2022年三季报点评：Q3金刚线价格维持稳定，成本上涨盈利承压

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收24.61亿元，同增93.61%；实现归母净利润10.28亿元，同增86.55%。其中2022Q3实现营收9.23亿元，同增107.60%，环增5.81%；实现归母净利润3.62亿元，同增97.29%，环减5.11%。Q1-3毛利率为54.39%，同减2.42pct，Q3毛利率52.29%，同减4.02pct，环减4.47pct；Q1-3归母净利率为41.78%，同减1.58pct，Q3归母净利率39.23%，同减2.05pct，环减4.52pct。 接近业绩预告上限，符合我们的预期。 2022Q3金刚线产能接近满产，再度扩张稳固龙头地位。2022Q1-Q3金刚线销量6465万公里，同增110%，其中Q3金刚线销量为2468万公里，同增125%，环增7%。整个Q3产能接近3000万公里，算上客户寄售、流转在途以及终端库存数量，Q3产能利用率超95%，接近满产。 此外，公司8月份开始进行15线机改造，截止到10月底改造进度完成50%，公司计划11-12月改造完成；富农工业园一期厂房开始投产，贡献100万公里/月产能，到22年底月产能达1400万公里；二期厂房计划2023年Q1释放产能，到2023Q1末月产能达1500万公里。 2022Q3销售均价保持稳定，原材料价格上涨盈利承压。2022Q3金刚线销售均价37.0元/公里，环比持平。Q3母线、微粉等原材料价格上涨明显，36、38线径母线采购价格上涨1元+/公里，微粉成本上涨0.5-0.6元/公里，再加之公司Q2成本下降较为全面，短时间内降本空间有限，因此金刚线单公里成本环比上涨1.5-1.6元，毛利率环比下降5pct达到52%。综合来看，我们预计2022年全年金刚线单公里净利16元，对应净利润约为15亿元，同增97%。 黄丝生产趋于稳定，静待母线扩产。10月黄丝产能完成初步调试和小批量测试，公司计划11月投入中批量生产，产量小于100吨/月，覆盖公司目前自有拉丝机产能，效果理想的话母线成材率将从外采的65%提升至80%。随黄丝生产以及品质趋于稳定，公司将开始提升母线产能。 目前母线月产能依旧维持在200万公里+，自供比例不足20%。 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元，同增92%/30%/30%，维持此前盈利预测。我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价79.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收24.61亿元，同增93.61%； 实现归母净利润10.28亿元，同增86.55%。其中2022Q3实现营收9.23亿元，同增107.60%，环增5.81%；实现归母净利润3.62亿元，同增97.29%，环减5.11%。Q1-3毛利率为54.39%，同减2.42pct，Q3毛利率52.29%，同减4.02pct，环减4.47pct；Q1-3归母净利率为41.78%，同减1.58pct，Q3归母净利率39.23%，同减2.05pct，环减4.52pct。 接近业绩预告上限，符合我们的预期。 图1：2022Q1-3收入24.61亿元，同比+93.61% 图2：2022Q1-3归母净利润10.28亿元，同比+86.55% 2022Q3金刚线产能接近满产，再度扩张稳固龙头地位。2022Q1-Q3金刚线销量6465万公里，同增110%，其中Q3金刚线销量为2468万公里，同增125%，环增7%。整个Q3产能接近3000万公里，算上客户寄售、流转在途以及终端库存数量，Q3产能利用率超95%，接近满产。此外，公司8月份开始进行15线机改造，截止到10月底改造进度完成50%，公司计划11-12月改造完成；富农工业园一期厂房开始投产，贡献100万公里/月产能，到22年底月产能达1400万公里；二期厂房计划2023年Q1释放产能，到2023Q1末月产能达1500万公里。 图3：公司金刚线季度销量（GW） F 2022Q3销售均价保持稳定，原材料价格上涨盈利承压。2022Q3金刚线销售均价37.0元/公里，环比持平。Q3母线、微粉等原材料价格上涨明显，36、38线径母线采购价格上涨1元+/公里，微粉价格上涨0.3元/克拉，单公里需求微粉2克拉左右，成本上涨0.5-0.6元/公里，再加之公司Q2成本下降较为全面，短时间内降本空间有限，因此金刚线单公里成本环比上涨1.5-1.6元，毛利率环比下降5pct达到52%。综合来看，我们预计2022年全年金刚线单公里净利16元，对应净利润约为15亿元，同增97%。 图4：金刚线销售均价（元/公里） 黄丝生产趋于稳定，静待母线扩产。10月黄丝产能完成初步调试和小批量测试，公司计划11月投入中批量生产，产量小于100吨/月，覆盖公司目前自有拉丝机产能，效果理想的话母线成材率将从外采的65%提升至80%。随黄丝生产以及品质趋于稳定，公司将开始提升母线产能。目前母线月产能依旧维持在200万公里+，自供比例不足20% 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元，同增92%/30%/30%，维持此前盈利预测。 我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价79.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等。