钼行业深度报告：22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位

22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位 ——钼行业深度报告 行业研究|深度报告有色、钢铁行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2022年09月29日 核心观点 钼：高熔点战略金属，被誉为“代表未来金属”。钼具有高熔点、低蒸汽压、高弹 性模量、良好的高温稳定性、低热膨胀系等典型特征，得到广泛应用，其中合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁是钼的主要应用领域。并且由于密度比钨低，在许多钢合金应用中有效地取代了钨，在第一次和第二次世界大战中钼需求急剧上升，重要性显著，钼也因此被各国政府视为战略金属。 产业链：上游与铜矿强相关，下游集中应用于钢铁。钼最上游为矿端采选，矿床以钼主矿和铜钼伴生矿为主，供给受铜矿开采活动影响较大。下游应用中，约80%集 中在钢铁行业，用于生产合金钢、不锈钢等优特钢。 供给：22-24年同比增速或达-2%、3%、5%。21年全球钼产量约13万吨，其中我国占比约40%，天池矿业、大黑山等新增项目预计自23年中开始陆续释放。海外多以铜钼伴生矿为主，22年受铜矿品位下滑及智利干旱拖累，主要海外铜钼矿企业产 量有所下滑，带动全球钼供给或下降2%。23年部分国内新项目或于年中投产，带动全球供给增速或达3%达30.3万吨。24年随着泰克资源QB2项目建成投产和23年新项目的满产，供给增速或达5%。 需求：至暗时刻或已过，我国钼需求2020-2030年复合增速或达2%。钼主要用于优特钢生产，下游应用领域集中在汽车、机械制造和电力。短期来看，尽管机械制造今年面临较大下行压力，但“至暗时刻”或已过去，三季度挖掘机国内销量降幅 较一、二季度均明显收窄，而汽车销量和电力投资持续向好，将带动钼需求量提升。长期来看，根据落基山研究所预测，在零碳情境下，我国2020-2030年汽车、机械、能源领域钢材需求复合增长率分别为4.1%、-1.2%、3.6%。结合我国优特钢下游应用占比，对应我国优特钢2020-2030年需求量复合增速约2%，预计呈现前高后低的节奏，或高于22-23年-2%、3%供给增速。 投资建议与投资标的 综合供需两端分析，预计22-23年钼或持续紧平衡，钼价或维持高位。建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓、供给增速超预期、钢铁需求增长不及预期、相关假设或不达预期等 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、钼：高熔点战略金属，逾80%应用于钢铁行业5 1.1钼产业链：上游与铜类似，下游应用集中5 1.2资源：我国钼资源丰富，以钼主矿为主，海外以铜钼伴生矿为主7 二、供给：预计22-24年产量同比增速-2%、3%、5%10 2.1国内：市场集中度较高，23年下半年新项目陆续释放10 2.2海外：南美铜矿拖累22年钼产量下滑，QB2项目自24年贡献明显增量11 三、需求：至暗时刻或已过，我国钼需求未来十年复合增速或达2%14 四、投资建议：22-23年钼价或维持高位，建议关注钼矿相关上市公司17 五、风险提示18 图表目录 图1：钼产业链及相关产品情况6 图2：2020年全球钼初级产品消费结构7 图3：2018年全球钼终端产品结构7 图4：2021年中国钼储量位列全球第一7 图5：全球主要钼矿床分布7 图6：我国大型矿床多并且多适合于露采8 图7：我国各品味钼矿储量分布情况8 图8：我国钼矿类型8 图9：我国钼储量地质勘探情况8 图10：中国钼矿资源分布图9 图11：2021年中国各省钼产量占比9 图12：钼价走势（$/kg）：2015年底至2016年初价格跌至我国钼矿边际成本9 图13：全球钼矿产量整体保持稳定（万吨）10 图14：2021年我国是全球钼矿第一生产国10 图15：我国前十家矿山钼金属产量（吨）10 图16：2021年我国主要钼企业产量占比10 图17：海外主要钼矿企业产量（万吨）11 图18：2021年海外主要钼矿企业产量占比11 图19：海外主要铜钼矿企业资本开支（亿美元）和同比增速（右轴）12 图20：海外主要铜钼矿企业铜产量预计（万吨）12 图21：近10年来智利平均降水量（mm）12 图22：智利22年1-7月矿产铜产量同比下降5.4%（万吨）12 图23：预计全球矿山钼金属产量（万吨）及同比增速（右轴）13 图24：全球钼消费量（万吨）及同比增速（右轴）14 图25：全球钼消费量与粗钢产量相关度高（%）14 图26：中国重点优特钢企业产量及同比增速（右轴）14 图27：2020年我国优特钢下游应用占比16 图28：零碳情形下我国钢材需求年复合增长率16 图29：我国机械制造22年下行压力较大（%）16 图30：我国22年汽车产量累计同比由负转正（%）16 图31：2022-2026年中国新增风电装机量预测（GW）16 图32：22Q1新增核准煤电装机量为21年全年46.55%16 图33：2005-2022年1#钼:≥99.95%价格变动情况17 表1：钼的特性及主要用途5 表2：我国主要钼矿企业规划项目11 表3：预计海外钼产量（万吨金属量）13 表4：不同钢铁类型中含钼量及其主要应用15 一、钼：高熔点战略金属，逾80%应用于钢铁行业 钼（Mo），被誉为“代表未来金属”，已被各国政府视为战略金属。钼属于高熔点金属一族 （也称为难熔金属），具有高熔点、低蒸汽压、高弹性模量、良好的高温稳定性、低热膨胀系等典型特征，现被广泛应用于钢铁、化工、石油、机械制造、医药和农业等部门，此外，在核能，光伏，航空航天、传感器、军工材料等新兴领域和高科技行业，钼也具有广阔的发展前景。 表1：钼的特性及主要用途 性能 应用领域 使用产品 炉料添加剂，提高强度、韧性、耐热、防腐，细化晶粒 钢铁炉料/合金 钼铁/工业氧化钼/高纯氧化钼 具有优良催化性能，活性高 石油精炼脱硫催化剂 高纯氧化钼/钼酸铵 石油化学催化剂 高纯氧化钼/钼酸铵/钼粉 纹层状晶体结构，增加润滑和极压性能 润滑 二硫化钼 优质固体润滑材料，抗磨性能好 摩擦、密封 二硫化钼 阻燃、抑烟、毒性小 PVC等领域 八钼酸铵 促进作物生长 肥料领域 钼酸钠/钼酸铵 防腐、缓蚀 防腐化工 钼酸钠 新型无机颜料、无毒、无污染、防腐 颜料化工 钼酸盐 减摩、抗磨、润滑 润滑油添加剂 有机钼 高熔点高温强度大 高温真空炉业 隔热屏 高热传导性 照明行业 钼丝、钼带 抗熔融金属和玻璃腐蚀性 玻璃熔炼 钼电极 低热膨胀、低蒸汽压、导电性 平面显示、电子行业 钼靶材 抗蠕变性，热强度，耐蚀性 半导体 圆片和异形靶 低热膨胀率和高温性能 机械加工 异型件 导电、导热、高温性抗蠕变性 X射线 阳极和阴极 数据来源：冶金工业信息研究院，东方证券研究所 1.1钼产业链：上游与铜类似，下游应用集中 钼的产业链主要分为上游的矿山采选，中游冶炼加工，和下游行业应用。从产品类型来看，钼产品可分为钼精矿、钼炉料、钼化工产品及钼金属产品四个层次： 钼精矿，为上游矿山的选冶产品。全球已发现的钼矿约有30余种，包括辉钼矿、钨相钙矿、铁铂矿、彩钼铅矿、铂铜矿等，其中辉钼矿最具工业价值。在矿体中，辉钼矿(𝑀𝑜𝑆2)的钼含量一般 为0.01-0.25%，常与其他金属，尤其是铜的硫化物矿物伴生。钼精矿主要由辉钼矿经浮选等工艺制得，钼含量通常为41%-51%。 钼炉料，主要用于合金钢的生产，产品主要包括钼焙砂（工业氧化钼）、钼铁和钼金属颗粒三种。其中钼焙砂（工业氧化钼）、钼铁则主要用于生产不锈钢，合金钢，工具钢和高速钢等合金钢，根据钢种和市场的变化，来自回收废料中的钼占10％至50％的比例，工业氧化钼一般随废料一起添加，以达到规定的钼含量。如果只需要添加少量的新钼，则通常添加钼铁（FeMo），但铸铁的专用钼来源是FeMo，而超合金仅使用钼金属颗粒。 钼化学品，主要用作润滑剂，产品包括纯钼氧化物、钼酸盐以及润滑剂级𝑴𝒐𝑺�等。高纯二硫化钼被称为“固体润滑剂之王”，钼其在催化剂、颜料、防蚀剂和试剂方面有重要应用。 钼金属，主要用于生产钼基合金，通常采用粉末冶金技术来生产。钼合金在高达1900°C的温度下具有出色的强度和机械稳定性，广泛用于制作航宇火箭发动机的喷管、防热屏、飞行器的前缘和方向舵等。在电子工业中．钼基合金广泛用作各种电子管的栅极、屏极和高级电光源的电源引出线等，钼用铜包覆可以提供低膨胀率和高导电率的电子电路板。 图1：钼产业链及相关产品情况 数据来源：IMOA，东方证券研究所 从需求结构来看，钼目前主要应用于钢铁行业。钼由于其熔点高、耐高温、强度大、低热膨胀率、高热传导性、优异的抗熔融金属和玻璃腐蚀性等特性，作为合金添加剂被广泛应用于生产低合金钢、合金钢、不锈钢、工具钢、铸铁、超级合金、钼基合金等。根据国际钼业协会（IMOA）数据，2020年全球约81%钼产品以氧化钼或钼铁等炉料的形式应用于钢铁业，13%用于钼化工，6%用于金属制品等行业。由钼资源在各领域的消费占比可以看出钼的消费主要受到钢铁工业发展的 影响，但是随着社会不断的发展推进，高精尖科技及其他领域对钼资源的需求会逐渐升高和快速发展起来，不仅如此，钼在现代工业的的消费终端也渗透应用较为广泛。 图2：2020年全球钼初级产品消费结构图3：2018年全球钼终端产品结构 钼金属 6% 镍合金 3% 铸铁/铸钢8% 合金钢 39% 合金工 具钢 7% 不锈钢 24% 化工领域13% 航空航天 及国防,其他, 消费/电子/医疗,2.8% 3.9% 发电（电 力）,6.3% 建筑物及建筑,6.6% 其他交通,7.9% 5.1% 石油/天然气,15.4% 化工/石化,14.7% 汽车,14.5% 其他制造业, 9.7% 机械工程,13.1% 数据来源：IMOA、东方证券研究所数据来源：亿览网、东方证券研究所 1.2资源：我国钼资源丰富，以钼主矿为主，海外以铜钼伴生矿为主 全球钼资源集中度极高，大多集中在南北美洲、亚洲的中国和独联体国家，中国是全球钼资源最为丰富的国家。从钼储量看，据USGS数据，2021年全球钼储量约为1600万吨，其中中国、美国、秘鲁及智利四国储量占比达全球储量的91.9%。中国储量为830万吨，占全球储量的51.9%，位列第一。美国储量为270万吨，占比16.9%，秘鲁及智利储量分别为230万吨、140万吨。占比为14.4%、8.8%。 图4：2021年中国钼储量位列全球第一图5：全球主要钼矿床分布 俄罗斯其他 智利3%5% 9% 秘鲁 14% 美国 17% 中国 52% 数据来源：USGS，东方证券研究所数据来源：中国国土资源经济，东方证券研究所 钼以斑岩型钼矿床和斑岩型铜钼矿床为主，也称为钼主矿和铜钼伴生矿。钼赋存形式多样，自然界中约有30多种含钼矿物，其中最具有工业价值的主要是辉钼矿，辉钼矿又以斑岩型矿床为主。斑岩型分为斑岩型钼矿床和斑岩型铜钼矿床，前者矿石品位较高，平均含钼0.12%，规模大，埋藏浅，具有露天开采的条件，常伴生钨、锡、铜、铅、锌等组分；后者矿石品位较低，一般含钼0.02%～0.08%，这类矿床分布较广，智利、秘鲁、墨西哥、美国和加拿大等国均有分布，在这些区域钼经常作为铜的伴身物被开采。 与国外矿山以伴生矿为主不同，我国的钼矿以钼主矿为主，呈现以下特点： 1）大型矿床