茅台酒含税销售收入突破千亿元，年底旺季带动有望超预期完成全年目标

贵州茅台（600519） 证券研究报告 2022年11月27日 投资评级 茅台酒含税销售收入突破千亿元，年底旺季带动有望超预期完成全年目标 事件：公司发布茅台酒经营数据公告。2022年1月1日至11月21日， 行业食品饮料/白酒Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格1522.01元 目标价格元 公司茅台酒含税销售收入已于2022年11月21日突破千亿元，实现茅 台酒营业收入894.08亿元（含税销售收入1,005.69亿元）。 2021年全年，贵州茅台整体实现营业收入1061.9亿元，茅台酒营业收入 为934.65亿元。根据本期公告，截至今年11月21日茅台酒已完成去年对应营业收入的96%。我们预计随着年底旺销带动，茅台酒营收数据有望持续走高。 今年以来，各地疫情反复，截至11月22日10时，国内高风险地区1.7万余个，疫情多点散发一定程度上影响了餐饮市场和白酒消费。根据国家统计局，2022年9月烟酒类商品零售额为465亿元，同比下降8.8%。 疫情扰动下，贵州茅台逆势增长，基本面表现良好。2022年前三季度，贵州茅台实现营业收入871.60亿元，同比增长16.77%；归母净利润444亿元，同比增长19.14%，其中茅台酒营业收入744亿元，同比增长14.48%。 公司不断加码自营渠道，i茅台APP持续放量，3.31-9.30期间实现酒类不含税收入84.62亿元，我们估算i茅台在Q2的直销收入占比超过43%；同时多角度、多阶段推出新品，珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等新品覆盖空白价格带，茅台1935弥补公司整体千元价格带空缺，推动系列酒占比提升。 11月19日，新华社旗下《上海证券报》发布100家世界级企业名单。贵 州茅台以第35位排序登榜其间，成为唯一上榜的酒类企业以及中国境内四大全球产业冠军之一。公司基本面持续向好，品牌力不断突破，看好后续持续强劲发展。 投资建议：公司今年以来连续实现较高增速，预计全年能够延续高增势能；随着公司产品持续升级，i茅台产品拓宽，公司有望超预期完成全年任务。我们预计公司22-24年营收1280.74/1485.64/1719.23亿元，同比增长17%/16%/15.72%，归母净利润623.41/727.47/848.69亿元，同比增长 18.84%/16.69/16.66%，EPS为49.63/57.91/67.56元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，政策趋严风险，疫情对消费影响超过预期风险，食品安全风险，公司战略执行不及预期风险，新品动销不及预期风险 基本数据 A股总股本(百万股) 1,256.20 流通A股股本(百万股) 1,256.20 A股总市值(百万元) 1,911,945.61 流通A股市值(百万元) 1,911,945.61 每股净资产(元) 164.55 资产负债率(%) 13.85 一年内最高/最低(元) 2216.96/1333.00 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 贵州茅台沪深300 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《贵州茅台-季报点评:直营增进系列酒成效初显，有望超预期完成全年目标2022-10-17 2《贵州茅台-公司点评:预计Q3收入利润略低预期，不改全年提速进程》2022-10-15 3《贵州茅台-公司深度研究:改革换新助推品牌势能，沧海横流再显英雄本色2022-10-15 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 97,993.24 109,464.28 128,074.03 148,564.01 171,922.71 增长率(%) 10.29 11.71 17.00 16.00 15.72 EBITDA(百万元) 67,926.64 75,513.72 88,289.60 102,779.75 119,301.91 归属母公司净利润(百万元) 46,697.29 52,460.14 62,341.30 72,747.43 84,868.59 增长率(%) 13.33 12.34 18.84 16.69 16.66 EPS(元/股) 37.17 41.76 49.63 57.91 67.56 市盈率(P/E) 40.94 36.45 30.67 26.28 22.53 市净率(P/B) 11.85 10.09 8.67 7.44 6.38 市销率(P/S) 19.51 17.47 14.93 12.87 11.12 EV/EBITDA 36.45 33.40 20.81 17.58 14.78 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 36,091.09 51,810.24 79,367.89 110,105.01 155,913.18 营业收入 97,993.24 109,464.28 128,074.03 148,564.01 171,922.71 应收票据及应收账款 1,532.73 0.00 2,917.24 384.18 3,340.81 营业成本 8,154.00 8,983.38 10,634.32 12,209.46 13,888.95 预付账款 898.44 389.11 2,486.46 419.15 2,598.04 营业税金及附加 13,886.52 15,304.47 18,058.44 21,096.09 24,756.87 存货 28,869.09 33,394.37 37,994.63 44,563.44 49,908.53 销售费用 2,547.75 2,737.37 3,201.85 3,714.10 4,126.14 其他 118,260.81 135,171.97 126,950.19 131,012.20 128,943.44 管理费用 6,789.84 8,450.27 9,477.48 10,399.48 11,750.92 流动资产合计 185,652.15 220,765.69 249,716.42 286,483.98 340,704.00 研发费用 50.40 61.92 64.04 59.43 68.77 长期股权投资 0.00 0.00 50.00 80.00 105.00 财务费用 (234.61) (934.52) (1,409.63) (2,036.06) (2,858.60) 固定资产 16,225.08 17,472.17 17,803.30 16,915.93 20,139.44 资产/信用减值损失 (71.37) (13.02) (29.90) (38.10) (27.01) 在建工程 2,447.44 2,321.99 4,458.24 5,235.29 1,504.46 公允价值变动收益 4.90 (2.24) 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,817.17 6,208.36 6,073.12 5,950.88 5,809.98 投资净收益 0.31 58.26 19.52 26.03 34.60 其他 4,253.96 8,399.98 4,744.24 5,781.06 6,287.67 其他 230.43 67.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 27,743.66 34,402.50 33,128.91 33,963.16 33,846.56 营业利润 66,635.08 74,750.88 88,037.15 103,109.44 120,197.25 资产总计 213,395.81 255,168.20 282,845.32 320,447.14 374,550.56 营业外收入 11.05 68.99 29.83 36.62 45.15 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 449.19 291.84 336.47 359.17 329.16 应付票据及应付账款 1,342.27 2,009.83 1,838.75 2,578.21 2,499.64 利润总额 66,196.94 74,528.03 87,730.51 102,786.90 119,913.24 其他 31,009.85 43,185.92 51,208.86 49,745.20 59,195.61 所得税 16,673.61 18,807.50 22,108.09 26,210.66 30,577.88 流动负债合计 32,352.12 45,195.76 53,047.61 52,323.41 61,695.26 净利润 49,523.33 55,720.53 65,622.42 76,576.24 89,335.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2,826.04 3,260.39 3,281.12 3,828.81 4,466.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 46,697.29 52,460.14 62,341.30 72,747.43 84,868.59 其他 1.46 296.47 123.54 140.49 186.83 每股收益（元） 37.17 41.76 49.63 57.91 67.56 非流动负债合计 1.46 296.47 123.54 140.49 186.83 负债合计 45,675.13 58,210.69 53,171.15 52,463.90 61,882.09 少数股东权益 6,397.95 7,418.14 9,058.70 10,973.10 13,206.49 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,256.20 1,256.20 1,256.20 1,256.20 1,256.20 成长能力 资本公积 1,374.96 1,374.96 1,374.96 1,374.96 1,374.96 营业收入 10.29% 11.71% 17.00% 16.00% 15.72% 留存收益 157,769.33 185,859.69 217,030.35 253,404.06 295,838.36 营业利润 12.86% 12.18% 17.77% 17.12% 16.57% 其他 922.25 1,048.51 953.97 974.91 992.46 归属于母公司净利润 13.33% 12.34% 18.84% 16.69% 16.66% 股东权益合计 167,720.68 196,957.51 229,674.18 267,983.24 312,668.47 获利能力 负债和股东权益总计 213,395.81 255,168.20 282,845.32 320,447.14 374,550.56 毛利率 91.68% 91.79% 91.70% 91.78% 91.92% 净利率 47.65% 47.92% 48.68% 48.97% 49.36% ROE 28.95% 27.68% 28.26% 28.31% 28.34% ROIC 39.12% 43.33% 47.35% 51.73% 57.47% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 49,523.33 55,720.53 62,341.30 72,747.43 84,868.59 资产负债率