光伏组件小辅材行业专题报告：短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间

2022年11月25日 电力设备及新能源 光伏组件小辅材行业专题报告： 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间 短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 “量”的角度：过去两年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出限制终端装机与组件排产。2022Q4起硅料产出迎来实质性放量，2022年年底国内硅料产能超过120万吨，预计2023年硅料实际产出能够支撑400GW以上的组件出货，较2022年增长40%以上。辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为30%-40%，随着组件排产的上行，辅材环节有望迎来确定性量增。 “利”的角度：此前阶段性供需错配导致光伏产业链上下游博弈加剧，行业盈利集中在上游环节，硅料价格高企导致组件厂商成本压力巨大，辅材环节盈利空间压缩。2022年11月起上游硅料价格已有明显松动，组件环节成本压力迎来改善预期，辅材环节价格压力有望同步减轻。与此同时，2022Q2起大宗商品价格整体呈高位回落态势，辅材环节原材料成本压力亦有明显缓解。我们预计2022Q2-Q3或为辅材环节盈利底部，2023年辅材盈利能力有望迎来修复。 长期维度：边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间 行业格局有优化空间：在各个辅材环节中，玻璃/胶膜/背板环节已经呈现“单龙头”或“双寡头”的稳态格局，头部1-2家厂商占据40%-50%的市场份额，而边框/焊带/接线盒环节目前龙头厂商的份额尚不到15%，市场集中度仍有较大提升空间。对于组件大厂而言，规模实力较强的头部辅材企业可满足低成本采购、供应保障、分担现金流压力等多重要求，未来小辅材龙头与组件龙头“大对大”的合作模式有望进一步加强。 龙头厂商有竞争优势：从商业模式的角度来看，小辅材环节产品同质化程度高上下游议价能力差，因此行业内厂商整体的盈利能力与现金流情况难言理想。但我们认为正是这样的市场现状决定了行业内的大多数参与者不具备大幅扩张的能力以及意愿，只有少数具备资金、规模优势的头部企业能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。我们看好率先上市的小辅材龙头凭借成本控制、资金实力产品迭代上的三重优势不断抢占市场份额，同时利用自身的核心技术能力积极开辟第二成长曲线，最终实现超越光伏行业整体装机增速的超额成长。 投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 小辅材环节是一个具备长期成长逻辑的赛道，虽然当前相关企业的规模体量普遍不大，但未来的成长空间不容小视。重点推荐光伏铝边框头部企业鑫铂股份建议关注光伏焊带龙头宇邦新材与差异化布局低温焊带的威腾电气，以及接线盒领域的领军厂商通灵股份、快可电子。 风险提示：光伏装机低于预期、地缘政治及贸易冲突、原材料价格波动、行业竞争加剧、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。 首选股票 003038鑫铂股份 目标价（元）评级 72.09 买入-A 电力设备及新能源 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 沪深300 2021-112022-032022-072022-11 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 -2.9 -6.4 -0.3 绝对收益 0.5 -14.4 -23.9 王哲宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 张正阳联系人 zhangzy10@essence.com.cn 相关报告储能行业专题报告：海内外 2022-10-20 需求共振，2023年大储装机弹性可期全钒液流电池储能专题：海 2022-09-08 阔天空，不同“钒”响微型逆变器深度报告：行业 2022-06-09 老面孔，喜迎新机遇储能系列报告之一：储能温 2022-05-09 控市场乘风而起，行业龙头把握先机 行业深度分析/电力设备及新能源 内容目录 1.核心观点：组件小辅材短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间5 1.1.短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升5 1.2.长期维度：边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间5 1.3.投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头6 2.2023年光伏行业供给瓶颈破除，组件辅材环节迎量利双升7 2.1.光伏行业核心矛盾正由“平价”走向“消纳”，装机空间充分打开7 2.2.2023年组件辅材有望迎来确定性量增9 2.3.组件成本压力缓解叠加上游原材料价格回落，2023年辅材盈利有望修复11 3.小辅材环节龙头具备长期成长空间15 3.1.当前边框/焊带/接线盒环节市场格局仍有较大改善空间15 3.2.小辅材环节竞争激烈，率先上市的龙头厂商具备明显优势17 3.2.1.成本控制：凭借规模效应、自动化升级与上游延伸打造成本优势18 3.2.2.资金实力：借助外部融资渠道支撑运营资金与固定资产投入20 3.2.3.产品迭代：通过产品工艺迭代升级顺应组件技术变化趋势23 3.2.3.1.边框：产品形态相对稳定，但产品品质与成本要求明显提升24 3.2.3.2.焊带：新电池技术渗透提升焊带环节技术门槛25 3.2.3.3.接线盒：芯片/模块接线盒加速替代传统二极管接线盒26 3.3.小辅材龙头厂商有望通过市占率的提升实现超越行业增速的成长27 3.4.关注小辅材企业的第二成长曲线28 4.重点公司：建议关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头30 4.1.鑫铂股份：光伏铝边框龙头开启第二成长曲线30 4.2.宇邦新材：光伏焊带标杆企业，研发、技术行业领先31 4.3.威腾电气：布局低温焊带走出差异化竞争之路33 4.4.通灵股份：接线盒领军企业，市占率加速提升34 4.5.快可电子：接线盒与连接器齐头并进35 5.风险提示37 图表目录 图1.组件辅材环节2023年有望迎来量利双升5 图2.边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间6 图3.全球光伏装机规模及核心矛盾演变7 图4.全球光伏平均LCOE变化情况（$/kWh）8 图5.2021年下半年起欧盟批发电价大幅上行（€/MWh）8 图6.2020年下半年起多晶硅价格持续上涨（元/kg）8 图7.2020年下半年起组件价格持续上涨（元/W）8 图8.2022年国内多晶硅产能迎来大幅扩张（万吨）9 图9.2020-2022年国内硅料月度产出情况（万吨）9 图10.光伏组件结构9 图11.光伏组件成本构成情况9 图12.全球光伏组件产能及产量情况（GW）10 图13.2020-2022H1光伏主产业链各环节毛利率对比12 图14.一体化组件厂商单季度毛利率情况12 图15.组件辅材厂商单季度毛利率情况12 行业深度分析/电力设备及新能源 图16.多晶硅致密料价格变动情况（元/kg）13 图17.单晶硅片价格变动趋势（元/片）13 图18.2021年不同辅材环节成本构成情况13 图19.2020年以来部分大宗商品价格变动情况14 图20.胶膜企业单季度盈利能力对比14 图21.焊带企业单季度盈利能力对比14 图22.2021年玻璃/胶膜/背板环节CR2达到45%以上15 图23.2021年玻璃/胶膜/背板环节市场份额15 图24.全球光伏组件市场集中度快速提升16 图25.头部组件厂商产能快速扩张（单位：GW）16 图26.组件小辅材行业核心竞争要素及龙头厂商优势17 图27.宇邦和威腾焊带单价对比（万元/吨）18 图28.通灵和快可接线盒单价对比（元/套）18 图29.辅材环节上下游资金占用严重20 图30.福斯特净利润及经营性净现金流对比（亿元）21 图31.鑫铂股份净利润及经营性净现金流对比（亿元）21 图32.宇邦新材净利润及经营性净现金流对比（亿元）21 图33.通灵股份净利润及经营性净现金流对比（亿元）21 图34.辅材企业在手货币资金情况（亿元）22 图35.辅材企业资产负债率情况22 图36.铝加工企业ROE对比23 图37.铝加工企业总资产周转率对比23 图38.铝加工企业净营业周期对比23 图39.铝加工企业存货周转天数对比23 图40.组件技术升级对小辅材环节提出更高要求24 图41.光伏单晶硅片尺寸持续扩大25 图42.鑫铂股份主营业务收入构成情况（亿元）25 图43.鑫铂股份各项业务毛利率情况25 图44.各种电池技术市场占比变化趋势预测26 图45.各种主栅技术市场占比变化趋势预测26 图46.宇邦新材互连焊带出货结构情况（吨）26 图47.宇邦新材常规焊带与MBB焊带单价对比（万元/吨）26 图48.通用接线盒与智能接线盒对比27 图49.上市后福斯特胶膜销量及市占率快速提升28 图50.不同小辅材环节核心能力及潜在拓展方向29 图51.鑫铂股份产品体系30 图52.鑫铂股份营收增长情况30 图53.鑫铂股份归母净利润增长情况30 图54.公司新能车铝部件潜在应用场景31 图55.宇邦新材焊带产品体系32 图56.宇邦新材营收增长情况32 图57.宇邦新材归母净利润增长情况32 图58.公司历史产能及IPO募投项目产能情况（万吨）33 图59.威腾电气营收构成情况（亿元）33 行业深度分析/电力设备及新能源 图60.威腾电气归母净利润增长情况33 图61.威腾新材料净利润变化情况（亿元）34 图62.通灵股份营收增长情况34 图63.通灵股份归母净利润增长情况34 图64.公司芯片/二极管接线盒收入及毛利率对比（亿元）35 图65.公司季度毛利率、净利率变化趋势35 图66.通灵股份上市前接线盒产能及利用率情况（万套）35 图67.通灵股份互联线束收入及毛利率情况35 图68.快可电子营收增长情况36 图69.快可电子归母净利润增长情况36 图70.公司储能与新能源汽车相关产品36 图71.快可电子智能接线盒产品36 表1：2022Q3大多数辅材企业收入环比下滑10 表2：光伏组件辅材需求测算11 表3：铝边框/焊带/接线盒环节龙头厂商市场份额测算16 表4：鑫铂股份前五大客户结构变化16 表5：宇邦新材前五大客户结构变化17 表6：通灵股份前五大客户结构变化17 表7：宇邦新材焊带产品成本构成18 表8：鑫铂股份铝制品成本构成19 表9：率先上市的小辅材企业可利用募集资金提升产线自动化程度19 表10：头部小辅材企业积极向部分上游环节延伸20 表11：组件辅材公司应收账款周转天数普遍较高20 表12：不同辅材环节单位投资额对比22 表13：小辅材头部企业上市融资情况22 表14：头部小辅材企业研发投入快速增长（单位：亿元）24 表15：不同类型接线盒对比27 表16：小辅材企业2021年产能及后续扩产规划28 表17：公司现有产能情况31 表18：2022H1威腾电气焊带相关在研项目34 行业深度分析/电力设备及新能源 1.核心观点：组件小辅材短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间 1.1.短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 “量”的角度：过去两年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出限制终端装机与组件排产。2022Q4起硅料产出迎来实质性放量，2022年年底国内硅料产能超过120万吨，预计2023年硅料实际产出能够支撑400GW以上的组件出货，较2022年增长40%以上。辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为30%-40%，随着组件排产的上行，辅材环节有望迎来确定性量增。 “利”的角度：此前阶段性供需错配导致光伏产业链上下游博弈加剧，行业盈利集中在上游环节，硅料价格高企导致组件厂商成本压力巨大，辅材环节盈利空间压缩。2022年11月起上游硅料价格已有明显松动，组件环节成本压力迎来改善预期，辅材环节价格压力有望同步减轻。与此同时，2022Q2起大宗商品价格整体呈高位回落态势，辅材环节原材料成本压力亦有明显缓解。我们预计2022Q2-Q3或为辅材环节盈利底部，2023年辅材盈利能力有望迎来修复。 图1.组件辅材环节2023年有望迎