2022年三季报点评：Q3金刚线价格维持稳定，成本上涨盈利承压

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收24.61亿元，同增93.61%；实现归母净利润10.28亿元，同增86.55%。其中2022Q3实现营收9.23亿元，同增107.60%，环增5.81%；实现归母净利润3.62亿元，同增97.29%，环减5.11%。Q1-3毛利率为54.39%，同减2.42pct，Q3毛利率52.29%，同减4.02pct，环减4.47pct；Q1-3归母净利率为41.78%，同减1.58pct，Q3归母净利率39.23%，同减2.05pct，环减4.52pct。 接近业绩预告上限，符合我们的预期。 2022Q3金刚线产能接近满产，再度扩张稳固龙头地位。2022Q1-Q3金刚线销量6465万公里，同增110%，其中Q3金刚线销量为2468万公里，同增125%，环增7%。整个Q3产能接近3000万公里，算上客户寄售、流转在途以及终端库存数量，Q3产能利用率超95%，接近满产。 此外，公司8月份开始进行15线机改造，截止到10月底改造进度完成50%，公司计划11-12月改造完成；富农工业园一期厂房开始投产，贡献100万公里/月产能，到22年底月产能达1400万公里；二期厂房计划2023年Q1释放产能，到2023Q1末月产能达1500万公里。 2022Q3销售均价保持稳定，原材料价格上涨盈利承压。2022Q3金刚线销售均价37.0元/公里，环比持平。Q3母线、微粉等原材料价格上涨明显，36、38线径母线采购价格上涨1元+/公里，微粉成本上涨0.5-0.6元/公里，再加之公司Q2成本下降较为全面，短时间内降本空间有限，因此金刚线单公里成本环比上涨1.5-1.6元，毛利率环比下降5pct达到52%。综合来看，我们预计2022年全年金刚线单公里净利16元，对应净利润约为15亿元，同增97%。 黄丝生产趋于稳定，静待母线扩产。10月黄丝产能完成初步调试和小批量测试，公司计划11月投入中批量生产，产量小于100吨/月，覆盖公司目前自有拉丝机产能，效果理想的话母线成材率将从外采的65%提升至80%。随黄丝生产以及品质趋于稳定，公司将开始提升母线产能。目前母线月产能依旧维持在200万公里+，自供比例不足20%。 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元，同增92%/30%/30%，维持此前盈利预测。我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价79.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收24.61亿元，同增93.61%； 实现归母净利润10.28亿元，同增86.55%。其中2022Q3实现营收9.23亿元，同增107.60%，环增5.81%；实现归母净利润3.62亿元，同增97.29%，环减5.11%。Q1-3毛利率为54.39%，同减2.42pct，Q3毛利率52.29%，同减4.02pct，环减4.47pct；Q1-3归母净利率为41.78%，同减1.58pct，Q3归母净利率39.23%，同减2.05pct，环减4.52pct。 接近业绩预告上限，符合我们的预期。 表1：2022Q1-3收入24.61亿元，同比增长93.61%；盈利10.28亿元，同比增长86.55%（单位：亿元） 图1：2022Q1-3收入24.61亿元，同比+93.61% 图2：2022Q1-3归母净利润10.28亿元，同比+86.55% 图3：2022Q3收入9.23亿元，同比+107.60% 图4：2022Q3归母净利润3.62亿元，同比+97.29% 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-2.42、-1.58pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-4.02、-2.05pct 2022Q3金刚线产能接近满产，再度扩张稳固龙头地位。2022Q1-Q3金刚线销量6465万公里，同增110%，其中Q3金刚线销量为2468万公里，同增125%，环增7%。整个Q3产能接近3000万公里，算上客户寄售、流转在途以及终端库存数量，Q3产能利用率超95%，接近满产。此外，公司8月份开始进行15线机改造，截止到10月底改造进度完成50%，公司计划11-12月改造完成；富农工业园一期厂房开始投产，贡献100万公里/月产能，到22年底月产能达1400万公里；二期厂房计划2023年Q1释放产能，到2023Q1末月产能达1500万公里。 图7：公司金刚线季度销量（GW） 2022Q3销售均价保持稳定，原材料价格上涨盈利承压。2022Q3金刚线销售均价37.0元/公里，环比持平。Q3母线、微粉等原材料价格上涨明显，36、38线径母线采购价格上涨1元+/公里，微粉价格上涨0.3元/克拉，单公里需求微粉2克拉左右，成本上涨0.5-0.6元/公里，再加之公司Q2成本下降较为全面，短时间内降本空间有限，因此金刚线单公里成本环比上涨1.5-1.6元，毛利率环比下降5pct达到52%。综合来看，我们预计2022年全年金刚线单公里净利16元，对应净利润约为15亿元，同增97%。 图8：金刚线销售均价（元/公里） 黄丝生产趋于稳定，静待母线扩产。10月黄丝产能完成初步调试和小批量测试，公司计划11月投入中批量生产，产量小于100吨/月，覆盖公司目前自有拉丝机产能，效果理想的话母线成材率将从外采的65%提升至80%。随黄丝生产以及品质趋于稳定，公司将开始提升母线产能。目前母线月产能依旧维持在200万公里+，自供比例不足20%。 费用控制能力优秀，期间费用率稳步下降。公司2022Q1-3期间费用同比增长44.49%至1.63亿元，期间费用率下降3.96个百分点至6.61%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升53.08%、上升15.25%、下降48.99%、下降478.10%至0.67亿元、1.07亿元、0.32亿元、-0.11亿元；费用率分别下降0.72、下降2.95、下降3.59、下降0.3个百分点至2.72%、4.33%、1.29%、-0.45%。Q3，销售、管理、研发、财务费用分别同比+62.53%/+170.41%/-41.55%/-1962.44%，费用率分别为3.01%/2.79%/1.40%/-0.68%。 图9：2022Q1-3期间费用1.63亿元，同比+44.49% 图10：2022Q3期间费用率7.11%，同比-4.25pct 现金流有待改善。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入2.60亿元，同比增长19.16%，其中2022Q3经营活动现金流量净额-0.5亿元；2022Q1-3销售商品取得现金10.73亿元，同比增长57.48%。期末合同负债0.03亿元，同比-41.86%。期末应收账款5.37亿元，较期初增长2.49亿元，应收账款周转天数下降6.6天至45.22天。期末存货6.62亿元，较期初上升3.23亿元；存货周转天数下降0.6天至120.28天。 图11：2022Q3现金净流出-0.5亿元，同比-197.75% 图12：2022Q3期末合同负债0.03亿元，同比-41.86% 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元，同增92%/30%/30%，维持此前盈利预测。我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价79.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等。