供需错配玉米延续强势，DMO政策调整棕油领涨油脂

中信期货研究|农产品日报 供需错配玉米延续强势，DMO政策调整棕油领涨油脂 报告要点 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：下游养殖、深加工需求抬升，企业迎来季节性补库需求。新粮销售进度偏慢导致阶段性供需错配支撑粮价，12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑今年售粮压力后移，玉米价格或先扬后抑。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 2022-11-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月24日监测显示：阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1403美元/吨，与上个交易日相比上调22美元/吨；阿根廷豆 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 油(2月船期)C&F价格1404美元/吨，与上个交易日相比上调23美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1710美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1660元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月24日监测显示：美湾大豆(12月船期)C&F价格645美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格641元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；巴西大豆(2 月船期)C&F价格601美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）320美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）310美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调5美分/蒲式耳；巴西港口（2月船期)195美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调1美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年11月24日全国外三元生猪均价为22.07元/kg，较昨日下跌1.14元/kg；仔猪均价为44.01元 /kg，较昨日下跌0.51元/kg；白条肉均价30.10元/kg，较昨日下跌0.80元/kg。今日猪料比价为5.65:1，较昨日减少0.29。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：印尼调整DMO政策，产区供应收紧棕油领涨油脂逻辑：短期看，印尼将DMO政策从1：5调整至1：9，产区供应收紧棕油领涨油脂。11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增；消费端仍受到疫情制约，消费旺季不旺，预计价格保持区间运行。供应预期差异或导致菜棕、豆棕差继续收窄。中期看，11月马棕油产量预降，出口预增，库存或见顶回落。印尼收紧出口制约全球棕油有效供应。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：疫情加剧运输担忧，下游提前补库利多近月逻辑：短期看，1月合约走期现回归逻辑，同时国内疫情引发运输不畅担忧，下游提前补库加剧现货紧张程度，带动近月偏强运行。12月大豆到港预期增加，叠加下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，远月或延续震荡偏弱走势。1-5正套续持。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。豆菜粕价差保持偏高区间运行。中期看，仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。天气预报显示，阿根廷、巴西降水相对较好，阿土壤墒情止跌回升。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。1-5正套。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：供需错配，玉米期价延续强势逻辑：国际方面：①巴西玉米对华出口启动，Alphamar航运公司数据显示，第一批6.8万吨玉米正开往中国，11月底及12月初仍有部分船舶装载运输。②美国最大铁路工会罢工危机再起令市场承压，美玉米进口成本回升，11月23日美国玉米进口到岸价为378美元，进口成本价为3078元，较昨日涨10元。国内方面，本周国内玉米市场整体呈现上涨趋势，供应端，农户惜售情绪强烈，东北粮上栈趋多，新粮上市节奏偏慢，北港贸易商渠道库存较低，深加工企业入市收购积极，刚需阶段性支撑现货价格偏强运行。需求端，面对高价玉米，下游饲料企业维持随采随用策略，建库意愿较低，大厂玉米采购需求尚可；深加工企业加工利润较好，淀粉库存持续去化，部分深加工开始建库，玉米库存提升。综合来看，黑海出口协议延期拖累玉米谷物期价，此外市场对巴西及乌克兰玉米未来到港预期，产生一定利空，但在全球玉米紧平衡下，国际玉米价格仍维持高位，下方回调空间有限。国内售粮进度偏慢，供需错配支撑现货价格短期维持偏强运行，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，议价权将逐渐转向需求方，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：恐慌抛售情绪升温，猪价大幅下跌逻辑：价格方面，11月24日，河南生猪价格21.65元/公斤，较上日环比变化-5.25%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月，样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月17日当周，生猪出栏均重130.05公斤，环比变化+0.11%。短期看，供给端，近期现货价格连续下跌，养殖户恐慌情绪增强，有提前抛猪动作，需求端，南方零星开始腌腊，但是受到疫情影响，消费没有 震荡偏弱 明显起色，猪价缺乏上行驱动。往年底来看，猪价高位快速回落期间，部分养殖户开始出栏二育肥猪，一定程度缓和年底供给压力。目前市场关注焦点在于年底需求旺季能否兑现，而当前终端需求表现一般，屠宰环节利润持续不佳，负反馈至上游养殖端，压制生猪价格，若消费持续萎靡，那么期价将易跌难涨。明年来看，母猪存栏增量将开始兑现为出栏增量，明年生猪供需将逐步转向宽松。操作建议：偏空思路对待。风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：家庭消费提振，蛋价偏强运行逻辑：现货端，11月24日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.31元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.52元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.21元/斤。期货端，11月24日，JD2301收盘价4457，较上一交易日变化1.55%，较上周变化2.60%。短期看，进入季节性淡季，价格环比上月走弱，有利于前期延淘鸡淘汰出栏，目前来看，淘鸡日龄连续几周没有继续增长，而淘鸡量环比出现增加，产能出清将造成年底供应更加收紧，且近期疫情下囤货需求较好，鸡蛋价格存偏强支撑。长期来看，22年四季度预计养殖仍有不错利润，鸡苗补栏积极性继续保持，将对应明年上半年新增开产量增加。操作建议：逢低做多。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/11/24 2022/11/23 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9218 9068 150 1.65% 05合约 8720 8582 138 1.61% 09合约 8518 8408 110 1.31% 期差1-5 498 486 12 2.47% 期差5-9 202 174 28 16.09% 期差9-1 -700 -660 -40 -6.06% 主力合约 9218 9068 150 1.65% 现货价格 10158 10019 138 1.38% 基差 940 951 -12 -1.22% 豆粕 01合约 4256 4212 44 1.04% 05合约 3679 3663 16 0.44% 09合约 3630 3617 13 0.36% 期差1-5 577 549 28 5.10% 期差5-9 49 46 3 6.52% 期差9-1 -626 -595 -31 -5.21% 主力合约 4256 4212 44 1.04% 现货价格 5339 5299 40 0.75% 基差 1083 1087 -4 -0.37% 棕榈油 01合约 8244 8068 176 2.18% 05合约 8286 8112 174 2.14% 09合约 7956 7848 108 1.38% 期差1-5 -42 -44 2 4.55% 期差5-9 330 264 66 25.00% 期差9-1 -288 -220 -68 -30.91% 主力合约 8244 8068 176 2.18% 现货价格 8485 8265 220 2.66% 基差 241 197 44 22.34% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/08/24 RM1-5 RM9-1 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 元/吨 2022/09/21 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 2022/10/19 2022/10/26 2022/11/02 2022/11/09 2022/11/16 2022/11/23 -2000 2022/08/24 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 2022/09/21 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 2022/10/19 2022/10/26 2022/11/02 2022/11/09 2022/11/16 2022/11/23 2022/08/24 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：菜油跨月价差 2022/08/31 P1-5 P9-1 OI1-5 OI9-1 2022/09/07 2022/09/14 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022/09/21 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 2022/10/19 P9-5 OI9-5 2022/10/26 元/吨 元/吨 2022/11/02 2022/11/09 2022