海外锂资源商生产跟踪：绿地项目多现延期，资源端售价涨势放缓

热点报告—锂 海外锂资源商生产跟踪： 绿地项目多现延期，资源端售价涨势放缓 走势评级：碳酸锂：震荡报告日期：2022年11月22日 ★澳洲锂矿产销综述 澳矿三季度锂精矿产量共69.8万吨，环比+9%，同比+33%，前 三季度产量共184万吨，同比+28%，发运情况与此大致匹配，同时多家矿企计划阶段性供应低品位原矿以补充供应。新产能方面，棕地项目投复产较顺利，而Core和Sigma旗下绿地项目出现半年左右的延期。据各矿产量指引，2023财年（202207-202306）澳矿产量将增至300-326万吨，同比+41%-53%。 ★南美盐湖产销综述 三季度SQM锂盐销量再创新高，达4.2万吨LCE，ALB维持2022 陈祎萱高级分析师（有色金属）从业资格号：F3074710 投资咨询号：Z0017769Tel:8621-63325888-2722 Email:yixuan.chen@orientfutures.com 主力合约行情走势图（碳酸锂） 元/千克 年产销同比20-30%的预期不变。其余项目均现半年左右的延期，Cauchari-Olaroz由22Q3延期至23年初投产，Olaroz二期由22H2延期至23Q2投产，年内实际落地的盐湖增量产能或仅有SQM扩建的6万吨，远不及年初预期的12万吨。 ★绿地项目多现延期，资源端售价涨势放缓 年内供需紧平衡支撑资源端售价环比进一步上行，但涨幅边际放缓。参考三季度澳矿商4000-5000美元/吨的销售均价，矿端成 本支撑来到30-36万元/吨，四季度或小幅上行至38万元/吨附近。锂盐下方成本中枢仍在上移，但较当前碳酸锂价格仍有一定 距离，同时其涨幅也边际放缓，尽管远期产能的不确定性正在诸 800 600 400 200 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 0 相关报告 无锡盘碳酸锂主力合约收盘价 多地缘政治事件影响下逐步放大，但短期内供应增量陆续兑现也将逐步削弱矿价的上行动能。 此外，近期锂盐需求端也面临双重压力：一方面，10月新能源车终端产销增速边际放缓；同时，考虑各环节备货周期后，锂盐直接下游需求最好的阶段或已过去，下游观望情绪渐起。综合而言，锂盐价格暂失上行动能，短期内或维持高位震荡。 ★风险提示 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 锂盐供应端利润高增之后：可持续性与矿冶分化 2022/09/06 基本面拐点待确认，锂盐谨慎乐观2022/06/29 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、澳洲锂矿产销综述 澳洲矿山2022年三季度锂精矿产量共计69.8万吨，环比增加6万吨或9%，同比增加17.5万吨或33%。分企业来看，除MtMarion和MtCattlin因阶段性回收率、品位降低而致三季度产量环比回落外，其余矿山产量均呈增长态势。2022年前三季度澳洲锂矿产量共计184万吨，同比增加40万吨或28%。发运情况与产量大致匹配，三季度澳洲锂精矿发运量共计67.4万吨，除Greenbushes外其余锂矿共计发运33.6万吨，同比增加33%。 值得注意的是，本季度内Pilbara通过现货市场销售了Ngungaju调试期间产出的4.5万吨中间品（SC1.2），Allkem亦计划在2022年下半年额外销售6万吨低品位原材料，Core 更是于10月初完成了首次锂辉石原矿的拍卖。低品位矿石加入供应，侧面说明当下矿端供需依旧偏紧。 图表1：澳洲锂矿季度产量及同比增速图表2：FY2022实际产量及FY2023产量指引 千吨 800 700 600 500 400 300 200 100 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 0 产量同比增速（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 FY2023指引区间FY2022实际产量 Greenbushes MtMarion Wodgina Pilgan Ngungaju MtCattlin 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 （注：不同企业披露口径有异，未区分干、湿吨） 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 （注：未区分干、湿吨） 新增产能方面，棕地项目的投复产较为顺利，而绿地项目进展有所不及预期。具体而言，Wodgina第二条产线复产顺利，已于7月产出首批锂精矿，第三条产线也已完成复产前准备；MtMarion扩产至90万吨年产能（折60万吨SC6）的扩建项目也在继续推进中；Ngungaju于三季度完成爬产、达到18-20万吨年产能，同时Pilbara扩建10万吨产能的P680项目开始施工，计划于2023年三季度进入调试阶段并于四季度达产。与此同时，Core和Sigma旗下的绿地项目进展均不及此前预期，据企业最新公告显示，Finniss的20万吨产能当前计划于2022年四季度投产，并于2023年上半年实现商业化生产，Grotado Cirilo的27万吨产能预计将在2022年12月开始调试并于2023年4月开始商业化生产，均延期半年左右。 随着新产能陆续落地，企业对2023财年的产量指引也同比增加。与2022财年的实际产 2期货研究报告 量相比，除MtCattlin因阶段性原矿品位降低而同比调降2023财年预期、以及Pilgan维持现有产能规模外，其余矿山均同比上调2023财年产量指引，其中，Wodgina和Ngungaju的复产，以及GreenbushesTRP项目投产、MtMarion的扩建贡献了主要的同比增量。以企业披露的最新产量指引区间来看，2023财年（202207-202306）澳矿产量将增至300-326万吨，同比涨幅41%-53%。 图表3：澳洲锂矿年内主要新增产能明细 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 项目 Greenbushes-TRP MtMarion技改 Wodgina二期 MtMarion技改 Pilgan技改 Wodgina一期NgungajuBald 产能增量（万吨SC6） 32 74.5 25 30 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 2、南美盐湖产销综述 盐湖方面，SQM扩建项目进展顺利，三季度锂盐产品销量4.2万吨LCE，续创公司史上最高单季销量，前三季度产量共计11.4万吨LCE，同比增加4.4万吨或63%，公司此前将全年销量指引上调1万吨至15万吨LCE。ALB旗下锂盐转化产能建设顺利，公司维持2022全年产销同比增长20-30%的预期不变。然而，其余项目均出现半年左右的延期，LAC和赣锋锂业合资建设的Cauchari-Olaroz原定于2022年三季度投产，现延期至2023年初建成投产；Allkem旗下的Olaroz二期的投产时间也由2022年下半年延期至2023年二季度。至此，年内实际落地的盐湖增量产能或仅有SQM扩建的6万吨，远不及年初预期的12万吨。 图表4：2022-2023南美盐湖主要新增产能明细 万吨LCE 2022 2023 说明 SQM Carmen扩产 6 2022年底锂盐产能增至18万吨 Livent HombreMuerto 2 2023Q1投产 Allkem Olaroz二期 2.5 延期至2023Q2投产 SalDeVida一期 1.5 2023H2建成投产 LAC&赣锋 Cauchari-Olaroz 4 延期至2023年初投产 合计 6 10 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 图表5：SQM锂盐销量及同比增速图表6：智利锂盐出口量及同比增速 万吨LCE5 4 3 2 1 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 0 SQM同比增速 200% 150% 100% 50% 0% -50% 万吨LCE3.0 对其他国家出口 同比增速（右） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 0.0 对中国出口 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院资料来源：智利海关，东证衍生品研究院 3、绿地项目多现延期，资源端售价涨势放缓 整体而言，不论是锂矿还是盐湖，三季度产销均录得显著正增长，但扰动仍存：存量产能方面，部分锂矿受限于品位及回收率波动、产量阶段性下滑；增量产能方面，棕地项目的改扩建整体进展顺利，然绿地项目建设进度普遍不及预期，硬岩锂矿如Finniss、GrotadoCirilo，盐湖如Cauchari-Olaroz，均较此前规划延期半年左右。 年内供需紧平衡支撑资源端售价环比进一步上行，但涨幅边际放缓。锂矿方面，当前锂精矿现货均价增至5450美元/吨，Pilbara拍卖价更是屡创新高，对现货市场持续保持高溢价。在多个价格指标中，我们依旧认为最准确的成本支撑衡量指标为锂矿商季度销售均价，三季度澳矿商的销售均价环比上行至4000-5000美元/吨区间，与同期现货价已较 为接近，对应锂盐下方的成本支撑来到30-36万元/吨，四季度或小幅上行至38万元/吨附近。盐湖碳酸锂方面，SQM和Allkem三季度售价环比小幅上行至5.6、4.3万美元/吨，涨幅较上半年明显放缓，其中，Allkem预计四季度售价环比上行15%至5万美元/吨，SQM则基于当下的市场环境，预计至少至明年初，其锂盐产品售价都将维持高位。 可以看出，当前锂盐下方成本中枢仍在上移，但较碳酸锂价格仍有一定距离，同时其涨幅也边际放缓，尽管远期产能的不确定性正在诸多地缘政治事件影响下逐步放大，但短期内供应增量陆续兑现也将逐步削弱矿价的上行动能。此外，近期锂盐需求端也面临双重压力：一方面，10月新能源车终端产销增速边际放缓；同时，考虑各环节备货周期后，锂盐直接下游需求最好的阶段或已过去，下游观望情绪渐起。综合而言，锂盐价格暂失上行动能，短期内或维持高位震荡。 图表7：Pilbara拍卖价&锂精矿现货均价图表8：澳矿商锂精矿季度销售均价 Pilbara拍卖价格（折6%，CIF） 美元/干吨 8000 6000 4000 2000 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 0 锂辉石精矿(6%,CIF中国)平均价 Pilgan Greenbushes 美元/干吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09