市场回顾（11月4周）：价值回暖，消费承压

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年11月26日 市场回顾（11月4周）——价值回暖，消费承压 一周要闻点评：价值板块明显回暖，消费信心再受冲击 证监会主席易会满表示要探索建立具有中国特色的估值体系，央行、银保监会正式发布“地产金融16条”，同时多家国有大行宣布与房企签署战略合作协议，多方利好刺激金融地产以及中字头为代表的价值板块明显回暖。近期消费板块信心普遍受到冲击，其中又以社会服务调整较大。此外， 价值板块的“虹吸效应”可能导致题材炒作情绪有所降温，信创、新冠药等概念均明显回调。 宏观要闻：1、证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色的估值体系。 2、1年期与5年期LPR均与上月持平，连续三个月维持不变。 3、国务院联防联控机制举行新闻发布会，主题为“不折不扣落实疫情防控优化措施”，就公众关心的焦点问题给出回应。 4、央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，即“地产金融16条”。 5、11月美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐。 6、央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿。 A股行情复盘：A股调整，金融稳定和上游资源占优 指数与风格：指数多数下跌，仅上证指数收涨，双创指数领跌。风格绝对表现来看，金融稳定和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。 行业表现：多数下跌，房地产、建筑装饰和煤炭涨幅居前，中国特色估值体系、“地产金融16条”等多重利好提振，金融地产与中字头表现强势。 领涨指数：近20日上证50占优，房地产、建筑材料、传媒领涨。估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度收敛。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现较弱 全球股市：股指多数上涨，越南证交所、台湾证交所和道琼斯工业占优。美股市场：指数全面上扬，公用事业、材料和金融领涨，11月美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐。 港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业与地产建筑业占优。大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回落 绝对表现：商品价格涨跌不一，工业金属、金上涨，铜、原油下跌；美债利率回落、美元指数下跌，人民币汇率贬值。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪修复在途，主线交替轮动——交易情绪跟踪第168期》2022-11-23 2、《投资策略：北上大幅回流核心资产——外资周报第 142期》2022-11-23 3、《投资策略：股债异动的几点思考——策略周报 （20221120）》2022-11-20 4、《投资策略：市场回顾（11月3周）——油价跌破 90美元关口》2022-11-19 5、《投资策略：情绪修复，低位价值热度拉升——交易情绪跟踪第167期》2022-11-17 相对表现：中美利差、德美利差均收窄，海内外风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：价值板块明显回暖，消费信心再受冲击4 宏观要闻点评（11月第4周）4 A股行情复盘：A股调整，金融稳定和上游资源占优6 指数与风格：A股调整，金融稳定和上游资源相对占优6 行业表现：多数下跌，房地产、建筑装饰和煤炭涨幅居前8 领涨指数：近20日上证50占优，房地产、建筑材料、传媒领涨9 估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度收敛10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现较弱12 全球股市多数上涨，A股表现较弱12 美股市场：指数全面上扬，公用事业、材料和金融领涨13 港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业与地产建筑业占优15 大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回落16 商品价格涨跌不一，人民币汇率贬值16 海内外风险偏好回落16 领涨资产：工业金属、MSCI新兴市场和伦敦金20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB工业金属走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：价值板块明显回暖，消费信心再受冲击 证监会主席易会满表示要探索建立具有中国特色的估值体系，央行、银保监会正式发布“地产金融16条”，同时多家国有大行宣布与房企签署战略合作协议，多方利好刺激金融地产以及中字头为代表的价值板块明显回暖。近期消费板块信心普遍受到冲击，其中又以社会服务调整较大。此外，价值板块的“虹吸效应”可能导致题材炒作情绪有所降温，信创、新冠药等概念均明显回调。 宏观要闻点评（11月第4周） 1、11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲时，对如何建设“中国特色现代资本市场”进行了阐述，其中提及到“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。 点评：当前国有上市公司估值的普遍偏低，一方面原因可能在于国企在管理机制、发展方式等方面的优化仍是一个循序渐进的过程，另一方面也反映出国内投资者偏好公司短期成长性而非长期稳健经营。探索建立具有中国特色的估值体系，需要持续推进国企改革，提升国有上市公司核心竞争力，同时加强投资者关系管理与投资理念引导。 2、11月21日，中国11月LPR出炉，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平，连续三个月维持不变。 点评：LPR按兵不动，整体符合市场预期。一方面，作为LPR参考基础的MLF中标利率较上月持平；另一方面，近期稳楼市政策力度持续加码，目前正处于政策效果观察期。此外，由于降息仍受到美国货币政策的掣肘，降准成为更可行的政策工具，本周央行降准25bp。 3、11月22日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，主题为“不折不扣落实疫情防控优化措施”，就公众关心的焦点问题给出回应。 点评：本土疫情呈现严峻复杂态势。近期疫情主要呈现出以下特点：新增感染者数量持续增加，疫情波及范围广、传播链复杂，人口密集城市成为疫情防控的重点地区。会议指出推进二十条优化措施落地落实，最大限度管住风险，提高防控效率。二十条优化措施提出要取消中风险区，对密切接触者的管理措施调整由“7+3”调整为“5+3”。会议指出加强重症救治力量储备，提升“平急结合”能力。加强重症医疗服务能力建设，且最大可能减少因为疫情防控对医疗机构日常医疗服务的影响，满足人民群众就医需求。 4、11月23日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知就是此前市场热议的“地产金融16条”。 点评：在地产融资方面，政策鼓励给民企输血，文件要求稳定房地产开发贷款投放，特别要求“对国有、民营等各类房地产企业一视同仁”；支持个人住房贷款合理需求；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；支持优质房地产企业发行债券融资；鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求。保交楼仍然是重要目标，文件支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；鼓励金融机构提供配套融资支持。政策鼓励金融重点支持房地产收并购，文件提到做好房地产项目并购金融支持，阶段性优化 房地产项目并购融资政策。 5、11月23日，11月美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。 点评：多数与会者认为，放缓加息步伐将让FOMC更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展，因为“不确定货币政策行动对经济活动和通胀有多大的影响，以及影响的滞后性如何”。多名官员认为，由于11月初开会时通胀消退的迹象“几乎没有”，经济的供需失衡持续存在，终端利率（即利率的峰值水平）将会比此前的预期水平高。纪要发布后，市场预计12月14日美联储会议上加息50个基点的概率接近70%。美股股指迅速扩大涨幅，尾盘集体刷新日高，最终集体收涨。 6、11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此前，11月23日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，会议提出，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。 点评：时点看，11.23国常会提降准、2天后央行迅速宣布，符合过往规律。本次全面降准25bp，属于偏克制的“放水”，主因当前流动性实际上较为充裕。从原因看，本次降准主因经济下行压力仍大，旨在进一步稳增长，也有助于降低银行负债端成本，为进一步调降LPR打开空间、进而稳地产。从效果看，本次降准最直白的信号就是我国货币政策并未转向，有助于稳信心、稳预期，尤其是打消市场对货币政策可能收紧的担心；与此同时，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是疫情反复、需求不足、信心不足，降准的实际效果可能有限。 A股行情复盘：A股调整，金融稳定和上游资源占优 指数与风格：A股调整，金融稳定和上游资源相对占优 本周A股调整，指数多数收跌。上证指数和上证50表现居前，周度涨跌幅分别为0.14% 和-0.08%；创业板指和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.36%和-3.1%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为11.63%和2.52%，环比分别变动-3.94%和-0.52%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 2022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-02 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表2：A