电商业务如期高增长，盈利改善可持续

电商业务如期高增长，盈利改善可持续 快手-W（1024.HK）22Q3业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|快手-W 2022年11月23日 公司评级买入 股票代码01024.HK 事件：快手发布22Q3业绩，22Q3实现收入231.28亿元，同比增长12.9% 前次评级买入 经调整净亏损6.72亿元，上年同期经调整净亏损46.16亿元，经调整EBITDA 评级变动维持 为10.23亿元，上年同期为-31.74亿元，环比2Q22增长151.3%。 当前价格53.1 电商业务如期高增长，平台内循环广告保持健康发展态势。3Q22快手电商 GMV达到2225亿元，同比增长26.6%，电商及其他服务实现收入26亿元同比增长39.4%，公司从供给端加强商家品牌客户建设，3Q22新开店商家数量同比增长80%，快品牌数量环比高双位数增长，在需求端通过更精准有效的补贴策略改善用户体验，3Q22公司电商用户渗透率超15%，复购率同比提升1.1pct，月活跃买家数超1亿。得益于电商业务规模扩张，电商内循环广告保持健康增长态势，3Q22年快手线上营销服务收入116亿元，同比增长6.2%，平台月活广告主数量同比增长超过65%。 用户基本盘稳健成长。3Q22快手平均MAU和DAU分别达到6.26亿和3.63亿，同比增长9.3%和13.4%，均迎来新高，DAU/MAU稳定在58%以上，单DAU的日均使用时长同比增加18.8%至129.3分钟，平台保持高用户黏性和社区活跃度。 运维成本持续优化，毛利率创新高，海外业务亏损收窄。公司3Q22毛利率46.3%，较去年提升4.8pct，环比2Q22提升1.3pct，主要由于公司降本增效成果出色，单用户获取、维护的成本持续得到优化。海外业务同样基于控制成本与ROI驱动的增长策略，营收增长的同时亏损显著收窄，3Q22海外市场取得收入1.89亿元，经营亏损16.87亿元，去年同期经营亏损28.54亿元。 盈利预测与投资建议：预计2022/23/24年公司营收926/1092/1268亿元， YoY+14%/+18%/+16%，经调整净利润-62/9/98亿元。维持“买入”评级。风险提示：用户规模下滑，电商商业化不及预期，行业竞争加剧。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 92,573 109,215 126,785 增长率 50% 38% 14% 18% 16% 归母净利润(百万元) -7,864 -18,852 -6,153 855 9,770 增长率 60% -140% 67% 114% 1043% 每股收益（EPS） -4.92 -1.61 0.22 2.55 市盈率（P/E） -9.34 -28.61 205.88 18.02 市净率（P/B） 3.90 3.27 3.22 2.73 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 近一年股价走势 快手-W恒生指数 4% -6% -16% -26% -36% -46% -56% -66% 2021-112022-032022-072022-11 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 快手-W：用户生态健康增长，电商商业化稳步推进—快手-W（1024.HK）3Q22业绩前瞻2022-10-25 快手-W：盈利超预期，关注电商生态升级和直播新应用探索—快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评2022-08-25 快手-W：差异化内容运营增加用户粘性，616购物节驱动电商业务复苏—快手科技 （1024.HK）22Q2业绩前瞻2022-07-25 索引 内容目录 一、用户基本盘稳健成长，盈利改善可持续3 二、电商生态持续升级，直播新应用发展态势良好6 三、盈利预测及投资建议7 四、风险提示7 图表目录 图1：快手22Q3营业收入同比增长12.9%3 图2：快手22Q3经调整净亏损6.72亿元3 图3：快手20Q1-22Q3收入结构（单位：百万元）3 图4：22Q3快手平均MAU达到6.26亿4 图5：22Q3快手平均DAU达到3.63亿4 图6：22Q3快手单DAU的日均使用时长同比增加18.8%4 图7：22年9月底快手应用的互关用户对数达235亿对4 图8：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率5 图9：22Q3快手销售费用率降至39.5%5 图10：22Q3快手实现GMV2225亿元6 图11：22Q3快手电商单MAU的季度GMV同比增长26.6%6 图12：22Q3快手直播平均月付费用户同比增长29.3%6 图13：22Q3快手每月直播付费用户付费收入为50元6 图14：22Q3快手广告收入同比增长6.2%7 图15：22Q3快手单DAU的广告收入同比下滑6.3%7 一、用户基本盘稳健成长，盈利改善可持续 快手3Q22实现营业收入231.28亿元，同比增长12.9%，按非国际财务报表准则，经调整净亏损6.72亿元，上年同期经调整净亏损为46.16亿元，经调整EBITDA为10.23亿元。 图1：快手22Q3营业收入同比增长12.9%图2：快手22Q3经调整净亏损6.72亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（百万元）YoYQoQ0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 经调整亏损净额（百万元） 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 各项业务收入稳健增长。分业务来看，广告业务仍然是公司最主要的收入来源，22Q3公司线上营销服务收入115.9亿元，同比增加6.24%，占收入比例50.1%；直播打赏收入达到89.47亿元，同比增长15.8%，连续三个季度实现增长，占收入比例38.7%；其他业务收入（主要为电商收入）25.92亿元，同比增长39%，占收入比例11.2%。 图3：快手20Q1-22Q3收入结构（单位：百万元） 其他业务 线上营销服务 直播 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 国内用户粘性提升，持续健康成长。22Q3快手平均MAU6.26亿,YoY+9.3%，平均DAU3.63亿，YoY+13.4%，DAU/MAU提升至58.1%，创历史新高，单DAU的日均使用时长同比增加18.8%至129.3分钟，平台用户活跃度进一步提升。22年9月底快手应用的互关用户对数超过235亿对，同比增加63.1%，用户之间的社交粘性进一步加强。内容方面，快手继续扶持垂类提升内容质量和影响力，丰富平台内容消费生态，3Q22快手推出医疗职场题材短剧《仁心》、自制真人秀《出发吧！老妈》等，此外，成龙与周杰伦等明星在快手进行直播首秀，显著提升了平台的话题度。 图4：22Q3快手平均MAU达到6.26亿图5：22Q3快手平均DAU达到3.63亿 700 600 500 400 300 200 100 0 总平均月活跃用户（百万人）YoYQoQ 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 400 350 300 250 200 150 100 50 0 平均日活跃用户（百万人）YoYQoQ 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图6：22Q3快手单DAU的日均使用时长同比增加18.8%图7：22年9月底快手应用的互关用户对数达235亿对 140 120 100 80 60 40 20 0 用户时长（分钟）YoY 2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 250 200 150 100 50 0 互关用户对数（亿对）YoY 3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 成本优化效果显著，毛利率创新高。22Q3公司经营利润率同比去年提升25个百分点，经调整净亏损率同比去年改善21个百分点，毛利率46.3%，较去年提升4.8pct，环比2Q22提升1.3pct，主要由于公司降本增效成果出色，单用户获取、维护的成本持续得到优化。本季度公司国内业务分部经营利润3.75亿元，利润增长主要由于1）国内收入同比上升12%，2）国内营销开支下降。运维成本持续优化，毛利率创新高，海外业务亏损收窄。 在成本端，22Q3公司总营业成本124.25亿元，同比增长3.7%，主要由于收入、收入分成成本和相关税项占收入的比重增加，并得益于带宽和服务器成本优化、物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销减少抵减部分成本，总营业成本增长放缓。利润端，公司22Q3毛利润107.03亿元，同比增加25.8%；毛利率46.3%，同比去年改善4.8个百分点，得益于公司带宽服务器使用效率的提升以及分成收入结构的创新优化。 费用端，22Q3快手销售营销开支同比减少17.1%至91亿元，占收入比例降至39.5%，受益于流量竞争态势的缓和以及用户运营效率的提升，公司用户获取及留存成本得到有效控制，我们预计公司未来将坚持成本可控的增长战略，销售费用率有望得到不断优化。 图8：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率图9：22Q3快手销售费用率降至39.5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 毛利率经调整亏损率经营利润率 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 海外用户增长及变现迎来突破。基于快手平台调性，在海外市场快手坚持差异化内容战略实现用户增长并探索商业变现。海外市场单用户使用时长在2022年9月末达到60分钟以上。3Q22海外市场收入1.89亿元，同比增长40.9%，海外市场经营亏损16.87亿元，较去年同期下降11.67亿元。 二、电商生态持续升级，直播新应用发展态势良好 电商生态持续升级。3Q22快手电商GMV为2225亿元，YoY+26.6%，平台完善用户权益保障机制，以“信任”为基石不断提升用户购物体验，3Q用户复购率同比增长1.1%，并通过在传统直播场景基础上拓展短视频场景，平台活跃度持续提升，3Q电商活跃买家超1亿；商家方面，快手通过流量、效率优势、招商政策、流量分配策略效应以及提升人货匹配精准性，进一步优化营商招商环境，3Q新开店商家同比增近80%。快手加速引入优质品牌资源，通过专属流量及政策持续打造快品牌，三季度快品牌数量环比双位数高增。 图10：22Q3快手实现GMV2225亿元图11：22Q3快手电商单MA