mRNA COVID-19候选疫苗的临床进展有希望

2022年11月24日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中海壳牌制药(1093港元) mRNACOVID-19候选疫苗的临床进展有希望 中海壳牌9M22收入为人民币235亿元，同比增长13.8%（+22年第三季度同比增长15.6%），应占净利润为人民币45亿元，同比增长3.1%（+3Q22同比增长18.0%），分别占我们全年预期的76%和74%。9M22成品药销售额同比增长10.8%至人民币186亿元，主要得益于神经系统药物的稳定表现（+9.2%同比），以及抗感染药物（+25.1%同比）和其他新产品的强劲增长。此外，由于维生素C销量的增加，9M22大宗产品销售额同比增长20.1%，而功能性食品和其他业务在咖啡因产品销量和价格上涨的推动下实现了47.6%的强劲同比增长。除了于2022年2月收购广州瑞康生物51%股权，以及于2022年7月将CLAUDIN18.2ADC的SYSA1801特许交易转给高程肿瘤外，中海壳牌已于2022年10月与和铂医药就巴妥利单抗（HBM9161）在大中华区达成独家授权协议，这是进一步推进其积极BD战略的一步。 COVID-19mRNA候选疫苗的临床开发前景广阔。中海壳牌已启动六项临床试验，以评估 SYS6006的安全性和免疫原性。值得注意的是，公司已向中国CDE提交了来自PhII研究（SYS6006-003）对成人群体的初步分析，该研究评估了SYS6006的免疫原性和安全性，以及一项研究（SYS6006-007）的主要分析（14天安全性），该研究测试了SYS6006作为异源加强剂对接种了灭活COVID-19疫苗的人。7月29日，中国疾控中心披露将启动一项个人所得税研究（ChiCTR2200062207），评估包括SYS6006在内的14种新的COVID变异靶向候选疫苗。我们相信这项研究的结果对于中国潜在的EUA批准至关重要。中海壳牌已经建成了产能为5亿剂/年的生产线，二期生产线的建设正在进行中，目标总产能为15亿剂/年。 新产品的营销和研发进展顺利。中海壳牌于2022年11月提交了明富乐用于急性缺血性脑 卒中患者溶栓治疗的新适应症申请，公司预计将于2023年12月获批。管理层表示，截至2022年10月，明富乐已渗透到2000多家医院，预计2022年产品销售额将超过1亿元人民币。同时，随着2022年1月的上市批准，Duoenda经历了快速的爬坡，并有望在2022年达到1.5亿元人民币的全年销售额，据管理层称，到2023年可能会进一步翻一番。 保持购买。我们目前不考虑SYS6006的潜在收入贡献。我们预计22财年/23财年中海壳牌收 入同比增长12.5%/13.6%，归属净利润同比增长6.9%/17.8%。我们将基于DCF的目标价修正为13.52港元（WACC11.78%，终端增长3.0%）。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 24,942 27,867 31,354 35,630 39,944 同比增长(%) 12.8 11.7 12.5 13.6 12.1 净利润(mn)元 5,160 5,605 5,990 7,059 7,991 同比增长(%) 38.9 8.6 6.9 17.8 13.2 每股收益(报道)(元) 0.43 0.47 0.50 0.59 0.67 共识每股收益(元) na na 0.51 0.61 0.64 P/E(x) 18.4 16.8 17.4 14.8 13.0 净杠杆率(%) (38.0) (40.9) (50.9) (57.9) (63.6) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 目标价13.52港元 (以前的tp12.88港元) 上/下行41.3% 当前中国医疗价格9.57港元 吉尔,CFA (852)39000842 黄BenchenCFA 股票数据 Mkt帽(mn)港元114,200.9Avg3mt/o港元(mn) 8.3 52w高/低(港元)10.18/7.00 的总发行股票(mn)11933.2 来源:FactSet 股权结构Dongchen蔡 23.7% 瑞银(UBS) 6.9% 来源:港交所分享的性能 绝对 相对 1-mth12.2% 4.4% 3-mth19.8% 34.1% 6-mth20.5% 41.6% 来源:FactSet12-mth性价比 来源:FactSet 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:CMBIGM收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 31,354 35,630 39,944 30,827 35,032 39,276 1.7% 1.7% 1.7% 总利润 22,753 25,475 28,360 22,295 24,873 27,886 2.1% 2.4% 1.7% 营业利润 7,414 8,675 9,825 7,306 8,460 9,662 1.5% 2.5% 1.7% 净利润 5,990 7,059 7,991 5,901 6,884 7,858 1.5% 2.5% 1.7% 每股收益(元) 0.50 0.59 0.67 0.49 0.58 0.66 1.5% 2.5% 1.7% 毛利率 72.57% 71.50% 71.00% 72.32% 71.00% 71.00% 0.25ppt 0.50ppt 0.00ppt 营业利润率 23.65% 24.35% 24.60% 23.70% 24.15% 24.60% -0.05ppt 0.20ppt 0.00ppt 净利润率 19.10% 19.81% 20.01% 19.14% 19.65% 20.01% -0.04ppt 0.16ppt 0.00ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBI FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 31,354 35,630 39,944 31,458 35,762 38,529 -0.3% -0.4% 3.7% 总利润 22,753 25,475 28,360 23,276 26,658 28,729 -2.2% -4.4% -1.3% 营业利润 7,414 8,675 9,825 7,347 8,393 9,133 0.9% 3.4% 7.6% 由于净利润 5,990 7,059 7,991 6,084 6,823 7,620 -1.5% 3.5% 4.9% 每股收益(元) 0.50 0.59 0.67 0.51 0.61 0.64 -1.2% -2.5% 5.5% 毛利率 72.57% 71.50% 71.00% 73.99% 74.54% 74.57% -1.42ppt -3.04ppt -3.57ppt 营业利润率 23.65% 24.35% 24.60% 23.35% 23.47% 23.70% 0.29ppt 0.88ppt 0.89ppt 净利润率 19.10% 19.81% 20.01% 19.34% 19.08% 19.78% -0.24ppt 0.73ppt 0.23ppt 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图3:风险调整DCF估值 DCF估值(mn)元人民币 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 息税前利润 7,414 8,675 9,825 11,299 12,881 14,556 16,302 18,096 19,905 21,697 税率 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 17.81% 息税前利润*(1-tax率) 6,094 7,130 8,075 9,287 10,587 11,963 13,399 14,873 16,360 17,832 d和a 864 864 864 985 1,113 1,246 1,383 1,522 1,659 1,791 ------营运资本的变化 370 (141) (225) (256) (289) (324) (360) (396) (431) (466) ——Capx (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) FCFF 6,527 7,053 7,915 9,215 10,610 12,085 13,622 15,198 16,787 18,358 终值 215,480 终端增长率 3.00% 加权平均 11.78% 股权成本 15.00% 债务成本 5.00% 股票β 1.00 无风险利率 3.00% 市场风险溢价 12.00% 目标债务资产比率 30.00% 有效的企业税率 15.00% 终值(mn)元 70,788 总PV(mn)元 130,805 净债务(mn)元 (15,351) 少数股权(mn)元 933 股权价值(mn)元 145,222 #股票(mn) 11,933 每股DCF(港元) 13.52 来源:CMBIGM估计 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 22,103 24,942 27,867 31,354 35,630 39,944 销货成本 (6,192) (6,257) (6,732) (8,601) (10,154) (11,584) 总利润 15,911 18,685 21,135 22,753 25,475 28,360 销售费用 (8,712) (9,378) (10,443) (10,842) (12,114) (13,501) 管理费用 (749) (946) (1,010) (1,147) (1,265) (1,398) 研发费用 (2,000) (2,890) (3,433) (3,852) (4,026) (4,314) 其他人 150 585 546 503 605 678 营业利润 4,600 6,057 6,795 7,414 8,675 9,825 对金融资产在FVTPL收益/损失 0 0 0 0 0 0 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 58 347 60 2 60 60 净利息收入/(费用) (32) (12) (8) (2) 2 6 税前利润 4,626 6,391 6,847 7,414 8,737 9,892 所得税 (893) (1,162) (1,159) (1,320) (1,556) (1,762) 少数民族的利益 19 69 83 104 122 138 净利润 3,733 5,229 5,688 6,094 7,181 8,130 股息总额 965 1,528 1,691 1,797 2,118 2,397 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 13,697 15,921 20,337 26,293 32,791 39,839 现金及现金等价物 4,118 7,259 9,284 13,902 18,777 24,237 帐户应收账款 2,826 2,883 3,890 4,295 4,881 5,472 库存 2,536 1,861 2,480 3,063 3,617 4,126 提前还款 0 0 0 0 0 0 圣银行存款 1,838