锂行业专题报告：锂：供需紧平衡延续，锂价持续高位运行

锂：供需紧平衡延续，锂价持续高位运行 锂行业专题报告 2022年11月24日 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 S1500520010002010-83326716 louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师S150052004000118811761255 huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄礼恒金属&新材料行业联 席首席分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业首 席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 锂行业专题报告 有色金属 锂：供需紧平衡延续，锂价持续高位运行 2022年11月24日 本期内容提要: 全球可以开发的锂资源总量丰富，分布区域高度集中。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，截至2021年底，全球已探明锂矿储量2200万吨（锂矿资源量8900万吨），折合碳酸锂当量约为1.2亿 吨。锂矿分布区域高度集中，就储量而言，全球近90%的储量主要分布在智利、阿根廷、澳大利亚、中国和美国等国（5国的锂矿资源储量总和为1935万吨，占比达到86.3%）。 供应结构趋于多样化，产能释放进度不一。随着全球在建及扩产项目的陆续投放，锂资源供应结构和区域将进一步多样化。2023年以前以澳洲项目的复产和扩产为主，2023年下半年随着南美盐湖项目的 投产，供给格局逐渐发生变化，2024年后随着非洲绿地项目及中国锂矿项目的投产，锂资源供需紧张的局面有望逐步得到缓解。我们预测2022-2025年全球锂资源供应分别为81.54、110.04、138.20、175.32万吨，增量分别为23.80、28.50、28.16、37.12万吨。 能源转型，绿色发展，锂电需求正当时。随着国内外“双碳”及全面实现绿色经济政策的持续倡导，全球锂电产业进入高速发展阶段。电力和交通系统的优化排放是实现减碳目标的重中之重，而作为协同能 源变革与汽车变革之间的桥梁，动力电池与储能电池的发展将成为促进新能源汽车产业化和锂电池材料技术进一步升级的关键驱动因素。 供需偏紧支撑锂价高位运行，资源端成为最大瓶颈。由于矿产开发受制于政府审批、基础设施条件、资金和工艺等多种因素，锂矿资源开发进度往往不及预期，同时近期海外国家对关键矿产资源收紧开发政 策，明年锂市场供给仍大概率维持刚性。我们认为未来1-2年内锂资源或将持续保持供需紧张局面，锂价仍将保持高位运行。 投资建议：在双碳政策驱动下，新能源汽车和储能领域快速发展，带动锂需求持续提升。而锂资源开发受制于政策、环保、疫情等多种因 素制约，我们预计未来几年行业仍将维持供需紧平衡状态，支撑锂价高位运行，建议关注资源自给率高且增量明显的企业。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、江特电机、西藏矿业、盐湖股份、藏格矿业、金圆股份、川能动力、融捷股份等。 风险因素：政策对新能源发展的影响；下游需求增长不及预期；供给超预期释放。 目录 锂：锂资源整体释放进度或不及预期5 全球可以开发的锂资源总量丰富5 澳洲锂矿：得天独厚的锂资源优势6 非洲锂矿：未来产能扩张的主赛道16 美洲锂矿：主要供应欧美区域市场26 南美盐湖：国内企业积极布局，扩产有望加速31 供应结构趋于多样化，产能释放进度不一37 能源转型，绿色发展，锂电需求正当时38 供需偏紧支撑锂价高位运行，资源端成为最大瓶颈39 投资建议40 风险因素40 表目录 表1：澳大利亚锂矿项目汇总6 表2：Greenbushes项目资源量和储量7 表3：MtMarion项目资源量和储量9 表4：Pilgangoora项目资源量和储量10 表5：Wodgina一期产线于5月投产，二期产线于7月投产11 表6：Wodgina项目资源量和储量11 表7：Finniss项目资源量和储量12 表8：MtCattlin项目资源量和储量14 表9：BaldHill项目资源量和储量14 表10：KathleenValley项目资源量和储量15 表11：MtHolland项目资源量和储量16 表12：非洲锂矿项目汇总16 表13：RocheDure伟晶岩锂资源量和储量（0.5%Li2O品位下限）17 表14：锂精矿（6%Li2O）寿命期内运营成本18 表15：项目时间进度表18 表16：Arcadia直接优化可研关键结果19 表17：股权结构变化情况19 表18：Arcadia矿石资源量和储量（0.2%Li2O品位下限）20 表19：Bikita矿石资源量20 表20：Bikita矿山120万吨/年改扩建工程和200万吨/年新建工程21 表21：Karibib项目资源量和储量22 表22：Karibib项目可研结果22 表23：Goulamina项目资源量和储量23 表24：Goulamina项目更新的最终可研关键经济指标23 表25：Ewoyaa项目资源量和储量24 表26：Ewoyaa项目预可研关键指标25 表27：Bougouni项目资源量25 表28：Bougouni项目更新可研26 表29：美洲锂矿项目汇总26 表30：Mibra项目资源量27 表31：GrotadoCirilo项目资源量和储量28 表32：GrotadoCirilo项目一期和二期关键经济指标（5.5%Li2O）29 表33：NAL项目资源量和储量29 表34：NAL项目预可研关键参数30 表35：JamesBay项目资源量和储量31 表36：JamesBay可研报告关键指标31 表37：南美盐湖项目汇总31 表38：Atacama项目资源量和可采储量32 表39：Atacama项目资源量和储量33 表40：Olaroz项目资源量34 表41：一期1.5万吨碳酸锂项目的关键假设和经济指标34 表42：SaldeVida项目资源量和储量35 表43：HombreMuerto盐湖项目产能扩张情况（万吨）35 表44：Cauchari-Olaroz项目资源量和储量36 表45：全球部分重点矿山产量预测（万吨LCE）37 表46：全球锂供需平衡表（万吨LCE）39 图目录 图1：全球锂资源量（万吨金属量）5 图2：全球已探明锂资源储量（万吨金属量）5 图3：2021年全球锂资源量分布6 图4：2021年全球已探明锂资源储量分布6 图5：2017Q1-2022Q3澳洲锂精矿季度产量（吨）7 图6：2017-2025年澳洲锂矿产能变化情况（万吨）7 图7：2017-2025年澳洲锂矿产量变化情况（万吨）7 图8：2022Q3精矿产量为36.1万吨，环比增加7%8 图9：2022Q3精矿现金成本660澳元/吨，环比上涨7%8 图10：Greenbushes远期规划产能250万吨锂精矿8 图11：Greenbushes未来锂精矿生产计划8 图12：2022Q3精矿产量为10.8万吨，环比减少15%9 图13：2022Q3精矿售价2364美元/吨，环比下降10.6%9 图14：2022Q3精矿产量为14.7万吨，环比增长16%10 图15：Pilbara10月拍卖价再创新高，达到7830美元/吨10 图16：Pilbara远期规划到100万吨10 图17：Finniss项目的地理位置12 图18：Finniss于2022Q4销售首批原矿，2023H1开始商业化生产13 图19：Finniss预计精矿产量和进料品位13 图20：2022Q3精矿产量为1.76万吨，同比下降74%14 图21：2022Q3平均售价5028美元/吨，同比上涨545%14 图22：预计首批锂精矿于2024Q2投产15 图23：项目投产前5年以销售锂精矿为主，后续公司考虑建设下游冶炼产能15 图24：矿山和选厂开始建设16 图25：奎纳纳氢氧化锂精炼厂开始建设16 图26：Manono项目在刚果金的地理位置17 图27：Arcadia项目在津巴布韦的地理位置18 图28：Arcadia项目生产计划表20 图29：Karibib项目在纳米比亚的地理位置21 图30：Goulamina项目在马里的地理位置23 图31：Goulamina项目生产计划表24 图32：Ewoyaa项目在加纳的地理位置24 图33：锂精矿产能扩张计划27 图34：德国氢氧化锂工厂产能扩张27 图35：GrotadoCirilo项目在巴西的地理位置28 图36：GrotadoCirilo项目的产能规划图29 图37：JamesBay项目在加拿大的地理位置30 图38：SQM锂产品季度销量（万吨）32 图39：SQM锂业务季度收入和销售均价32 图40：SQM锂业务扩张计划32 图41：ALB锂盐销量预测33 图42：ALB锂盐远期产能规划33 图43：Olaroz盐湖碳酸锂季度产销量情况34 图44：Allkem碳酸锂季度售价及成本情况（美元/吨）34 图45：项目一期首批3个沉淀池已经完工35 图46：项目营地项目扩张35 图47：Cauchari-Olaroz项目的建设进度表36 图48：2017-2022年中国新能源汽车销量（万辆）39 图49：2019-2022年全球新能源汽车销量（万辆）39 锂：锂资源整体释放进度或不及预期 全球可以开发的锂资源总量丰富 锂（Li）是化学元素周期表IA族中最早出现的固体和金属元素，也是目前世界上已知原子半径最小、质量最轻与电离电势最大的亲石稀有碱土金属元素，在地壳中的丰度为6.5×10-3wt%。地壳中的锂虽然稀少，但全球可以开发利用的锂矿资源总量丰富且供应充足。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，截至2021年底，全球已探明锂矿储 量2200万吨（锂矿资源量8900万吨），折合碳酸锂当量约为1.2亿吨。 锂矿分布区域高度集中，就储量而言，全球近90%的储量主要分布在智利、阿根廷、澳大利亚、中国和美国等国（5国的锂矿资源储量总和为1935万吨，占比达到86.3%）。其中，智利锂矿储量排名世界第一，约为920万吨，占比43.8%；澳大利亚第二，约为570万吨，占比22.4%；阿根廷、中国、美国紧跟其后，分别为220/150/75万吨，占比分别为9.0%、7.1%、3.6%。就资源量而言，全球56.0%的资源量集中分布于南美洲的“锂三角”地区（玻利维亚、阿根廷和智利的交界区域），美国、澳大利亚与中国的锂资源量分别占世界总量的10.2%、8.2%、5.7%。 根据《国内外锂矿资源及其分布概述》介绍，自然界中的锂常以固体矿物资源和液体矿床资源两种形式产出，其一是以金属氧化物形式伴生于花岗伟晶岩、花岗岩型、云英岩型与沉积型等硬岩型固体矿石中，其二是以离子形式赋存于盐湖、地下卤水及油气田水等卤水型液体矿产中。全球已知多以磷酸盐、硅酸盐形式产出的锂矿物和含锂矿物有150余种，而w（Li2O）＞2%的只有30多种，其中最重要的固体矿石锂资源有锂辉石、锂云母、透锂长石、锂蒙脱石、贾达尔石和锂磷铝石等，而液体卤水锂资源则多赋存于盐湖卤水、地下卤水、海水、地热水、油气田水与井卤水。固体矿石锂资源主要分布于澳大利亚、加拿大、芬兰、中国、津巴布韦、美国、巴西、南非和刚果金等国，液体露水锂资源则主要蕴藏于玻利维亚、智利、加拿大、阿根廷、中国及美国等国。 根据《国内外锂矿资源及其分布概述》介绍，锂矿床成因类型主要有以下3种：1）产出于大陆增生边缘和构造穹顶区的伟晶岩矿脉中且常与大型花岗岩侵入体共生并出现在其边缘的硬岩型锂矿床，如澳大利亚Greenbushes、津巴布韦Bikita与中国甲基卡及宜春等锂矿；2）常赋存于新生代黏土岩和湖相沉积物中