效率提升带来利润增长，关注智能驾驶合作落地

事件：百度于2022年11月22日发布未经审计的22Q3业绩报告。 百度Q3业绩要点:22Q3百度集团实现营业收入325.4亿元，Non-GAAP净利润58.9亿元，同比增长16%。百度核心经营利润(non-GAAP)实现自2021年第二季度以来的首次同比增长：核心经营利润(non-GAAP)同比增长14%至66.5亿元，核心经营利润率(non-GAAP)达26.3%。值得注意的是非广告营收提升，同比增长25%。 移动业务：2022Q3，百度实现在线营销收入187亿元，环比增长10%。 2022年Q3，百度托管页面收入同比增长13%，占百度核心在线营销收入的51%。根据Questmobile2022年9月百度APP、百度地图、百度输入法月活同比增长率分别为9.2%，7.1%，5.2%。在电商平台方面，百度APP来自第三方主流电商网站的SKU数量接近10亿，二季度GMV增长近2倍。 智能云与智能家居:22Q2中国大陆百度智能云市场支出同比增长25%，主要受益于工业互联网平台开物。22Q3小度智能音箱市场份额始终保持第一，当季销量突破200万台。 自动驾驶：11月21日，百度成为首批获准北京自动驾驶无人化通知的企业。萝卜快跑在本季度完成了47.4万次出行，同比增长311%，环比增长65%。截至2022年第三季度末，萝卜快跑向公众提供的乘车服务次数累计达到140万。在北京、上海和广州，萝卜快跑平均每天每车完成15次以上乘车服务。ROBO-01探月限定版新车发布搭载第四代高通骁龙数字座舱平台8295芯片，实现静态地图导航和动态感知数据的融合以及语音AI算法全量本地化。 投资建议：我们认为百度作为国内搜索引擎广告市场头部公司，广告业务收入与整体疫情形态呈明显相关，如二季度百度广告业务收入同比下滑10%，同时由于宏观经济形势自6月起逐步改善，22Q3百度广告收入环比增长10%。随着11月国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，我们认为疫情形势未来总体上仍趋势向好，未来百度或将持续受益，广告业务收入有望逐渐恢复增长。另一方面百度持续深化降本增效，百度核心营销管理费用率从21年Q3的25%下降为22年Q3的17%，研发费用率从21年Q3的22%下降到22年Q3的21%，毛利率也达到21年Q1以来较高水平。而且，百度非广告业务持续增长，智能云业务收入同比增长24%，到今年三季度，百度ACE智能交通解决方案已经被63个城市采用，较一年前24个城市持续提升，百度智能云继续受益于中国数字化和智能化转型的增长机会。同时百度智能驾驶业务也在持续推进落地，百度Apollo汽车智能化解决方案近期累计定点及签约金额预计达到114亿元。第三季度，百度与中国最大的汽车科技公司之一深化了合作关系，将在其一款流行车型上应用ANP（Apollo领航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）和高精地图。此前，奇瑞、一汽、长城、长安等国内主要厂商亦早已是Apollo生态的合作伙伴。建议重点关注百度广告业务修复、和车企合作的落地和萝卜快跑商业化进展。 由于疫情可能反复对广告业务收入影响，我们下调前期FY2022-2024年营业收入1293/1477/1660亿元为1249/1413/1536亿元，由于百度持续降本增效，我们上调前期Non-GAAP净利润由161/208/266亿元为193/260/294亿元。基于SOTP估值，给百度2022年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以5X P/E、5X P/S、2X PS，对应目标价115港元，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期 1.财务数据：盈利能力逐季修复，降本增效效果明显。 2022第三季度百度总营收325.4亿元，同比增长2%，Non-GAAP净利润58.9亿元，同比增长16%。百度智能云业务依然保持了增长势头，推动百度非核心广告收入同比增长25%。百度核心（non-GAAP）经营利润实现了自2021年第二季度以来的首次同比增长。百度核心营销管理费用率从21年Q3的25%下降为22年Q3的17%，研发费用率从21年Q3的22%下降到22年Q3的21%，总的来说，成本控制有效体现。 图1：百度营收及增速 图2：百度营收拆分 图3：百度净利润及净利率 图4：百度毛利及毛利率 图5：百度销售管理及研发费用 2.移动生态业务：依托新技术增强移动生态韧性，持续赋能营销全链路，解锁新增量 2022第三季度，百度实现在线营销收入187亿元，实现10%的环比增长，主要原因是自 6月起宏观经济形势的相对改善；同时同比-4%，对比去年同期仍然显著承压，但已比二 季度明显改善。中长期来看，形势的好转或将有利于零售、旅游、本地服务等不同垂直领 域的广告收入反弹。 2022年Q3，百度托管页面收入同比增长13%，占百度核心在线营销收入的51%。同时 根据Questmobile在2022年9月百度APP、百度地图、百度输入法月活同比增长率分 别为9.2%，7.1%，5.2%。 图6：2022年9月百度TOP3 APP月活跃用户（单位：亿） 图7：百度信息流广告相关行业分布图 百度移动生态推进“智能搜索+智能推荐”的双引擎驱动模式，坚持“信息+服务”的战略 方向。同时百度正式发布跨模态大模型“知一”和新一代索引技术“千流”。 图8：托管页面占在线营销收入 据36kr报道，AI视频制作助理则基于文心大模型的自然语言处理和跨模态AI技术，让创 作者的图文自动生成视频，速度达“分钟级”，从图文到视频的创作周期缩短了3倍以上。 此前，国家预警信息中心基于百度百家号AIGC图文转视频技术，将生产一条预警信息视 频的时间缩短至90秒。两年内，该项目实现国家预警矩阵总发布量100万篇，触达人次 408亿。 3.智能云业务：收入占比稳步增长，云技术发展位列前茅 22Q3百度核心非广告收入达65亿元，同比增长25%，主要由百度智能云和其他人工智能业务推动。据Canalys，2022年第二季度中国大陆的云基础设施服务支出同比增长11%至73亿美元，占全球整体云支出的12%。按市场支出份额计算，阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云占比分别为34%，19%，17%，9%，总计占79%，其中，百度智能云市场支出同比增长25%。受益于其工业互联网平台开物，该平台最近更新后在内部合并了200多个解决方案；除了来自工业领域的稳定且持续性的增长，第二季度的营收同样由汽车制造、医疗和数字城市领域推动。 图9：2022年Q2中国大陆云基础设施服务支出 图10：中国边缘公有云市场份额，2021 近日，IDC发布的《中国边缘云市场解读，2022》报告显示，2021年，中国边缘公有云服务市场达到25.6亿元人民币，百度智能云以13.8%的市场份额位列中国边缘公有云市场份额Top 2。早在2019年，百度智能云作为业界首家边缘云服务商就开始在边缘云布局，现已经形成云-边-端三位一体完善的产品矩阵。 图11：百度智能云边缘产品矩阵全景图 9月6日，2022智能经济高峰论坛顺利举行。会上，百度智能云发布全新战略“云智一体，深入产业”及“云智一体3.0”架构。3.0架构是从行业核心场景切入，通过打造行业标杆应用，带动和沉淀AI PaaS层和AI IaaS层的能力，打造高性价比的异构算力和高效的AI开发运行能力，进而向上可以优化已有应用、孵化新应用，向下改造数字底座，使基础云更适合AI应用，形成螺旋上升、不断进化的效果。云智一体3.0形成了一套“芯片-框架-大模型-行业应用”的智能化闭环路径，做到端到端的优化。 9月29日，浙江广播电视集团携手百度以“未来传播力”为主题举办战略签约仪式，推进新一轮智慧媒体合作。11月2日，东华软件股份公司与百度智能云举行战略合作签约仪式，双方将发挥各自优势，融合创新，在水务水利、金融、能源和电力等多个领域建立广泛合作。10月13日，锦州市政府与百度智能云正式签订战略合作框架协议，双方将共建锦州“数字经济产业基地”，推动锦州市数字产业化与产业数字化发展，助力“数字锦州”建设。 10月26日，由百度智能云主办、NVIDIA赞助的“云智一体，深入生命科学”百度智能云生命科学领域区域行（华中站）在武汉成功举办。会上，百度智能云正式与万摩科技、贝纳科技、百易汇能、康测科技、百奥维凡分别签署项目合作协议。基于“云智一体”架构，百度智能云将为上述企业提供数字化基础设施建设、智能化模型开发支持等服务，助力基因测序过程提质增效。 4.智能家居设备业务：智能音箱业务位列国内第一 洛图科技（RUNTO）报告显示，2022年第三季度，中国智能音箱市场销量为575万台，同比下降26.2%；市场销额为16.3亿元，同比下降26.4%。百度、小米（含红米）、天猫精灵、华为TOP4品牌的市场份额达到97%，其中，百度排名第一，份额为37%，销售额约为6亿元，也是唯一一个当季销量突破200万台的品牌。尽管其线上占比有所回落，但线下运营商渠道的稳定流量仍然助其保持住了头部位置。 图12：2022Q3中国智能音箱主要厂商份额 根据IDC、Strategy Analytics及Canalys的数据，小度在2022年第二季度中国智能显示屏出货量及智能音箱出货量中排名第一。 5.智能驾驶业务：继续斩获地方测试授权，订单数量取得突破，技术方面持续取得创新成果。 11月21日，百度成为首批获准北京自动驾驶无人化通知的企业。在北京市高级别自动驾驶示范区60平方公里范围内，首批投入10辆第五代无人车Apollo Moon开展前排无人道路测试。 萝卜快跑在本季度完成了47.4万次出行，同比增长311%，环比增长65%。第三季度，北京、上海和广州的平均每辆车每天完成15次以上的出行。 ROBO-01探月限定版新车发布官方售价39.98万元：10月27日，集度ROBO-01探月限定版的新车发布会在上海举行。普通量产版计划于"2022第二十届广州国际汽车展览会"期间发布，预计2023年三季度交付。 ROBO-01探月限定版搭载第四代高通骁龙数字座舱平台8295芯片，实现静态地图导航和动态感知数据的融合以及语音AI算法全量本地化：8295芯片是首个量产 5nm 制程的车规级芯片，较上一代的性能提升约8倍。芯片性能的提升，给集度ROBO-01探月限定版的智能座舱带来了两个最显著的优势：一个是基于Unity引擎制作3D智能驾驶地图，实现静态地图导航和动态感知数据的融合，二是首次实现语音AI算法全量本地化，可以完全脱离网络使用，响应时间在0.5秒左右。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期