爱奇艺：持续效率改善，关注优质内容及抖音合作带来新增量

爱奇艺Q2保持运营盈利，提质增效成果显著。爱奇艺22Q2实现总营收66.57亿元，同比下降12.5%，环比下降8.5%；营业成本52.48亿元，其中内容成本为39亿元，同比下降23.5%，内容成本占收入比重为58.6%，占比连续四个季度同比下降；毛利为14.09亿元，毛利率为21.2%，同比提升11.4pct，环比上升3.1pct。 公司22Q2运营利润1.26亿元，同比扭亏为盈，环比增长34.7%；non-GAAP运营利润3.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长5.3%，连续两季度实现运营盈利。净利润为-2.01亿元，去年同期净亏损13.79亿元。22Q2 non-GAAP归母净利润为0.78亿元，而上年同期净亏损10.65亿元。本期公司现金流得到显著改善，22Q2公司经营现金流净额4736万元，首次实现了正向经营现金流。 22Q2 ARM同比稳定增长，电视端市场带动会员收入提升。22Q2爱奇艺会员服务收入为42.85亿元，同比上升7.3%；主要得益于公司积极拓展电视端新会员，持续提供多样化优质内容，以及落实精细化会员运营策略以提升会员价值感知。新推出的白金会员，推动爱奇艺电视端月活跃会员数同比增长约15%。从付费用户数看，爱奇艺22Q2的日均付费用户数为9830万人，同比下滑0.9%，环比下降3.1%。22Q2月度ARM（月度平均单会员收入）为14.53元，连续六个季度实现8%或以上的同比健康增长。 受制于疫情及宏观经济下行，广告、版权分销收入短期承压。22Q2爱奇艺广告业务收入11.94亿元，同比下降34.6%，环比下降10.7%；版权分销业务方面，收入4.79亿元，同比下降30.3%，环比下降23.5%；其他业务收入6.98亿元，同比下降36.6%，环比下滑17.1%。 22Q2爱奇艺海外市场增量显著，极速版稳健发力。海外市场方面，海外付费用户的大幅增长带动会员收入同比显著增长，其中海外推出的剧集《黑帮少爷爱上我》和《爱上我的那七天3》吸引大量用户和广告主，在泰国和马来西亚表现突出。爱奇艺极速版Q2日均活跃用户规模（DAU）超过500万，与主站APP DAU重合度不到4%，会员、广告收入同比快速增长。 爱奇艺上半年内容领跑行业，下半年内容储备充裕，关注抖音合作带来的新发展。22年上半年，爱奇艺优质剧集热度可观，根据云合数据，21H1全网连续剧有效播放霸屏榜Top1为爱奇艺独播剧《人世间》，原创剧集《苍兰诀》内容热度值突破10000。综艺方面，爱奇艺坚持综艺IP季播化策略，先后推出《中国说唱巅峰对决》《萌探探探案2》等四档热门原创综艺。 爱奇艺下半年剧综储备丰富。新一季“迷雾剧场”将在第四季度回归；综艺储备包括《一年一度喜剧大赛2》《做家务的男人4》和《我们民谣2022》等。7月爱奇艺与抖音达成内容授权合作，双方产品内容合作将从Q3起逐步落实，关注头部短视频平台可能带来的新发展。 投资建议：公司降本增效成果显著，疫情短期扰动下仍然实现了运营效率提升，下半年优质内容带动下我们预计付费会员数以及ARM仍有提升趋势，同时积极关注与抖音合作带来新的成长空间。我们预计公司22-24年营业收入分别295.54亿/312.04亿/320.01亿元，同比增速-3.3%/5.6%/2.6%； 归母净利润分别为-4.99亿/0.71亿/3.99亿元；Non-GAAP归母净利润分别为6.88亿/13.79亿/17.32亿元，对应22年8月31日收盘价PS分别为0.72x/0.68x/0.67x，PE分别为31.02x/15.47x/12.31x，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，互联网平台监管风险。 1.核心财务数据 图1：爱奇艺营业收入及同比增速（1Q17A-2Q22A） 图2：爱奇艺内容成本及内容成本占比变动（1Q17A-2Q22A） 图3：爱奇艺毛利及毛利率（1Q17A-2Q22A） 图4：爱奇艺归母净利润及归母净利率（1Q17A-2Q22A） 2.分业务及运营数据 图5：爱奇艺付费收入及同比增速（1Q17A-2Q22A） 图6：爱奇艺付费用户数及同比增速（1Q17A-2Q22A） 图7：爱奇艺月度ARM（1Q17A-2Q22A） 图8：爱奇艺广告收入及同比增速（1Q17A-2Q22A） 图9：爱奇艺版权分销收入及同比增速（1Q17A-2Q22A） 图10：爱奇艺其他收入及同比增速（1Q17A-2Q22A） 图11：爱奇艺各部分收入占比（1Q17A-2Q22A）