快手三季度财报点评：Q3国内业务盈利环增3倍，提质降本增效卓有成效

证Q3国内业务盈利环增3倍，提质降本增 研 券效卓有成效 究——快手三季度财报点评 报 告买入（维持） 行业:传媒 事件 11月22日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现收入、期内亏损、经调整亏损净额分别为658.9亿元（yoy+16.3%）、121.4亿 日期: 2022年11月23日 元（yoy-83.1%）、57.06亿元（yoy-62.7%）；其中三季度单季实现收入、期内亏损、经调整亏损净额分别为231.28亿元（yoy+12.9%）、 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（港元） 50.25 12mth港股价格区间（港元） 32.30-99.70 总股本（百万股） 4,301.14 流通股/总股本 0.00% 流通市值（亿港元） 1,776.29 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 港股 研最近一年股票与恒生指数比较 究快手-W恒生指数 6% -3%11/2112% 02/22 04/2206/2209/2211/22 21% 30% 39% 48% 57% 66% （ 司 公 - - 点- 评- ）- - - 相关报告： 《国内业务提前实现单季盈利，短剧有望优化内容结构、提高用户粘性》 ——2022年08月25日 《一季度总流量池增长超预期，电商显现较大增长潜力》 ——2022年05月24日 《强私域、高复购率、低用户重合度是快手电商鲜明的特点》 ——2022年05月16日 27.12亿元（yoy-61.7%）、6.72亿元（yoy-85.4%）。 点评 国内业务单季盈利环增三倍，Q4有望扭亏为盈。 1、流量端：公司日活、月活及日活日均使用时长三季度持续保持高位。公司3Q22DAU、MAU分别为3.63亿（yoy+13.4%)、6.26亿 （yoy+9.3%），日活日均使用时长分别为129.3分钟（yoy+8.6%），对 应三季度总流量池同增23.2%（日活*日活日均使用时长），其中截至9 月底，快手私域流量池同增63.1%（快手累计互关用户对数累计达到 235亿对）。此外快手用户粘性和用户活跃度保持相对高位， 3Q22DAU/MAU达58.1%（yoy+2.2pct，qoq-1.1pct）。 2、业绩端：面对严峻外部环境，公司营收持续保持稳健增长，利润亏损持续收窄，其中国内业务连续两季度实现单季盈利，且Q3相比Q2环增3倍。3Q22公司国内经营利润为3.75亿元（同比扭亏为盈，环增300.6%）；海外经营利润为-16.9亿元（qoq+5%）。国内业务单季盈利环比高增，主要系收入端增长且成本端、费用端优化所致： （1）毛利率：毛利率水平保持相对高位，环比及同比均增长。3Q22公司毛利率为46.28%（yoy+4.76pct，qoq+1.24pct），2020年以来仅次于4Q20水平（46.99%）。 （2）费用率：销售费用率持续优化，同比及环比持续下降，费用控制效果明显，公司用户获取及留存方面的精细化管理及效率持续提升。3Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.48% （yoy-14.28pct，qoq-0.91pct）、4.58%（yoy+0.12pct，qoq+0.18pct）、15.28%（yoy-5.31pct，qoq+0.15pct）。我们认为相比2017-2019年销售费用率平均值（20.84%）仍有较大降低空间，未来公司具备较高的盈利空间 3、分收入看：3Q22快手广告、直播及其他服务（主要为电商）分别实现营业收入115.9亿元（yoy+6.24%）、89.47亿元 （yoy+15.83%）、25.92亿元（yoy+39.37%）。公司各项业务持续保持较强的增长动能。 私域流量优势下，关注公司内容电商、海外业务及短剧新生态的发展情况。 （1）依托优质原创短视频内容生态，公司私域流量优势明显。根据快手官方财报解读，快手平台内容总VV数同增幅度超过时长的同增幅度，且实现单日总VV峰值突破1000亿的里程碑式目标。截至2022 年9月，快手上百万粉创作者超200万，创作粉丝总量接近3000亿， 作品发布数量和互动量均大幅提升，平台累计总视频量超500亿，短 视频日均互动总量超40亿，同增近40%。公司积极拓展垂类短视频内容供给，探索短剧新生态。3Q22医疗题材的短剧《仁心》正片播放量超过1.7亿。 （2）内容电商超行业增长，持续获取市场份额。3Q22公司内容电商GMV实现2225亿元（yoy+26.6%），在供给端公司通过流量及效率优势不断完善招商政策，3Q22新开店商家数量同增近80%，动销商家数同增高两位数增长。同时公司持续加大品牌电商建设，持续打造特色“快品牌”，通过专属流量和政策扶持，提升快品牌运营和服务能力，为消费者提供更高体验、性价比的服务和产品。818活动期间，品牌商家的GMV同比增长达192%。 （3）海外业务坚持“控投入+ROI驱动”的增长策略，海外用户高效健康增长，用户留存持续提升。目前公司海外单用户日均时长保持在超60分钟的高位水平。公司海外业务聚焦巴西、中东及印尼等重点市场，通过差异化内容策略抢占用户心智。同时公司持续推进海外市场高效变现，包括线上营销、直播及内容电商等方式，开源节流并提升运营效率。 投资建议 公司三季度国内业务经营利润环比增长三倍，我们预计四季度公司有望实现扭亏为盈。我们预计2022E-2024E公司分别实现营业收入1075.7亿元、1319.7亿元、1602.7亿元；分别同增33%、23%、 21%；考虑到公司前三季度已实现净利润-121.4亿元，同时四季度具备扭亏为盈的可能，我们下调2022年利润预期，预计2022-2024年分别实现净利润-102.39亿元、31.6亿元、85.5亿元；分别实现经调整净利润（加回以股份为基础的薪酬开支，假设2022-2024年该项目与2021年相当）-32.39亿元、101.6亿元、155.5亿元。当前股价分别对应PS1.8倍、1.5倍、1.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧超预期的风险、政策监管趋严风险、广告收入增速不及预期的风险、电商GMV增速不及预期的风险、直播超预期下滑的风险、出海拓展不顺、营销费用投入超预期的风险。 数据预测与估值 单位：百万元人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 81117 107573 131972 160274 年增长率 38% 33% 23% 21% 归属于母公司的净利润 -78074 -10239 3158 8550 年增长率 -33% -87% -131% 171% 每股收益（元） -18.47 -2.38 0.73 1.99 市盈率（X） -3.90 -21.11 68.43 25.28 市净率（X） 6.75 6.06 5.57 4.56 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年11月22日收盘价） 表1：资产负债表（百万元）项目 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 53,011 53,542 68,573 89,597 现金 32,612 30,667 43,383 61,722 应收账款 4,450 5,904 7,243 8,797 存货 0 0.00 0.00 0.00 其他 15,948 16,971 17,946 19,079 非流动资产 39,505 34,548 30,582 27,410 固定资产 11,051 8,841 7,072 5,658 无形资产租金按金 13,733 10,987 8,789 7,032 使用权资产其他 14,720 14,720 14,720 14,720 资产总计 92,515 88,089 99,155 117,007 流动负债 37,256 42,279 50,187 59,488 短期借款 0 0 0 0 应付账款 20,021 19,414 22,135 25,421 其他 17,234 22,865 28,051 34,067 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 长期借款租赁负债 0 0 0 0 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 负债合计 47,419 52,443 60,351 69,652 少数股东权益 7 7 7 7 股本 0 0 0 0 留存收益和资本公积 45,089 35,639 38,798 47,348 归属母公司股东权益 45,089 35,640 38,798 47,348 负债和股东权益 92,515 88,089 99,155 117,007 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：现金流量表（百万元）项目 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5,519 -1,945 12,716 18,338 净利润 -78,074 -10,239 3,158 8,550 折旧摊销 6,885 4,957 3,965 3,172 少数股东权益 -3 0 0 0 营运资金变动及其他 65,673 3,337 5,593 6,616 投资活动现金流 -18,361 0 0 0 资本支出 -7,764 0 0 0 其他投资 -10,597 0 0 0 筹资活动现金流 36,500 0 0 0 借款增加 0 0 0 0 普通股增加 39,248 0 0 0 已付股利 0 0 0 0 其他 -2,748 0 0 0 现金净增加额 12,221 -1,945 12,716 18,338 资料来源：Wind，上海证券研究所 表3：利润表（百万元） 项目 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 81,117 107,573 131,972 160,274 营业成本 47,052 58,241 66,406 76,263 销售费用 44,176 37,651 37,546 45,587 管理费用 3,400 4,303 5,279 6,411 财务费用 39 0 0 0 营业利润 -28,682 -8,758 2,945 7,972 利润总额 -79,102 -9,547 2,945 7,972 所得税 -1,025 692 -213 -578 净利润 -78,077 -10,239 3,158 8,550 少数股东损益 -3 0 0 0 归属母公司净利润 -78,074 -10,239 3,158 8,550 EBITDA -21,797 -3,801 6,910 11,144 EPS（元） -18.47 -2.38 0.73 1.99 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看