下调，仅煤炭行业有所上调 •实体企业利润增速维持负增。1-9月工业企业利润累计增速为 -2.3%，增速较前值下降0.2个百分点。 盈利预期变化：全A预期普遍下调，仅煤炭行业有所上调 煤炭 •从盈