疫情反复拖累板块，继续看好行业龙头的配置机会

行业研究|行业周报 看好（维持） 纺织服装行业 国家/地区中国 疫情反复拖累板块，继续看好行业龙头的配置机会 行业纺织服装行业 报告发布日期2022年11月27日 核心观点 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数下跌0.68%，创业板指数下跌3.36%，纺织服装行业指数下跌1.17%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块下跌1.39%，品牌服饰板块下跌0.98%。个股方面，我们覆盖的海澜之家、珀莱雅等取得了正收益。 海外要闻：（1）周大福中期收入盈利双双下滑。（2）Gucci和AlessandroMichele 结束合约。（3）Abercrombie&Fitch假日季乐观。 行业与公司重要信息：（1）波司登：公司22H1实现营业收入61.8亿元，同比增 长14.1%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长15%。（2）丸美股份：公司董事会同意聘任王熙雯女士为公司总裁助理兼电商部总经理，任期自2022年11月28日起至第四届董事会届满日止。（3）罗莱生活：公司近日收到公司股东CAFabricInvestments的通知，获悉CAFabricInvestments将所持有本公司的股权办理了质押手续：本次质押数量为8298.5万股，占其所持股份比例100%，占公司总股本比例9.9%。 本周建议板块组合：珀莱雅、伟星股份、李宁、比音勒芬和波司登。上周组合表 现：珀莱雅0%、伟星股份0%、李宁-8%、比音勒芬-2%和波司登-11%。 投资建议与投资标的 本周市场大小指数出现明显的分化，纺织服装板块跟随市场下跌1.17%，表现介于沪深300和创业板指数。随着全国疫情的反复，不少城市进一步收紧防疫政策，对本周可选消费在情绪上和股价上都产生了一定的压力，对短期行业经营也的确会带来一定挑战。中长期来看，防疫方式的不断科学优化调整是大势所趋，在可选消费业绩增长、关注度和市场预期都在低谷的阶段，也是龙头左侧配置的较好时点，特别是社交属性较强的医美、美妆以及运动服饰、中高端服饰品牌为代表的竞争格局较好的细分行业龙头我们认为未来复苏的弹性也更大。另一方面，下周开始全国范围寒潮即将开启，气温的骤跌将有利于冬装旺季的消费，考虑到23年春节较往年靠前，进入12月冬装销售也有望向上改善。落实到行业本周策略，继续建议“中长期高景气赛道龙头+制造龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。从中长期角度，我们一方面坚定看好运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)、华熙生物(688363，增持)、牧高笛(603908，买入)；另一方面我们也看好部分优质出口制造龙头的长期增长韧性，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注鲁泰A(000726，未评级)。另外细分品牌服饰建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 行业触底，曙光渐现：——纺服及时尚消 2022-11-22 费行业2023年度投资策略10月社零表现疲弱，看好防疫政策优化下 2022-11-21 消费逐步改善双十一细分赛道龙头继续保持领先，防疫 2022-11-14 政策优化提振板块信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行情回顾 全周沪深300指数下跌0.68%，创业板指数下跌3.36%，纺织服装行业指数下跌1.17%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块下跌1.39%，品牌服饰板块下跌0.98%。个股方面，我们覆盖的海澜之家、珀莱雅等取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 凤竹纺织 龙头股份 维科精华 跨境通 多喜爱 三夫户外 红豆股份 搜于特 雅戈尔 百隆东方 幅度(%) 7.7 7.7 6.0 5.6 4.7 2.9 2.6 2.4 1.9 1.9 涨幅后10名 朗姿股份 波司登 梦洁家纺 摩登大道 安踏体育 如意集团 李宁 开润股份 常山股份 希努尔 幅度(%) -13.0 -11.1 -10.4 -9.7 -8.1 -7.7 -7.6 -7.1 -6.9 -6.6 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 周大福中期收入盈利双双下滑。受疫情影响，中国内地市场同店销售大跌拖累中期盈利下滑，周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)股价周五暴跌，午盘休市前跌幅高达12.55%。 截至9月底的上半财年该香港珠宝巨头净利润同比下滑6.8%至33.36亿港元，收入则受门店扩张 推动按年增加5.3%至465.35亿港元；毛利率同比下滑80个基点至23.6%，经调整后跌幅110个基点至22.4%；营业利润率同比下滑80个基点至9.3%。 周大福管理层在业绩会上下调下半年业绩指引，并预计2024财年内地同店销售将录得低至中个位数增幅，而港澳市场预期增幅10-20%，毛利率预期23.0-23.5%。 业绩公布后多家大行唱淡该公司。 汇丰报告指，周大福管理层下调内地同店销售下半年增长目标由低个位数增幅至高个位数跌幅，差于市场预期，意味内地批发业务逊预期，但相信周大福维持稳定派息，为盈利下行提供风险缓冲，因此维持“评级”，但将周大福目标价由13.5港元下调至13.0港元。 大和同样重申周大福“买入”评级，但下调公司2023/2024财年盈测1-4%，目标价由19.5港元下调至18.0港元。 花旗报告指周大福上半年盈利逊预期，经调整后核心盈利基本符合预期，由于疫情持续，管理层下调集团全年盈利预期，因此下调周大福2023-2025财年盈测6-7%，反映下半年表现转弱。不过该行表示，鉴于防疫政策放宽后挤压需求释放，维持“买入”评级和17.3港元目标价。 摩根士丹利报告指周大福中期收入增长逊预期，营业利润率低于全年目标，因应宏观经济疲弱，叠加毛利率承压，因此下调周大福2023-2025财年盈测7-8%，并下调评级至“与大市同步”，但相信明年或受惠于陆港通关，因此升目标价至17港元。 富瑞维持周大福18港元目标价，认为周大福收入表现基本符合预期，但营业利润较该行预期低11%，毛利率好于预期，尽管管理层指定中期目标，但短期仍受到疫情影响，特别是下半财年，因此下调周大福2023-2025财年盈测1-9%。 周大福在中期业绩中表示10月1日至11月18日三季度上半季度中国内地市场零售值按年下滑 4.1%，同店销售狂跌21.3%；港澳及其他市场期内同店销售和零售值则分别增加19.1%和11.4%。 大相径庭的表现均与疫情政策相关。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上半财年内地业务占集团整体营业额87.9%，收入同比增加6.2%至409.27亿港元，固定汇率计算增幅9.3%。受益新增门店推动，内地批发业务上半年收入增幅达20.0%，批发业务占集团整体收入增加630个基点至55.0%。 由于黄金产品销售占比提升500个基点至76.5%，内地市场上半年经调整后毛利率下滑100个基点22.2%；经调整后营业利润率下滑80个基点至10.2%。 截至9月底上半财年集团于内地净增加933个周大福珠宝零售点，其中90%为加盟模式。 内地电商业务上半年零售值增加15.1%，占比维持5.0%，销量占比则为13.0%，期内渠道平均售价由1,900港元降至1,800港元。 港澳及其他市场上半财年零售值下滑0.5%，其中零售业务增幅3.6%，，批发业务则因海南市场低迷下滑25.1%。该市场中期毛利率下滑110个基点之24.4%，营业利润率2.4%同比大跌100个基点。 集团维持近七成派息率每股中期息0.22港元同比持平。 展望未来集团主席郑家纯表示继续有策略地扩张零售网络，预计财年底内地零售点达到7,000个，但会维持审慎的成本策略缓解压力面对挑战，同时看到低线城市婚嫁首饰市场进一步开拓空间，并为准备捕捉良机准备。他同时指出集团亦强化产品组合，以迎合千禧一代消费者悦己消费需求。 Gucci和AlessandroMichele结束合约。在业务表现持续跑输同行以后，意大利品牌Gucci古驰周三盘后宣布创意总监AlessandroMichele下台。 Gucci古驰母公司KeringSA(KER.PA)开云集团在声明中肯定AlessandroMichele自2015年1 月21日担任品牌创意总监为品牌今天的成绩发挥的重要作用。 声明真挚感人，显示KeringSA开云集团对AlessandroMichele的巨大认可，而AlessandroMichele亦表达了对Gucci古驰行为的理解，双反的分手是过去十年奢侈品行业罕见的真正意义上的“和平分手”典范。 接替前任创意总监后，AlessandroMichele和品牌首席执行官MarcoBizzarri联手让Gucci古驰翻身，并成功跻身百亿美元俱乐部，成为仅次于LouisVuitton路易威登的第二大奢侈品牌。 不过过去三年，Gucci古驰表现逊于同行，HermèsInternationalSCA(RMS.PA)爱马仕国际集团正迎头赶上，今年可能会超越Gucci古驰，取代其第二大奢侈品地位。 早于今年4月份一季度业绩公布后，无时尚中文网就曾发布文章《是时候清洗了！Gucci中国销售大跌管理层无能狂怒》。源于集团首席财务官在业绩会上遭遇分析师提问时，面对Gucci低迷的表现仍然强硬辩护，以Gucci过往表现试图掩盖品牌目前面临的现实问题，凸显包括集团在内的管理层的无力感。 本周二，市场传出Gucci将与AlessandroMichele分手，并预计最早于周三宣布。 周三，无时尚中文网在视频号进行直播，讨论Gucci是否应该解雇品牌创作总监AlessandroMichele. 无时尚中文网创始人唐小唐认为解雇AlessandroMichele已经势在必行，当下的奢侈品行业当品牌面临业绩压力时，解雇设计师是安抚市场和消费者的常规和首选操作。 在直播中，唐小唐同时分析了创意总监在奢侈品行业目前的真实角色、作用和地位。 在周三的分手声明中，AlessandroMichele表示理解所有人的观点不同，并可能导致分道扬镳，并感谢在Gucci的20年非凡旅程，将Gucci称为“第二个家”，同时感谢团队成员，认为没有他们就没有自己在Gucci建立和实现的一切。 AlessandroMichele同时祝福留在Gucci的人：“愿你们继续用诗意和包容的想象力来滋养自己，保持对自己价值观的忠诚。愿你们永远生活在充满激情之中，沐浴自由之风前行。” 开云集团首席执行官François-HenriPinault在