全产业链布局逐步落地，产能扩张助力增长

全产业链布局逐步落地，产能扩张助力增长 —豪美新材（002988.SZ）深度报告 江宇辉地产行业首席分析师娄永刚金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500522010002执业编号：S1500520010002 联系电话：+86-18621759430联系电话：010-83326716 邮箱：jiangyuhui@cindasc.com邮箱：louyonggang@cindasc.com 豪美新材：全产业链布局逐步落地，产能扩张助力增长 2022年11月25日 本期内容提要: ⯁铝加工全产业链先发布局，汽车轻量化和系统门窗业务收入高速增长。成立于1991年的豪美新材聚焦于铝挤压板块已30年有余，目前聚焦汽车轻量化材料技术创新和建筑门窗系统高技术集成产品领域。新能源汽车轻 量化趋势下用铝量持续增长，传统门窗向系统门窗更新升级需求维持高位，公司营收和利润有望快速放量增长。公司先发布局铝加工全产业链，2022-2023年上半年产能逐步释放，将进一步确立行业内竞争优势。年初以来国际大宗商品价格回落，上游铝原料涨价的不利影响或随之消退，毛利率与净利率也有望企稳回升。铝金属性能优良，铝制品应用范围广泛，公司一般工业和建筑类铝加工业务也将进入高速成长阶段。 ⯁定点先发优势构建汽车轻量化铝型材领域护城河。定点认证模式下，供应商负责汽车零部件全生命周期的供货。定点项目认证周期长，生产质量要 求高，同业难以通过价格战抢占市场。先发布局让公司驶入新能源汽车行业的快车道，取得业内领先的竞争优势。豪美已取得了包括一线外资、合资品牌、自主品牌、造车新势力等多类车企的170多个铝合金项目定点并稳步实现量产。豪美已成为华南地区较具规模的汽车轻量化铝基新材料企业，同时向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2022年新能源汽车产销量持续高增，有望带动汽车轻量化用铝收入快速增长。 ⯁贝克洛系统门窗由工程端高品质产品下沉至消费端，单店快速扩张增大市场份额，平台模式绕过自有产能瓶颈。公司建筑用铝型材在多个地标项目中应用，为自有的“贝克洛”品牌系统门窗竖立高端品牌形象。贝克洛单店 向全国快速扩张，将带动系统门窗业务快速增长，在低集中度市场中快速抢占市场份额。平台型运营模式下，贝克洛输出专利技术、标准化铝型材产品并组织培训，保证产品质量和客户体验，绕过产能扩张瓶颈，带动业务范围持续扩大。2022年地产竣工增速修复，二手住宅交易热度率先回暖，11月地产支持政策力度加大，公司建筑和门窗类业务收入有望持续改善。 ⯁盈利预测与投资评级：预测公司2022-2024E归母净利润分别为0.89/2.79/3.88亿元，EPS分别为每股0.38/1.20/1.67元，对应11月24日收盘价的PE分别为38.51/12.24/8.79倍，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险；股权质押比例较高风险；政府补助退坡速度超预期。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元)3,437.145,599.516,657.009,162.4811,322.18 增长率YoY%15.8%62.9%18.9%37.6%23.6% 归属母公司净利润 (百万元) 115.93139.1588.55278.71387.87 证券研究报告公司研究深度报告豪美新材(002988.SZ)投资评级买入上次评级买入 豪美新材沪深300 20% 0% -20%-40%-60% 21/1122/0322/0722/11 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）14.6552周内股价9.58-23.30波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)6.34总股本(亿股)2.33流通A股比例(％)34.56总市值(亿元)34.10 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 增长率YoY%-30.7%20.0%-36.4%214.7%39.2% 净资产收益率 ROE% 5.5% 6.2% 3.9% 11.0% 13.2% 毛利率%14.0%12.0%11.8%12.1%12.3% 市盈率P/E(倍)29.4224.5138.5112.248.79 EPS(摊薄)(元)0.500.600.381.201.67 市净率P/B(倍)1.611.531.511.341.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月24日收盘价 目录 投资聚焦5 1铝加工产业全链布局，硬核业务持续增长6 1.1深耕精作高技术集成铝加工业务6 1.2全产业链布局落地，毛利率有望企稳回升7 1.3铝制品应用场景广泛，收入增长可持续10 2汽车轻量化：收入高增，向高技术集成方向发展12 2.1新能源汽车销售高增，轻量化趋势长期不改12 2.2专业优势：专业铝加工工艺构建竞争优势13 2.3未来前景：汽车轻量化前景广阔16 3系统门窗：B端打造标杆项目，平台模式绕过增长瓶颈18 3.1地产修复期内短期需求有望企稳，节能环保趋势更新置换持续18 3.2广阔前景：系统门窗标准严格，市场容量较大19 3.3竞争优势：C端下沉与平台模式，引领业务高速扩张21 4股权结构稳定，公司治理逐步完善25 4.1股权结构结构稳定25 4.2公司治理体系逐步完善25 4.3管理层专注铝挤压行业多年26 盈利预测27 风险因素30 图表目录 图表1：豪美新材由建筑用铝向工业用铝转型6 图表2：建筑和工业用铝型材营收占比超过70%，汽车轻量化铝型材占比持续提升6 图表3：2021年汽车轻量化与工业用铝型材营收加速增长6 图表4：铝加工产业链和主要上市公司8 图表5：豪美2020年投资增速超过行业平均水平8 图表6：2020-2021年，公司铝型材市占率快速提升8 图表7：豪美新材2020-2022年主要投资项目9 图表8：豪美新材产能持续扩张，产能利用率维持高位9 图表9：系统门窗毛利率最高，汽车轻量化、建筑和工业用铝型材居后10 图表10：直接材料占营业收入的比例持续上升，导致铝型材毛利率下降10 图表11：豪美新材研发费用率处在高位，三费占比下行10 图表12：2021年资产周转率和权益乘数推动ROE回升10 图表13：铝加工工艺中，挤压材和铝型材占比较高(%)11 图表14：铝挤压材占比较高，且保持快速增长(万吨)11 图表15：2020年后新能源汽车产销量加速增长12 图表16：汽车、工业用铝型材营收与新能源车产量增速、工业增加值名义增速相关12 图表17：新能源汽车渗透率和保有量占比持续上升，但仍有较大提升空间13 图表18：铝挤压材在汽车中的含量有望稳步提升13 图表19：豪美新材汽车轻量化产品以电池托架和防撞梁为主13 图表20：汽车零件产品丰富，以防撞梁和电池托盘为主14 图表21：工业用铝型材包括管材、棒材、异型材等14 图表22：公司汽车轻量化、工业用铝型材主要产品型号和应用领域14 图表23：材料认证过程较长16 图表24：获得的汽车车型材料商定点认证项目数快速增加16 图表25：汽车轻量化的主要途径17 图表26：2022年二手房率先回暖，新房销售持续修复18 图表27：豪美建筑、系统门窗营收与地产关联度较高18 图表28：住建部持续提升对绿色节能建筑的政策目标19 图表29：系统门窗部分通用技术条件20 图表30：贝克洛窗系列产品20 图表31：贝克洛门系列产品20 图表32：国内门窗行业资产和营收规模均值较低21 图表33：国内家居企业积极布局门窗行业21 图表34：全国高楼地标建筑豪美新材参与情况21 图表35：中国房地产500强首选系统门窗供应商中，贝克洛排名保持在前522 图表36：系统门窗与建筑用铝型材C端营收（经销）占比逐步提升23 图表37：系统门窗毛利率常年维持在较高水平23 图表38：贝克洛消费端轻资产商业模式24 图表39：系统门窗厂商消费端重资产模式24 图表40：豪美新材股权结构（截至2022Q3）25 图表41：豪美新材内部组织结构（截至2020/4）26 图表42：豪美新材主要高管和职务（截至2022/9）26 图表43：公司各项业务预测28 图表44：可比公司市盈率（PE）估值情况29 投资聚焦 报告亮点： 阐述公司汽车轻量化和系统门窗业务投资逻辑，采用分部估值法对公司各业务板块进行估值预测。 投资逻辑： 2022年底-2023年中，公司可转债募投的高端工业铝型材项目有望建设完毕并落地投产，将为公司带来工业铝型材新增产能，产能可与汽车产能切换，预计将显著缓解公司产能紧张的情况。到2023年末，节能系统门窗幕墙生产基地项目也有望建设完毕，将弥补公司后续扩张C端门店数量导致的产能空缺，为公司带来利润提升。 2022年新能源汽车产销量快速增长，新能源车用铝量较传统能源汽车显著增加，将带动公司汽车轻量化和工业用铝型材业务营收高增。得益于汽车轻量化领域的较早布局和持续研发投入，2022年公司汽车车型的材料商定点认证进一步增加。定点认证模式下，供应商负责汽车零部件全生命周期的供货，与供应商形成良好合作关系，为业务构建宽护城河。随着认证的车型逐步转入量产阶段，公司将跟随汽车的生产销售计划，开始批量供应汽车用轻量化铝型材，公司营收和利润有望获得持续增长。 下半年各地政府保交楼政策措施不断发力，9月地产竣工面积增速同比跌幅显著收窄。9月末地产刺激政策密集出台，二手房成交热度率先回暖。11月8日中债增扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月23日央行和银保监会发布“16条”房地产行业融资支持政策。随着支持力度加大，优质民营房企的信用危机和行业出清或已临近尾声，有助于推动公司系统门窗工程端与消费端业务收入同步回升。公司系统门窗品牌贝克洛销售网点持续扩张。凭借豪美新材的铝型材质量保证和贝克洛在B端地产高端项目的品牌加持，销售网点数量的增长有助于提升系统门窗销量，门窗消费端业务有望成为公司长期的利润增长点。 1铝加工产业全链布局，硬核业务持续增长 1.1深耕精作高技术集成铝加工业务 豪美新材是一家集专业研发、制造、销售于一体的铝型材制造商。豪美新材创立于1991 年，公司一直致力于向产业链上下游拓展，从传统铝加工全产业链，向下游汽车轻量化用铝、消费端系统门窗领域拓宽延伸。根据2021年年报，公司的5大类主营业务为：建筑用/一般工业用/汽车轻量化铝型材、系统门窗销售、门窗幕墙安装。其中建筑用铝型材营收占比43%，一般工业用铝型材营收占比39%，二者合计超过80%，构成公司的主要营收来源。 2022年上半年一般工业用和汽车轻量化铝型材营收占比继续提升。一方面，受到地产调整周期影响，与地产相关的系统门窗、建筑用铝型材营收占比下降。公司系统门窗销售营收占比从2021年的5.39%下降至2022H1的5%。而另一方面，汽车和工业相关营收占比 提升。新能源汽车销量高增，带动公司汽车轻量化铝型材占比大幅提升，从21年末的7.94%大幅提高至22H1的13.52%，成为公司近年来主营业务中的最大增长点。一般工业用铝型材营收占比也从39%提升至45.57%。 2014年成立汽车轻量化事业部 2020年登陆深交所中小企业板 1991年豪美铝材创立于佛山市南海大沥 2009年成立贝克洛幕墙门窗系统有限公司 2012年成为“国家2017年精美特材新认定企业技术中基地投产,豪美新材心”，进入“中国荣获“中国建筑铝型建筑铝型材行业二材十强企业” 十强” 2020至今新起点 2012-2019 迈进行业前列 1991-2004 创立初期 图表1：豪美新材由建筑用铝向工业用铝转型 2005-2011 快速扩张时期 2005年清远生产 2010年建立清 基地