新业务，新突破，前景可期

2022年11月21日 环球新材（6616.HK） 公司动态 证券研究报告 新材料 新业务，新突破，前景可期报告摘要 投资评级： 买入 环球新材（6616.HK）发布公告，披露公司近期的重要经营事项进展。在珠光颜料、 目标价格： 7.0港元 新业务领域公司有取得了突破性进展，发展前景可期。 现价(2022-11-21)： 3.61港元 在新能源汽车电池领域的探索取得重要进展。公司一直致力于改善从产品组合，基于自身在合成云母的独家技术优势探索具有潜力的发展领域。此前公司成功研发了应用于新能源汽车电池中的隔热阻燃材料，其性能大大优于市场上现有产品，耐电 压击穿指标高达20kv/mm，耐高温指标达1150℃，阻燃等级达UL94V-0，具有出色的耐高温和阻燃性能，并且有优良的抗弯强度和加工性能，可加工成各种形状而不分层，具有优良的耐酸、耐碱、耐油性能。据市场消息，公司以合成云母为基材的新能源电池绝缘阻燃组件产品已经于近期开始向客户供货，预期明年逐步放量。公司拥有约1.2万吨合成云母产能，二期3万吨（首批6000吨）合成云母在建，预期于 明年6月投产。后续随着产能的提升，新能源业务将成为公司新的增长引擎。 积极探索新商机和并购机会。公司正在探索和评估投资或并购项目，以增加客户基础、扩大地域覆盖、增加技术优势和协同效应。 公司今年上半年收入3.8亿，同比增长24%，净利润1.1亿，同比增长13%，实现了较为稳健的增长。毛利率51.3%，较21年同期略微下降1.4pct，主要是原材料价格 总股本(百万股)1,191.76 第二期厂房预期于近期开始商业生产。公司二期珠光厂房总产能3万吨，根据我们与管理层的沟通，第一批6000吨产能已经进入试生产阶段，预期将于今年年底投产。届时，新增产能将极大的缓解现有产能瓶颈的问题，为珠光颜料业务的增长提 总市值(百万港元) 4,303.12 供动力。 流通市值(百万港元) 4,303.12 流通股本(百万股)1,191.76 12个月低/高(港元)3.3/11.4 平均成交(百万港元) 14.66 股东结构（截止2022-06-30） 鸿尊国际25.1% 桂东电力9.1% GXLand&Sea6.4% 其他股东59.4% 总计100.0% 股价表现 上涨的影响，但是公司也通过上调价格和改善产品结构抵消通胀影响，因此毛利率仅轻微下降。净利率29.1%，同比降2.9pct，盈利能力依旧强劲。 我们认为公司在珠光颜料行业领域具有良好的发展前景，随着产品结构的提升利润率还有向上的空间。新能源领域业务初步落地，未来该板块有望成为拉动公司业绩的新引擎。对于新业务的贡献，我们出于保守原则，略微上调22/23/24年净利润预测至2.5/3.4/4.5亿人民币，对应EPS为0.22/0.30/0.40港元。维持目标价至7.0港元，维持“买入”评级，较当前股价有95%的上涨空间。 风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 5/27/22 6/10/22 6/24/22 7/8/22 7/22/22 8/5/22 8/19/22 9/2/22 9/16/22 9/30/22 10/14/22 10/28/22 11/11/22 0.0 成交额(百万港元) 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 成本上升。 成交额（百万港元）6616.HK恒指相对走势 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E % 一个月 三个月 十二个月 营业收入(人民币百万) 440.6 569.1 669.7 1,007.3 1,342.8 1,694.0 相对收益 -14.41 -1.39 -10.88 增长率(%) 29.17% 17.68% 50.40% 33.32% 26.15% 绝对收益 -5.50 -10.86 -40.40 净利润(人民币百万) 107.4 152.9 169.1 246.4 335.9 446.8 增长率(%) 42.39% 10.63% 45.71% 36.32% 33.01% 数据来源：wind、港交所、公司 毛利率(%) 49.55% 49.91% 49.96% 49.47% 49.95% 50.94% 净利润率(%) 24.37% 26.86% 25.25% 24.46% 25.02% 26.38% 每股收益(港元) 0.10 0.19 0.18 0.22 0.30 0.40 市盈率 37.65 19.12 20.44 16.40 12.03 9.05 市净率 4.43 2.87 1.65 1.52 1.36 1.20 Caoying2@essence.com.cn 净资产收益率(%) 16.16% 13.77% 9.17% 10.06% 12.45% 14.74% 股息收益率 0.27% 1.28% 1.75% 2.32% 每股净资产(港元)0.811.262.182.382.653.00 曹莹消费行业分析师 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 1财务报表预测 人民币百万 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 441 569 670 1,007 1,343 1,694 天然云母基 296 319 670 1,007 1,343 1,694 YoY 7.9% 110.0% 50.4% 33.3% 26.2% 合成云母基 125 197 272 389 555 764 YoY 58.1% 37.9% 43.0% 42.8% 37.7% 玻璃片基 14 47 45 65 84 99 YoY 237.7% -3.9% 44.0% 30.0% 18.0% 氧化硅基 0 3 3 4 6 7 YoY 3725.3% 5.2% 44.0% 30.0% 18.0% 合成云母粉 6 3 2 124 185 223 YoY 6020.0% 50.0% 20.0% 营业成本 -222 -285 -335 -500 -660 -816 毛利 218 284 335 498 671 863 毛利率 49.5% 49.9% 50.0% 49.5% 49.9% 50.9% 销售费用 -23 -25 -34 -55 -74 -93 占收入比例 -5.3% -4.3% -5.1% -5.5% -5.5% -5.5% 管理费用 -57 -73 -102 -146 -195 -237 占收入比例 -12.9% -12.8% -15.2% -14.5% -14.5% -14.0% 其他收入/支出 6 11 4 4 4 4 占收入比例 1.2% 1.9% 0.7% 0.4% 0.3% 0.3% 经营利润 144 197 202.5 301 407 537 占收入比例 32.6% 34.7% 30.2% 29.9% 30.3% 31.7% 财务费用 -18 -19 -11 -11 -11 -11 占收入比例 -4.2% -3.4% -1.7% -1.1% -0.9% -0.7% 除税前溢利 125 178 191 290 395 526 所得税 -18 -25 -22 -43 -59 -79 所得税率 -14.3% -14.0% -11.5% -15.0% -15.0% -15.0% 净利润(含少数股东权益) 107 153 169 246 336 447 净利率 24.4% 26.9% 25.3% 24.5% 25.0% 26.4% 少数股东损益 5 5 7 10 14 19 净利润(不含少数股东权益) 103 148 162 236 322 428 EPS（港元） 0.10 0.19 0.18 0.22 0.30 0.40 市盈率（倍） 37.65 19.12 20.44 16.40 12.03 9.05 图表1：盈利预测 数据来源：wind，安信国际研究预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2023年同类上市公司预测PE的平均值在22x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间和新业务的发展前景，我们给予PE倍数22x。2023年预测归属母公司净利润为3.4亿人民币，对应预期股价6.6港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为7.6%，2029年之前短期增速为26%，长期给予2%的增速，预测港股市值为88亿港元，对应预期股价7.4港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为7.0港元。 图表2:可比上市公司当前市盈率对比 公司代码 市值货币归母净利润（亿元）P/E 坤彩科技 603826.SH （亿）278 CNY 2020A 1.6 2021A1.4 2022E2.8 2023E9.7 2024E16.0 2020A 176.7 2021A 193.1 2022E99.5 2023E28.7 2024E17.3 yoy 7% -8% 94% 247% 66% 合盛硅业 603260.SH 1,060 CNY 14.0 82.1 62.7 92.2 105.8 75.5 12.9 16.9 11.5 10.0 yoy 27% 485% -24% 47% 15% 横店东磁 002056.SZ 302 CNY 10.1 11.2 15.6 19.7 23.8 29.8 27.0 19.3 15.3 12.7 yoy 47% 11% 40% 26% 21% 西部超导 688122.SH 475 CNY 3.7 7.4 10.8 14.5 18.6 128.1 64.1 44.0 32.7 25.5 yoy 134% 100% 46% 34% 28% 有研新材 600206.SH 118 CNY 1.7 2.4 4.0 6.4 9.1 69.1 49.3 29.1 18.4 12.9 yoy 61% 40% 69% 59% 42% 中科三环 000970.SZ 162 CNY 1.3 4.0 8.5 11.3 14.5 125.6 40.7 19.2 14.4 11.2 yoy -36% 208% 113% 33% 29% 天通股份 600330.SH 117 CNY 3.8 4.2 7.0 7.1 9.0 30.8 28.3 16.8 16.5 13.1 yoy 135% 9% 68% 1% 26% 石英股份 603688.SH 445 CNY 1.9 2.8 8.5 18.3 26.6 236.7 158.5 52.6 24.3 16.7 yoy 15% 49% 201% 117% 45% 菲利华 300395.SZ 294 CNY 2.4 3.7 5.2 7.3 9.8 123.5 79.4 56.8 40.2 29.9 yoy 24% 55% 40% 41% 35% 平均估值 110.6 72.6 39.4 22.4 16.6 注：时间截止2022/11/21，预测值为wind一致预测资料来源：wind，安信国际 2023年归母净利润 261 290 322 354 389 16x 3.89 4.32 4.80 5.28 5.81 18x 4.37 4.86 5.40 5.94 6.53 20x 4.86 5.40 6.00 6.60 7.26 PE 22x 5.35 5.94 6.60 7.26 7.99 24x 5.83 6.48 7.20 7.92 8.71 26x 6.32 7.02 7.80 8.58 9.44 28x 6.80 7.56 8.40 9.24