朝闻国盛
朝闻国盛 信用利差修复节奏如何？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师夏君 证券研究报告|朝闻国盛 2022年11月25日 【固定收益】信用利差修复节奏如何？-20221124 研究视点 【纺服】周大福（01929.HK）-短期因素致使业绩下滑，长期稳健增长可期-20221124 【海外】小米集团-W（01810.HK）-Q3收入利润环比回升，造车持续投入-20221124 【房地产】万科A（000002.SZ）-融资端政策进入落地阶段，公司作为优质房企频获资金支持-20221124 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-Q3业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开-20221124 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 建筑材料 11.7% -4.9% -18.4% 传媒 10.8% -5.5% -23.0% 计算机 7.6% 4.9% -21.1% 建筑装饰 7.6% 1.1% 1.4% 轻工制造 7.5% -2.0% -16.3% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 农林牧渔 -4.4% -14.5% -9.7% 煤炭 -2.9% -11.1% 23.9% 国防军工 -2.8% -1.5% -18.8% 电力设备 -0.8% -16.6% -26.2% 通信 0.7% -4.3% -12.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：北上大幅回流核心资产》2022-11-24 2、《朝闻国盛：工业互联网及智能制造加快推进，制造业数字经济持续渗透》2022-11-23 3、《朝闻国盛：走出至暗时刻，全面掘金医药差异化》2022-11-22 4、《朝闻国盛：政策效果未显，短期债市走稳可期 2022-11-21 5、《朝闻国盛：并未转向—央行三季度货币政策报告7大信号》2022-11-18 重磅研报 【固定收益】信用利差修复节奏如何？-20221124 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 张明明研究助理S0680121070002zhangmingming3653@gszq.com 综合以上，信用债由于流动性偏弱，企稳滞后于利率债约1周的时间，本周是观察期，关注抛压的释放情况。同时从当前环境及性价比来看，中短期信用债的利差性价比已经出现，已经处于2020年以来50%以上分位数水平。另外，赎回潮告一段落之后，信用将进一步回归基本面，当前行情下信用债分化情况依旧明显，上周利差调整较大的低评级占比较高，因此信用债的压力也先给到低评级且短债多的主体，需要警惕债券占比高尤其是短债占比高的主体的信用风险。 风险提示：信用风险事件超预期、理财和货基赎回冲击超预期。 研究视点 【纺服】周大福（01929.HK）-短期因素致使业绩下滑，长期稳健增长可期-20221124 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜研究助理S0680121070015houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，我们调整公司FY2023-2025归母净利润预测为67.89/83.74/101.76亿港元，现价15.46港元，对应FY2023PE为23倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化 【海外】小米集团-W（01810.HK）-Q3收入利润环比回升，造车持续投入-20221124 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 刘澜分析师S0680522030006liulan@gszq.com Q3小米收入、利润环比回升。手机：销量边际改善，国内高端化持续推进。AIoT：大家电表现亮眼，毛利率稳步提升。互联网：境外贡献创新高，境内依旧承压。造车持续投入，研发团队扩张。维持“买入”评级。展望未来，我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善，研发费用将持续增加，但其他费用或将有所管控。我们预计2022-2024年小米集团总收入为2856/3052/3341亿元，non-GAAP净利润为88/105/140亿元。基于小米核心业务（剔除造车）17x2023eP/E、结合投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 【房地产】万科A（000002.SZ）-融资端政策进入落地阶段，公司作为优质房企频获资金支持-20221124 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com 肖依依研究助理S0680121070010xiaoyiyi3664@gszq.com 肖畅研究助理S0680122050008xiaochang@gszq.com 投资建议：公司作为综合实力强劲的龙头房企，基本面稳固，土储充裕、财务稳健、融资成本低，有望在行业出清 过程中受益。我们预测公司22/23/24年营业收入分别为4977/5280/5446亿元，归母净利润为248/263/286亿元，对应摊薄EPS为2.13/2.26/2.46元/股，当前股价对应22年动态PE7.3倍。对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，公司持续减值风险。 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-Q3业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开-20221124 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘澜分析师S0680522030006liulan@gszq.com 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的成长空间，以及公司相对稳定的盈利能力。我们预计百度2022-2024年收入1247/1315/1410亿元，同比+0%/+6%/+7%，non-GAAP归母净利润208/206/215亿元。基于SOTP分部估值，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com
