石药集团：mRNA COVID-19候选疫苗的初步临床结果令人鼓舞

2022年8月 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 石药集团(1093HK) 令人鼓舞的mRNACOVID-19候选疫苗的初步临床结果 石药集团公布1H22收入为人民币156.1亿元（同比增长12.9%），占我们全年预测的51%，尽管在中国COVID爆发期间销售活动中断。成品药销售额同比增长9.4%至人民币122.9亿元，主要得益于神经系统疾病药物和肿瘤药物的稳定表现，以及抗感染药物和其他新产品的强劲增长 。调整后的应占净利润同比增长14.9%至人民币30.7亿元。在2022年7月将Claudin18.2ADC授权给ElevationOncology后，石药集团已收到2700万美元的预付款，并有资格获得高达 1.48亿美元的开发和监管里程碑付款，高达10.2亿美元的销售里程碑付款以及销售版税。 COVID-19mRNA候选疫苗的有效临床开发。石药集团已启动6项临床试验，评估SYS6006的安全性和免疫原性。公司已完成PhI学习，已完成2ndc.接种疫苗的剂量。600名参加PhII研究(NCT05439824)的受试者。此外，石药集团也在加快在海外和香港启动 三期研究。7月29日，中国疾控中心披露将启动一项IIT研究（ChiCTR2200062207），评估14种新的COVID变种靶向候选疫苗，其中包括SYS6006。我们相信，这项研究的结果对于中国潜在的EUA批准至关重要。石药集团已建成5亿剂/年产能生产线，2nd一期生产线正在建设中，目标总产能为15亿剂/年。 SYS6006在早期临床研究中表现出卓越的安全性和有效的疗效。在其剂量递增的I期研究(SYS6006-001)中，SYS6006显示出局部和全身不良事件的发生率较低，其中大多数是1级AE。在接受过两剂SYS6006的受试者中（20μg)和SYS6006(30μg)、2后的发热率nd剂量 疫苗接种率分别为0%和13.3%。相比之下，38.8%的中国受试者在接受2ndBNT162b2（辉瑞/BioNTech）的剂量。在一项评估SYS6006作为异源增强剂(SYS6006-IIT003)的研究中，SYS6006对Omicron变体显示出良好的免疫原性。BA.2活病毒中和抗体结果显示 ，TCID50在以灭活疫苗为基础的SYS6006加强免疫后14天，比同源加强免疫高5.9~8.7 倍。 维持买入。我们目前不考虑SYS6006的潜在收入贡献。我们预计石药集团在FY22E/23E的收入将同比增长10.6%/13.6%，在FY22E/23E的归属净利润将同比增长5.3%/16.6%。我们修正了基于DCF的目标价12.88港元（WACC11.78%，终端增长3.0%）。 收益摘要 (YE12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入（人民币百万） 24,942 27,867 30,827 35,032 39,276 同比生长（％） 12.8 11.7 10.6 13.6 12.1 净利润（人民币百万） 5,229.0 5,688.1 6,003.9 7,003.5 7,994.2 同比生长（％） 40.1 8.8 5.6 16.6 14.1 每股收益（报告）(人民币) 0.43 0.47 0.49 0.58 0.66 市盈率(x) 18.4 16.8 13.5 11.6 10.1 屈服（％） 1.6 1.8 2.2 2.6 3.0 净负债率(%)资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 (38.0) (40.9) (51.1) (58.1) (63.4) 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 目标价港币12.88 元 （以前的TP港币1元3.20) 上行/下行68.4% 时价港币7.65元 中国医疗保健 吴吉尔，CFA (852)39000842 股票数据 市值上限（百万港元）765.0 平均3个月t/o（百万港元）8.0 52w高/低(HK$)10.46/7.04 已发行股份总数(百万)100.0 资料来源：事实集 股权结构 管理23.7% 瑞银集团7.2% 资料来源：港交所 分享业绩 绝对相对的 1个月-8.8%-2.5% 三个月-1.4%2.9% 6个月-15.8%2.7% 资料来源：事实集 12个月价格表现 资料来源：事实集 1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：CMBIGM盈利修正 百万人民币 FY22E 新的 FY23E FY24E FY22E 老的 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 30,827 35,032 39,276 30,735 33,899 37,175 0.3% 3.3% 5.7% 毛利 22,295 24,873 27,886 23,051 25,424 27,881 -3.3% -2.2% 0.0% 营业利润 7,306 8,460 9,662 7,687 8,902 10,227 -5.0% -5.0% -5.5% 净利 5,901 6,884 7,858 6,336 7,333 8,420 -6.9% -6.1% -6.7% 每股收益（人民币） 0.49 0.58 0.66 0.53 0.61 0.71 -6.9% -6.1% -6.7% 毛利率 72.32% 71.00% 71.00% 75.00% 75.00% 75.00% -2.68个百分 点 -1.31个百分 点 -1.47个百分 点 -4.00点 -2.11个百 分点 -1.98个百 分点 -4.00点 -2.91个百 分点 -2.64个百 分点 营业利润率 23.70% 24.15% 24.60% 25.01% 26.26% 27.51% 净利率 19.14% 19.65% 20.01% 20.61% 21.63% 22.65% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万人民币 FY22E 招银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 30,827 35,032 39,276 31,408 34,973 38,305 -1.8% 0.2% 2.5% 毛利 22,295 24,873 27,886 23,470 26,160 28,725 -5.0% -4.9% -2.9% 营业利润 7,306 8,460 9,662 7,643 8,421 9,049 -4.4% 0.5% 6.8% 可归属净利润 5,901 6,884 7,858 6,110 6,910 7,603 -3.4% -0.4% 3.3% 每股收益（人民币） 0.49 0.58 0.66 0.52 0.58 0.63 -4.3% 0.0% 5.0% 毛利率 72.32% 71.00% 71.00% 74.73% 74.80% 74.99% -2.4个百分 -3.8个百分 -4.0ppt 点 点 营业利润率 23.70% 24.15% 24.60% 24.33% 24.08% 23.62% -0.6个百分 0.1个百分 1.0ppt 点 点 净利率 19.14% 19.65% 20.01% 19.45% 19.76% 19.85% -0.3个百分 -0.1个百分 0.2个百分 点 点 点 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 DCF估值（百万人民币） 2022E 2023E 2024E2025E 2026E 2027E 2028E2029E 2030E 2031E 息税前利润 7,306 8,460 9,662 10,918 12,228 13,573 14,930 16,274 17,576 18,806 税率 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 17.82% 息税前利润*（1-税率） 6,004 6,952 7,940 8,972 10,049 11,154 12,269 13,374 14,444 15,455 数据分析 864 864 864 976 1,093 1,213 1,335 1,455 1,571 1,681 -营运资金的变化 460 (79) (326) (368) (412) (458) (504) (549) (593) (634) -资本支出 (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) FCFF 6,528 6,937 7,678 8,780 9,929 11,110 12,301 13,480 14,622 15,702 终值 184,304 终端增长率 3.00% WACC 11.78% 股本成本 15.00% 债务的成本 5.00% 股权贝塔 1.00 无风险利率 3.00% 市场风险溢价 12.00% 目标资产负债率 30.00% 有效企业税率 15.00% 终值 60,547 总光伏 116,153 净债务 (15,378) 少数利益 932 股权价值 130,600 #股 11,933,219,732 每股贴现现金流（港币） 12.88 资料来源：CMBIGM估计 图3：风险调整后的DCF估值 财务摘要收入证明 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)收入 22,103 24,942 27,867 30,827 35,032 39,276 销货成本 (6,192) (6,257) (6,732) (8,532) (10,159) (11,390) 毛利 15,911 18,685 21,135 22,295 24,873 27,886 销售费用 (8,712) (9,378) (10,443) (10,660) (11,911) (13,275) 行政费用 (749) (946) (1,010) (1,113) (1,244) (1,375) 研发费用 (2,000) (2,890) (3,433) (3,710) (3,854) (4,242) 营业利润 4,600 6,057 6,795 7,306 8,460 9,662 其他的收入 292 642 654 587 701 786 其他费用 (142) (57) (108) (93) (105) (118) 以FVTPL计价的金融资产损益 0 0 0 0 0 0 其他收益/（损失） (32) 321 30 (2) 2 6 应占联营公司/合资公司的（亏损）/利润 58 14 22 2 60 60 EBITDA 5,292 6,865 7,660 8,170 9,324 10,526 税前利润 4,626 6,391 6,847 7,306 8,522 9,728 所得税 (893) (1,162) (1,159) (1,302) (1,519) (1,734) 少数利益 (19) (69) (83) (103) (120) (137) 净利 3,733 5,229 5,688 6,004 7,003 7,994 资产负债表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)当前资产 13,697 15,921 20,337 26,164 32,607 39,370 现金等价物 4,118 7,259 9,284 13,930 18,741 24,004 应收账款 2,826 2,883 3,890 4,223 4,799 5,380 库存 2,536 1,861 2,480 3,039 3,618 4,057 预付款 0 0 0 0 0 0 ST银行存款 1,838 1,535 1,443 1,443 1,44