公司动态研究报告：多品类建筑五金龙头，集成化优势助推未来发展

证 券 研2022年11月26日 究 报多品类建筑五金龙头，集成化优势助推未来发展 告—坚朗五金（002791.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn ▌门窗五金行业龙头，Q3业绩环比改善 公司主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等产品的研 基本数据2022-11-25 当前股价（元） 103.6 总市值（亿元）333 总股本（百万股）322 流通股本（百万股）161 52周价格范围（元）70.62-192.25 日均成交额（百万元）377.08 市场表现 (%)坚朗五金沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 发，生产和销售，系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，2021年公司门窗五金业务占比达47.4%。2021年建筑五金行业市场规模约为688.8亿元，随地产竣工端边际复苏及重修更新需求的增加，行业市场规模有望进一步扩张。2021年公司市占率为13.03%，2017-2021年公司营收CAGR高达29%，预计随公司新品类的推进及新场景的开发，公司整体业绩以及市占率有望进一步提升。 公司Q3整体业绩、现金流环比出现明显改善。前三季度下游需求下降拖累公司业绩，公司实现营业收入/归母净利润54.1/0.04亿元，同比-9.34%/-99.38%。但Q3单季实现营业收入/归母净利润21.6/0.89亿元，同比-12.86%/-72.47%，环比+10.38%/+2063.60%。此外，公司Q3经营活动现金流净额为5.8亿，净现比/收现比为109.70%/26.86%，同比 +30.69pct/+25.66pct，环比+10.79pct/24.29pct。 ▌集成化优势抢占低线市场，信息化建设满足一站式需求 公司销售模式以直销为主，积极推动渠道建设。截至 2022H1，公司有超过800个国内外销售网络点，销售团队 6500余人，占员工总数比例达42.8%。公司也积极推动渠道下沉，2022年上半年，省会城市、地级市、县城销售收入占比分别为50%、30%、20%，国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，低线城市竞争格局分散，可以有效发挥公司集成、品牌优势，提升公司市占率。 公司主要针对B端和小B端市场，客户数量较多且集中度较低，多为中小订单。在此情况下，公司高度重视信息化建设，借助网络销售平台进行线上辅助销售，现阶段线上收入占比达1/3。公司致力于打造“线上+线下”一体化新型业务模式，在增加客户满意度的同时提升整体效率，降低成本。公司还建立工程项目协同业务一站式服务体，满足客户对“产品、方案集成+安装服务+售后服务”的一站式服务需 求。 ▌建立高效管理体系，多渠道提升员工动力 公司采用多种方式激励员工，提升员工动力。2021年公司实施股权激励计划，激励总数达543万份，授予1697人，占总员工比例超过10%，截至2022H1，股权激励计划等待期已满。此外，公司2019年设定员工持股计划，有效人数达246人，过户股数735万股，占公司总股本比例2.29%。2022年，公司发布公告，为符合特定条件的员工购房提供财务资助，借款额度为每年不超过人民币800万元的免息借款，拟 运行3年。公司激励机制完善多样，可以有效提升员工动力，利于公司长远发展。 ▌多品类提升集成化优势，搭建矩阵推动品牌建设 公司在门窗五金业务之外积极扩展产品品类，开拓智能锁、家居类产品等其他相关业务。截至2022年Q3，公司产品品类超过130个，是目前为止国内A股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。新品类拓展拉动公司营业收入增长，2022H1，在其他业务受需求拖累出现营收同比下跌的情况下，公司其他建筑五金业务仍同比增长66.73%。家居类及其他建筑五金业务占比也从2019年的19.1%提升至2021年的36.8%。公司以拓展产品品类的形式扩宽业务渠道，开发学校、医院等全新场景，试图利用新品类、新品牌的长尾效应对冲地产行业下行带来的影响，走出独立于地产之外的发展路线，开拓全新下游渠道。 公司形成自有、参股、战略合作三大品牌矩阵。目前已拥有坚稳、精高等20余家自有品牌，19余家参股品牌以及14余家战略合作品牌，通过参股以及战略合作的方式涉足新品类，可以有效打破产品间壁垒，低成本发展新品类，构建完善产品矩阵。三大品牌矩阵充分迎合公司多品牌，多品类战略，有利于公司整体品牌塑造。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为84.75、98.13、117.95亿元，EPS分别为0.68、2.02、2.68元，当前股价对应PE分别为152.8、51.3、38.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）新品类发展不及预期；2）新场景开拓不及预期；3）房地产行业复苏不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,807 8,475 9,813 11,795 增长率（%） 30.7% -3.8% 15.8% 20.2% 归母净利润（百万元） 889 218 649 863 增长率（%） 8.8% -75.5% 197.7% 32.9% 摊薄每股收益（元） 2.77 0.68 2.02 2.68 ROE（%） 17.7% 4.2% 11.3% 13.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 8,807 8,475 9,813 11,795 现金及现金等价物 1,522 2,440 2,874 2,990 营业成本 5,703 6,006 6,849 8,146 应收款 4,537 4,017 4,249 5,107 营业税金及附加 55 53 61 73 存货 1,255 1,333 1,521 1,809 销售费用 1,108 1,367 1,235 1,484 其他流动资产 616 598 669 773 管理费用 362 348 403 485 流动资产合计 7,929 8,389 9,312 10,679 财务费用 16 31 29 29 非流动资产: 研发费用 310 298 346 415 金融类资产 152 152 152 152 费用合计 1,797 2,044 2,013 2,413 固定资产 1,100 1,111 1,132 1,159 资产减值损失 -108 -88 -59 -59 在建工程 67 107 135 154 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 290 304 318 330 投资收益 -15 -9 -9 -11 长期股权投资 248 398 448 498 营业利润 1,131 279 824 1,095 其他非流动资产 338 338 338 338 加:营业外收入 5 4 5 5 非流动资产合计 2,043 2,257 2,370 2,479 减:营业外支出 14 8 10 10 资产总计 9,973 10,646 11,681 13,157 利润总额 1,123 275 819 1,089 流动负债: 所得税费用 160 39 117 155 短期借款 397 547 547 547 净利润 962 236 703 934 应付账款、票据 3,106 3,300 3,764 4,477 少数股东损益 73 18 53 71 其他流动负债 905 905 905 905 归母净利润 889 218 649 863 流动负债合计 4,547 4,885 5,370 6,114 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 30.7% -3.8% 15.8% 20.2% 归母净利润增长率 8.8% -75.5% 197.7% 32.9% 盈利能力毛利率 35.2% 29.1% 30.2% 30.9% 四项费用/营收 20.4% 24.1% 20.5% 20.5% 净利率 10.9% 2.8% 7.2% 7.9% ROE 17.7% 4.2% 11.3% 13.3% 偿债能力资产负债率 49.6% 51.1% 50.7% 50.6% 净利润 962 236 703 934 营运能力 少数股东权益 73 18 53 71 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 折旧摊销 130 146 149 153 应收账款周转率 1.9 2.1 2.3 2.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 营运资金变动 -619 647 -4 -506 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 546 1047 901 652 EPS 2.77 0.68 2.02 2.68 投资活动现金净流量 -297 -200 -99 -97 P/E 37.5 152.8 51.3 38.6 筹资活动现金净流量 669 249 -152 -202 P/S 3.8 3.9 3.4 2.8 现金流量净额 918 1,096 650 353 P/B 6.9 6.7 6.1 5.4 非流动负债:长期借款 169 319 319 319 其他非流动负债 230 230 230 230 非流动负债合计 400 550 550 550 负债合计 4,946 5,435 5,920 6,664 所有者权益股本 322 322 322 322 股东权益 5,026 5,211 5,762 6,493 负债和所有者权益 9,973 10,646 11,681 13,157 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切