环比改善显著，盈利底或将确认

核心观点 环比改善显著，盈利底或将确认 事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.5亿元，同比 +18.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比-16.1%。单三季度来看，公司实现营业 收入2.3亿元（+16.9%），实现归母净利润0.3亿元（-36.5%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+12.1%，归母净利润+34.5% 收入同比环比双位数增长，毛利率料企稳回升。收入端：Q3营收同比+16.91%，环比+12.07%，主要由奶油业务贡献，预计受益于新经销渠道拓展、老渠道需求提升 及公司对部分产品进行提价提价；成本端：Q3毛利率32.32%，环比微降0.22pct，预计Q3末原料锁价合同逐步到期，棕榈油价格回落将在Q4完成对生产端传导，毛利率料将企稳回升。 营销活动恢复费用率回升，财务费用贡献额外收益。Q3销售费用率14.25%，同比-1.14pct，环比+0.68pct，管理费用率6.71%，同比-0.97pct，环比+0.48pct，Q3华东等地疫情得到控制，公司营销推广等活动恢复，费用率环比提升；Q3财务费用- 529.73万元，环比扩大58.30%，同比扩大572.84%，预计主要由存款利息和汇兑收益贡献。 盈利能力环比改善，盈利底或将确认。Q3实现归母净利润0.27亿元，同比下降 36.48%，主要受原料价格上涨影响，但环比+34.5%改善明显，归母净利润率 11.62%，同比-9.77pct，环比+1.94pct；毛利率回升趋势下，盈利能力料将持续改善，Q3或为公司盈利底部，宜把握布局机会。 募投项目扩大投入，布局长远。公司调整募投项目投入，其中奶油扩产升级项目计划投入资金提升至3.28亿元，为原计划投入资金规模近5倍，达产规模提升至8万 吨，果酱、冷冻甜点项目计划投入均有提升；产能扩充凸显公司对烘焙原料行业长期信心，预计华东以外地区产能将有效支撑公司国内外市场开发，进一步提升公司市场占有率。 公司研究|季报点评海融科技300915.SZ 买入（维持） 股价（2022年11月21日）39.25元目标价格64.26元 行业食品饮料 52周最高价/最低价66.16/32.45元总股本/流通A股（万股）9,000/2,480A股市值（百万元）3,533国家/地区中国 报告发布日期2022年11月22日 1周1月3月12月绝对表现8.3615.43-2.63-33.81相对表现9.0214.736.57-10.89沪深300-0.660.7-9.2-22.92 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年EPS分别为1.26/1.47/1.64元；使用可比公司估值法给予公司22年51倍PE，对应目标价64.26元，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格波动；市场需求不及预期；食品安全风险；海外业务风险；募投项目风险 产品矩阵扩容升级，关注成本下行后盈利能力改善 烘焙原料产品渠道齐头并进，冷冻烘焙布局未来 2022-09-05 2022-08-18 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)5727478941,0401,205 同比增长(%)-2.0%30.7%19.7%16.3%15.8% 营业利润(百万元)102130132154173 同比增长(%)11.6%27.8%1.8%16.7%11.9% 归属母公司净利润(百万元)87112113132148 同比增长(%)13.2%29.5%0.6%16.8%12.0% 每股收益（元）0.961.251.261.471.64 毛利率(%)52.9%43.7%38.6%40.8%41.5%净利率(%)15.2%15.1%12.6%12.7%12.3% 净资产收益率(%)10.9%8.3%7.9%8.6%8.8% 市盈率 40.7 31.4 31.2 26.7 23.9 市净率 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司22-24年EPS分别为1.26/1.47/1.64元；使用可比公司估值法，选取同业食品类公司立高食品、佳禾食品、南侨食品、日辰股份、千味央厨为可比公司，给予公司22年51倍PE， 对应目标价64.26元，维持“买入”评级。 可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 22/11/21 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 立高食品 300973 86.95 1.67 1.00 1.79 2.51 52.01 87.11 48.55 34.58 佳禾食品 605300 14.55 0.38 0.30 0.62 0.89 38.61 48.56 23.45 16.39 南侨食品 605339 20.30 0.86 0.47 0.71 0.92 23.56 43.19 28.59 22.07 千味央厨 001215 58.05 1.02 1.16 1.53 2.00 56.87 50.21 38.05 29.00 日辰股份 603755 37.37 0.82 0.71 1.03 1.36 45.34 52.94 36.45 27.53 调整后平均 50.57 34.36 26.20 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,229 342 575 840 1,032 营业收入 572 747 894 1,040 1,205 应收票据、账款及款项融资 25 34 40 46 54 营业成本 269 421 549 615 704 预付账款 5 8 8 9 10 营业税金及附加 2 3 3 4 4 存货 65 138 137 154 176 销售费用 136 131 129 170 204 其他 2 902 702 502 402 管理费用及研发费用 71 96 104 123 148 流动资产合计 1,326 1,424 1,462 1,551 1,674 财务费用 0 (2) (4) (6) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (3) 1 (0) 0 0 固定资产 100 117 151 202 264 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 31 12 54 67 57 投资净收益 0 24 10 10 10 无形资产 25 25 24 24 23 其他 5 7 9 9 9 其他 7 20 17 17 17 营业利润 102 130 132 154 173 非流动资产合计 163 175 246 310 360 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 1,489 1,599 1,708 1,861 2,034 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 15 17 16 16 16 利润总额 101 130 132 154 172 应付票据及应付账款 49 62 93 104 119 所得税 14 17 19 22 24 其他 98 118 118 128 139 净利润 87 112 113 132 148 流动负债合计 162 197 227 248 274 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 87 112 113 132 148 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.25 1.26 1.47 1.64 其他 6 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 6 主要财务比率 负债合计 168 203 233 254 280 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 60 90 90 90 90 营业收入 -2.0% 30.7% 19.7% 16.3% 15.8% 资本公积 997 967 967 967 967 营业利润 11.6% 27.8% 1.8% 16.7% 11.9% 留存收益 267 343 421 553 701 归属于母公司净利润 13.2% 29.5% 0.6% 16.8% 12.0% 其他 (3) (4) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 1,321 1,396 1,475 1,607 1,755 毛利率 52.9% 43.7% 38.6% 40.8% 41.5% 负债和股东权益总计 1,489 1,599 1,708 1,861 2,034 净利率 15.2% 15.1% 12.6% 12.7% 12.3% ROE 10.9% 8.3% 7.9% 8.6% 8.8% 现金流量表 ROIC 10.9% 8.1% 7.6% 8.2% 8.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 87 112 113 132 148 资产负债率 11.3% 12.7% 13.6% 13.6% 13.7% 折旧摊销 13 13 21 31 44 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 (2) (4) (6) (9) 流动比率 8.18 7.24 6.44 6.25 6.11 投资损失 0 (24) (10) (10) (10) 速动比率 7.79 6.54 5.84 5.63 5.47 营运资金变动 (12) (52) 26 (4) (5) 营运能力 其它 (8) 10 3 (1) (1) 应收账款周转率 22.6 25.1 24.1 24.2 24.1 经营活动现金流 79 57 150 143 168 存货周转率 4.7 4.2 4.0 4.2 4.3 资本支出 (12) (10) (95) (95) (95) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (5) (992) 211 211 111 每股收益 0.96 1.25 1.26 1.47 1.64 投资活动现金流 (17) (1,003) 116 115 15 每股经营现金流 1.32 0.63 1.66 1.58 1.87 债权融资 (0) 0 (0) 0 0 每股净资产 14.68 15.52 16.39 17.85 19.50 股权融资 968 0 0 0 0 估值比率 其他 30 (38) (33) 6 9 市盈率 40.7 31.4 31.2 26.7 23.9 筹资活动现金流 998 (38) (33) 6 9 市净率 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 汇率变动影响 (3) (2) -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.1 16.4 15.4 12.9 11.0 现金净增加额 1,057 (985) 233 265 192 EV/EBIT 22.6 18.0 17.9 15.6 14.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证