全球电梯和自动扶梯：中国建筑数据 2022 年 10 月更新：尚无改善迹象;等待措施生效

2022年11月15日 全球电梯和自动扶梯 2022年10月中国建设数据更新 –尚无改善迹象;等待措施生效 资本货物|通道检查 股票研究英国欧洲| 10月份没有改善的迹象-与最近的政府措施一致。我们认为10月份的数据集与6-9月的趋势和我们的预期大致一致，略有负面。与9月份相比，开工和竣工率略有下降（c2ppts），土地购买基本保持不变，而房地产投资下降c5ppts。平均售价环比下降3%，但同比基本持平，库存基本保持不变。我们认为，这些数据点支持政府最近改变立场 ，转向更“动态”而不是“零”的COVID政策和房地产开发商刺激计划（16点计划）。因此，我们维持对中国电子电气订单在2022年下降约20%的预测，随后在2023年进一步下降5-10%。 房地产投资(丽)–10月份下降了16%，而10月份下降了-12.1%，除补偿运行率（基于2019年）恶化了c5ppts。年初至今跌幅略有扩大 到-8.8%。施工面积(FSUC)–10月份下降5.7%，而9月份（年初至今）下降-5.3%，比较略有轻松。从历史上看，FSUC和REI与中国电梯订单的相关性最好，自2016年以来，REI的相关性更好 。 新建筑面积开始(启动)–10月份的跌幅收窄至-35.1%，而9月份为-44.4%，但随着基础开工率放缓c2ppts，则比较容易。 购买土地–10月份的跌幅收窄至-53.1%，而9月份为-65.0%，但比较宽松，基本开工率基本保持不变（上升1个百分点）。 建筑面积完成(完成)–10月跌幅扩大至-9.4%，而9月为-6.0%，因略高，基本开工率下降2个百分点。 总建筑面积销售(FSS)–10月份下跌23.2%，而9月份为-16.2%，比较略有轻松，表明c9ppts 潜在的开工率恶化。 可供销售面积(例如库存)–总待售空间与9月相比基本保持不变，同比增长9%，而1月至9月为+8.1%。与9月相比，10月份的销售月份库存保持不变，为4.6（2021年平均值为3.0），仍明显低于2015年c6-6.5的先前峰值水平。 房地产开发景气指数–该指数从9月份的94.86下滑至94.70，从历史上看，该指数区间一直在95至105之间。 股票的影响。显然，中国房地产市场在10月份没有显示出改善的迹象，可以说数据表明整体略有恶化。我们认为这与最近宣布的政府措施和对COVID立场的改变是一致的，并将寻找11月至12月的数据，以寻找连续改善的初步迹象。对于通力（O/P，60欧元），我们认为改善净价格动态是未来6-12个月的关键，特别是考虑到原材料价格下跌（链接 到今天的报告）。对于辛德勒（O/P，195瑞士法郎），我们看到类似的故事，加上自助，在2023年出现。我们的中国同事对上海机电工业有限公司的评价为中性，目标价为12.70元人民币。 研究分析师 AndreKukhninCFA 442078880350 精益郑 442078835170 诺阿Severi 442078830445 卡尔文陈 442078835498 AndjelaBozinovic 442078837364 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 关键图表 图1:房地产投资,%改变图2:新地板空间开始,%改变 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3月-089 月-08三 月-099 月-093 月-109 月-103 月-11日 9月-11日 3月-12日 3月-12日 3月-13日 3月-13日 3月-14日 9月-14日 3月-15日 9月-15日 3月-16日 9月-16日 3月-17日 9月-17日 3月-18日 9月-18日 3月-19日 9月-19日 3月-20日 3月-20日 3月-21日 9月-21日 3月-22日Sep-22 -20% 月房地产投资%从年初至今丽同比%同比epfr丽ex-Land购买同比变化 70% 50% 30% 10% -10% -30% Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09ar-10 -10 11 -50% 资料来源：中国国家统计局，瑞信研究资料来源：中国国家统计局，瑞信研究 图3:建筑面积完成,%改变图4:购买土地,%改变 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 3月-08 9月-08 三月-09 9月-09 3月-10 9月-10 3月-11 日9月-11日3 月-12日3月-12 日3月- 13日3 月-13日3月-14 日9月-14日3 月-15日9月-15 日3月-16日9 月-16日 -60% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 3月-17 日9月-17日3 月-18日9月-18 日3月-19日9 月-19日 3月-08 9月-08 三月-09 9月-09 3月-10 9月-10 3月-11 日9月-11日3 月-12日3月-12 日3月-13日3 月-13日3月-14 日9月-14日3 月-15日9月-15 日3月-16日9 月-16日3月-17 日9月-17日3 月-18日9月-18 日3月-19日9 月-19日 -60% 每月完成面积同比变化年初至今完成建筑面积同比变化 epfrchg同比-一级城市epfrchg同比-二线城市 epfrchg同比,二三线城市 每月购买土地(平方米)变化同比使土地购买(m平方米)同比变化 epfr丽ex-Land购买同比变化 资料来源：中国国家统计局，瑞信研究资料来源：中国国家统计局，瑞信研究 图5:销售建筑面积,%改变图6:库存水平 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 3月-08 9月-08 三月-09 9月-09 3月-10 9月-10 3月-11 9月-11 3月-12 9月-12 3月-13 3月-13 3月-14 9月-14 3月-15 9月-15 3月-16 9月-16 日3月-17日9 月-17日3月-18 日9月-18日3 月-19日9月-19 日3月-20日9 月-20日 3月-21 -40% 25x 20x 15x 10x 5x0x 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Mar-08 9月-08 三月-09 9月-09 三月-10 9月-10 日3月-11日9 月-11日3月-12 日3月-13日9 月-13日3月-14 日9月-14日3 月-15日3月-16 日9月-16日3 月-17日9月-17 日3月-18日9 月-18日3月-19 日9月-19日3 月-20日 3月-20 每月建筑面积销售变化同比总建筑面积(epfr变化同比销售总建筑面积年初至今同比变化（RHS）待售建筑面积/销售月-80个城市 epfrchg同比-一级城市epfrchg同比-Ter2城市一级城市二线城市 epfrchg同比,二三线城市 三线城市建筑面积/月的销售-国家出售 资料来源：中国国家统计局、瑞信研究资料来源：中国国家统计局、瑞信研究部、科瑞 图7：年初至今按细分市场开始的占地面积，同比变化 资料来源:中国国家统计局,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图8：中国NI订单增长与REI的相关性最好和图9：中国NI订单增长落后FSS约6M FSUC历史 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e -30% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 中国镍订单同比变化百分比 施工面积同比变化百分比 房地产Invstment同比变化百分比 -30% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 中国镍订单同比变化百分比 建筑面积同比变化百分比 建筑面积同比变化百分比完成 资料来源：中国国家统计局，瑞信研究资料来源：中国国家统计局，瑞信研究 链接到我们的全球e研究的关键 全球电梯和自动扶梯中国建筑数据：2022年9月更新;继续形成底部 迅达控股公司安全夹工作。2023年我们能回升多远？全球电梯和自动扶梯全球行业调查2022年第3季度–展望略有下调; 通胀压力和零部件短缺缓解 全球电梯和自动扶梯CS中国电梯价格跟踪9M2022 全球电梯和自动扶梯中国建筑数据2022年1月至8月更新;初步改善迹象全球电梯和自动扶梯中国建筑数据更新：1月至7月22日 迅达控股公司：逆风被证明更为严重，但潜在的变化令人放心。正2023年堆积起来 通力公司：越过谷底：2023年利润率改善故事叠加全球电梯和自动扶梯：CS中国电梯价格跟踪器6M2022 通力公司：中国转危为安，欧洲和美洲韧性–重申跑赢大盘 全球电梯和自动扶梯：中国建筑数据更新2022年5月–转折点 全球电梯和自动扶梯：中国建筑业数据更新：1月至4月22日 迅达控股公司近期噪音多于预期，但定价重点令人放心。基本的投资案例完好无损 全球电梯和自动扶梯CS中国电梯价格跟踪器2022年第一季度全球电梯和自动扶梯：中国建筑业数据更新：1月至2月22日schindlerholdingAG:保持超越 通力公司保守指引设定进入机会;东芝增加了可选性 全球电梯和自动扶梯全球行业调查2021年第二季度–OEM在整体健康状况方面表现积极 全球电梯和自动扶梯中国建筑数据更新：1月至12月21日schindlerholdingAG:令人振奋的定价的势头 通力公司：定价势头转正强化投资案例 全球电梯和自动扶梯：CS中国电梯价格跟踪器H12021–仍然缺乏动力，但国际趋势令人放心 全球电梯和自动扶梯：令人放心的中国渠道检查 全球电梯和自动扶梯：行业展望和入门-2021年及以后的关键是什么 全球电梯和自动扶梯：全球行业调查–全球进一步改进;对中国的一些担忧;原材料不被视为重大风险 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：通力公司（KNEBV.HE）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们的60欧元目标价基于三阶段DCF，折现周期中期利润率为15%，有机增长为6%，终端增长率为2%，税率为23%和WACC为8%。我们的估值得到了集团市盈率和EV/EBITA相对于通力主要同行的倍数的支持。我们认为通力的投资案例很有吸引力，基于全球服务和中国现代化市场的潜力、强大的数字化地位和资产负债表的选择性。鉴于我们的目标价所隐含的上行空间，我们对股票OP进行评级。 风险:我们的60欧元目标价和跑赢大盘评级的主要风险包括：严重的成本通胀。在流动性担忧的推动下，中国建筑市场出现明显调整。美国或欧洲缺乏复苏。提高发达国家服务市场的价格竞争力。 目标价和评级 估值方法和风险：迅达控股股份公司（SCHP.S) 方法:我们的目标价为195瑞士法郎，基于DCF，折现周期中期利润率为11.5%（第4-10年）和12%（第10+年），中期增长率为5.5%，WACC为9%，终端增长率为2%。我们的目标价得到了公司相对于同行的EV/EBIT和市盈率倍数及其自身历史的支持，以及EV/销售倍数与公司预期的整个周期盈利能力的支持。我们认为该股跑赢大盘，因为我们看到证据表明服务具有弹性，并且来自迅达推动高于市场平均水平的营收增长以及数字的增长。 风险:风险包括中国建筑市场的疲软以及潜在的定价。进一步严重的投入成本通货膨胀-原材料，物流，劳动力。这些风险可能会改变我们