推出人生四美系列，预计23财年维持较快扩店节奏

公司1HFY2023营收同比增长5.32%，归母净利润同比减少6.85% 11月24日，公司公布截至2022年9月30日止六个月中期业绩公告：1HFY2023实现营业收入465.35亿港元，同比增长5.32%，实现本公司股东应占溢利33.36亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.33港元，同比减少6.85%。 同时，公司公布2022年10月1日至11月18日未经审核之主要经营数据：公司集团零售值同比下降2.3%，其中：中国内地零售值同比下降4%（占集团零售值之比为87.9%），中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长11.4%（占集团零售值之比为12.1%）。 公司1HFY2023综合毛利率下降9.45个百分点，期间费用率下降6.47个百分点 1HFY2023公司综合毛利率为23.56%，同比下降9.45个百分点，主要由于毛利率较低的批发业务以及黄金首饰及产品占比增加所致。 1HFY2023公司期间费用率为14.32%，同比下降6.47个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为10.17%/3.67%/0.49%，同比分别变化-4.60/-1.54/-0.34个百分点。 维持较快拓店步伐，推出全新人生四美系列 截至2022年9月30日，公司集团门店共计6,948家，其中：中国内地周大福珠宝品牌门店共计6,547家（1HFY2023净增933家），中国香港及中国澳门周大福珠宝品牌门店共计89家（1HFY2023净减3家），其他市场周大福珠宝品牌门店共计43家（1HFY2023净增2家）。周大福传承系列依旧是公司拳头产品，1HFY2023传承系列零售值占内地黄金首饰及产品零售值的40.7%。2022年7月，公司结合传统黄金工艺与TMARK钻石推出全新人生四美系列，或将提振公司镶嵌产品的销售。1HFY2023公司HEARTS ON FIRE子品牌零售值表现亮眼，位于中国内地及中国港澳市场的零售值分别同比增长62.6%/50.2%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到多地疫情反复的不利影响，鉴于疫情受控进程尚有一定不确定性，且在一定程度上影响到了公司2024财年及后续的扩店计划，因此我们下调对公司FY2023/FY2024/ FY2025的EPS预测14%/17%/21%至0.64/0.76/0.85港元。公司推出毛利率较高的全新人生四美产品系列，有利于提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，疫情受控进程不及预期，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司2022年10月1日至11月18日经营情况 表2：公司2022年10月1日至11月18日同店经营情况 图1：公司分地区同店销售额同比增速（%） 图2：中国内地分产品同店销售额同比增速（%） 图3：中国港澳及其他市场分产品同店销售额同比增速（%） 图4：公司集团门店数量 表3：公司1HFY2023归母净利润同比减少6.85% 表4：公司1HFY2023净利率较上年同期下降0.94个百分点 图5：公司半年度营收和毛利增速（2HFY2017-1HFY2023） 图6：公司半年度毛利率和期间费用率（2HFY2017-1HFY2023）