10月工业企业利润点评：谁是制造业景气之王？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年11月27日 【宏观快评】 谁是制造业景气之🖂？ ——10月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】金融纾困地产力度加码——政策观察双周报第47期》 2022-11-20 《【华创宏观】货币政策的多维度混合态—— 2022年三季度货币政策执行报告点评》 2022-11-17 《【华创宏观】消费税剧增谜团何解？——10月财政数据点评》 2022-11-17 《【华创宏观】挑战依然严峻——10月经济数据点评》 2022-11-15 《【华创宏观】美国通胀回落背后的两个“细节” ——10月美国CPI数据点评》 2022-11-11 主要观点 10月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造继续强势 10月规模以上工业企业利润同比增长-8.6%，前值为-3.8%，1-10月累计增速为-3.0%。库存方面，截至10月，库存同比为12.6%，前值为13.8%，连续六个月库存增速下行。 量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，利润率季节性上行。PPI同比，10月为 -1.3%，9月为0.9%。工业增加值10月增速为5.0%，9月为6.3%；收入端， 10月增速为2.7%，前值为6.8%。利润率方面，10月为6.3%，高于9月的5.86%。但远低于去年同期，去年10月利润率高达7.1%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。 行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游10月占比为42.4%，前值为36.4%%。中下游10月占比为52.8%，前值为56.8%。从利润同比增速来看，采矿业10月利润增速为-8.35%，低于前值10.58%；制造业10月利润增速为 -15.1%，低于前值-11.68%。电热气水10月利润为373亿元，去年同期为负。制造业内部，上游为-50.34%，制造业中游为25.41%，制造业下游为5.04%。 10月点评：谁是制造业景气之🖂？ （一）整体情况：ROA继续下行 整体情况的点评，核心是观察ROA。分析框架参见《【华创宏观】ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——7月工业企业利润点评》。10月，规上工业企业ROA进一步降至6.148%，前值为6.294%。展望未来半年，预计受PPI中枢下行，利润率基数偏高两个因素的影响，ROA仍将继续回落，这意味着去库继续，降息仍有必要。 （二）行业情况：谁是今年制造业景气之🖂？ 1、从利润角度看，今年是电气机械及器材制造业。今年1-10月，制造业利润 累计增速为-13.4%。制造业细分28个子行业中，电气机械及器材制造业，今 年利润增速最高，1-10月，累计增速高达29%。10月单月，利润增速高达58.4%。 2、利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？三者都有，但量是核心原因。2022年1-10月，电气机械及器材制造业利润增速为29%。量：增长1-10月增长11.9%。价：PPI（电气机械及器材制造业）1-10月增长5%。利润率： 1-10月利润率为5.49%，去年同期为5.2%。利润率今年比去年增长5.74%。 3、利润拆分2：主要来自哪些细分行业？截至11月27日，按照证监会行业 分类，电气机械及器材制造业行业上市公司322家。对这些上市公司按照中信 一级行业分类，有191家属于电力设备及新能源行业，前三季度利润增速51%。55家属于家电，前三季度利润增速为11%。23家属于机械（前三季度利润增长17%，下同），22家属于电子（-17%）、9家属于基础化工（202%）、8家属于通信（108%）。 4、利润展望：明年市场预期如何？ 方法参见（【华创宏观】市场怎么看明年盈利？—每周经济观察第45期），即 用超过5家机构给出盈利预期的上市公司作为样本，观察市场预期情况。 增速：电气机械及器材制造业，样本企业今年全年预期增速为46.2%。远高于制造业整体的13.9%。但2023年，目前市场预期利润增速降至30.5%，而制造业整体利润增速回升至28.9%。相对而言，从目前预期看，该行业明年利润增速相对其他行业的优势不如今年。 风险提示： 疫情反复；海外货币政策收紧幅度超预期。 目录 一、谁是制造业景气之🖂？4 （一）利润角度：电气机械及器材制造业4 （二）利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？4 （三）利润拆分2：主要来自哪些细分行业？4 （四）利润展望：明年市场预期如何？5 二、10月工业企业利润数据点评6 （一）整体情况：利润增速继续负增6 （二）行业情况：中游装备制造继续强势7 图表目录 图表1制造业：各行业利润增速4 图表2制造业投资：各行业投资增速4 图表3电气机械及器材制造业：三因素拆分4 图表4电气机械及器材制造业：利润率4 图表5电气机械及器材制造业细分子行业的利润增速5 图表6制造业细分行业明年利润预期情况6 图表7利润的量、价、利润率拆分6 图表8制造业中游利润增速较快7 图表9利润结构：朝中下游倾斜7 一、谁是制造业景气之🖂？ （一）利润角度：电气机械及器材制造业 今年1-10月，制造业利润累计增速为-13.4%。制造业细分28个子行业中，电气机械及器材制造业，今年利润增速最高，1-10月，累计增速高达29%。10月单月，利润增速高达58.4%，8-10月，连续三个月，单月利润增速超过30%。 值得一提的是，电气机械及器材制造业不仅利润增速高，今年投资增速也非常高，1-10月，制造业投资累计同比为9.7%，其中，电气机械及器材制造业投资增速高达39.7%，仅次于仪器仪表制造业（39.8%）。 图表1制造业：各行业利润增速图表2制造业投资：各行业投资增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？三者都有，量是核心原因。 2022年1-10月，电气机械及器材制造业利润增速为29%。量：增长1-10月增长11.9%。价：PPI（电气机械及器材制造业）1-10月增长5%。利润率：盈利能力有所提升，1-10月利润率为5.49%，去年同期为5.2%。利润率今年比去年增长5.74%。 最近两个月，利润保持50%以上的增长，受量、利润率两个因素快速提升有关，比如10 月，利润率同比高达31.6%，增加值同比高达16.3%。 图表3电气机械及器材制造业：三因素拆分图表4电气机械及器材制造业：利润率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）利润拆分2：主要来自哪些细分行业？ 截至11月27日，按照证监会行业分类，电气机械及器材制造业行业上市公司322家， 2021年全年归母净利润为1859亿（全部制造业上市公司2021年归母净利润1.6万亿左右）。头部上市公司包括美的、格力、宁德时代、海尔、隆基绿能、特变电工、大全能源、TCL中环、汇川技术、正泰电器等。 2022年前三季度，电气机械及器材制造业行业上市公司利润增速为38.5%。对这些上市 公司按照中信一级行业分类，有191家属于电力设备及新能源行业，前三季度利润增速51%。55家属于家电，前三季度利润增速为11%。23家属于机械（前三季度利润增长17%，下同），22家属于电子（-17%）、9家属于基础化工（202%）、8家属于通信（108%）。 图表5电气机械及器材制造业细分子行业的利润增速 资料来源：Wind，华创证券 （四）利润展望：明年市场预期如何？ 我们观察市场预期。使用相同的方法（【华创宏观】市场怎么看明年盈利？—每周经济观察第45期），即用超过5家机构给出盈利预期的上市公司作为样本，观察市场预期情况。 电气机械及器材制造业，样本企业今年全年预期增速为46.2%。远高于制造业整体的13.9%。但2023年，目前市场预期利润增速降至30.5%，而制造业整体利润增速回升至 28.9%。相对而言，从目前预期看，该行业明年利润增速相对其他行业的优势不如今年。 但，一个值得关注的变化是，制造业细分行业中，按照目前的市场预期，样本企业中，该行业的利润绝对额今年将超过电子行业成为制造额细分第一大行业。明年，与第二名的差距在扩大。 图表6制造业细分行业明年利润预期情况 资料来源：Wind，华创证券 二、10月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续负增 10月规模以上工业企业利润同比增长-8.6%，前值为-3.8%，1-10月累计增速为-3.0%。库存方面，截至10月，库存同比为12.6%，前值为13.8%，连续六个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业10月利润增速为-23.4%，前值为-9.6%；外商及 港澳台工业企业10月利润增速为9.2%，低于前值12.6%；私营工业企业10月利润增速为-8.1%，低于前值-6.6%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，利润率季节性上行。PPI同比，10月为-1.3%，9月为0.9%。工业增加值10月增速为5.0%，9月为6.3%；收入端，10月增速为2.7%，前值为6.8%。利润率方面，10月为6.3%，高于9月的5.86%。但远低于去年同期，去年10月利润率高达7.1%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。10月成本收入比达到84.79%，去年10月为83.5%，2020年10月为83.7%。 图表7利润的量、价、利润率拆分 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：中游装备制造继续强势 从利润占比来看，采矿+制造业上游10月占比为42.4%，前值为36.4%%。中下游10月占比为52.8%，前值为56.8%。 从利润同比增速来看，采矿业10月利润增速为-8.35%，低于前值10.58%；制造业10月 利润增速为-15.1%，低于前值-11.68%。电热气水10月利润为373亿元，去年同期为负。制造业内部，制造业上游为-50.34%，制造业中游为25.41%，制造业下游为5.04%。 单10月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（89.7%）、有色金属矿采选业（15.8%）、电热生产和供应（由负转正）、农副食品（58.84%）、食品制造（28.1%）、皮革制鞋 （14.27%）、木材加工（21.2%）、通用设备(22.4%)、专用设备（16.08%）、汽车制造 （24.08%）、运输设备（44.77%）、电气机械（58.4%）、电子设备（20.9%）、仪器仪表（12.2%）。 图表8制造业中游利润增速较快图表9利润结构：朝中下游倾斜 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济